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論文導(dǎo)讀:：美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，通過金融鏈條的傳導(dǎo)引發(fā)全球性金融海嘯，故從根源上控制次貸規(guī)模，對我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展顯得尤為重要。本文選取經(jīng)濟(jì)增長率與次貸增長率為代理變量，通過對兩協(xié)整變量的Granger因果檢驗(yàn)，得出經(jīng)濟(jì)波動是次貸規(guī)模變動的原因；進(jìn)而進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果表明二者短期存在負(fù)相關(guān)，而中長期呈現(xiàn)正相關(guān)。因而，審視宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，適度控制信貸規(guī)模，完善信用評級機(jī)制，對商業(yè)銀行防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
論文關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)，經(jīng)濟(jì)波動，次貸規(guī)模，脈沖響應(yīng)

　　一、引言
　　2007年底，一場源于次級抵押貸款的金融風(fēng)暴席卷全球，致使美國、歐盟和日本等全球主要金融市場出現(xiàn)嚴(yán)重的流動性不足。縱觀我國的金融市場，信用體制尚不健全，仍處于起步階段。作為我國金融市場的參與主體，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性經(jīng)營對金融市場以至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的意義。宏觀經(jīng)濟(jì)總是呈現(xiàn)上升和下降的周期性波動，繁榮與蕭條交替出現(xiàn)，毋庸置疑，這將導(dǎo)致信貸規(guī)模的相應(yīng)變化。2009年保增長、刺激內(nèi)需的政府導(dǎo)向，使國內(nèi)信貸規(guī)模出現(xiàn)超高增長，在一定程度上為次貸埋下了禍根。金融鏈條“牽一發(fā)而動全身”，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢逆轉(zhuǎn)，市場泡沫爆破，次貸必然爆發(fā)出其潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，危及整個(gè)金融體系。
　　現(xiàn)階段國內(nèi)關(guān)于經(jīng)濟(jì)波動與次級貸款的研究尚少，我國學(xué)者主要著力于經(jīng)濟(jì)與不良貸款的關(guān)系。鑒于次貸是不良貸款的重要組成部分，因而不良貸款與宏觀經(jīng)濟(jì)的分析對次貸的研究具有一定的借鑒意義。國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果表明，不良貸款與宏觀經(jīng)濟(jì)主要存在以下兩種關(guān)系：一是以張淼(2002)[1]、李雙(2005)[2]等為代表的學(xué)者通過回歸分析發(fā)現(xiàn)銀行不良貸款率與經(jīng)濟(jì)增長率存在負(fù)相關(guān)，銀行外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化是產(chǎn)生不良貸款的主要原因。謝冰[3]、李麟索、彥峰(2009)[4]等運(yùn)用相關(guān)分析、共線性診斷、主成分分析、時(shí)間序列、脈沖響應(yīng)等方法表明經(jīng)濟(jì)波動與不良貸款呈現(xiàn)一種較強(qiáng)的反向動態(tài)變動關(guān)系。而銀行信貸行為的親周期性更強(qiáng)化了這種關(guān)系，從而導(dǎo)致銀行業(yè)面臨嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是李宏瑾，徐爽(2009)[5]從夏普比率出發(fā)，構(gòu)建了一個(gè)用于分析不良貸款與經(jīng)濟(jì)波動的理論模型，通過澳大利亞的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)增長與不良貸款比例的正相關(guān)關(guān)系。高鶴(2009)[6]在財(cái)政自給率與地方政府行為與不良貸款率的研究中，亦指出當(dāng)?shù)胤秸�府行為�?ldquo;強(qiáng)化市場型”導(dǎo)向時(shí)，該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)波動與銀行不良貸款率表現(xiàn)出明顯的正相關(guān)。
　　基于以上學(xué)者的研究，為了分析經(jīng)濟(jì)波動與次貸規(guī)模之間可能存在的某種相關(guān)關(guān)系，本文采用銀監(jiān)會公布的次貸數(shù)據(jù)和國家統(tǒng)計(jì)局公布的GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根(ADF)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)和Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，在保證VAR模型穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，對兩變量進(jìn)行Granger檢驗(yàn)以確定其因果關(guān)系，最后進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解分析，并由此進(jìn)行理論分析，對商業(yè)銀行的經(jīng)營與發(fā)展提出合理的建議。
　　二、經(jīng)濟(jì)波動影響次貸規(guī)模變動的實(shí)證分析
　　(一)變量的選取及說明
　　余芳東、楊映霜(2002)[7]認(rèn)為GDP季度同比增長率是本季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在因素和季節(jié)性因素等外在因素綜合作用的結(jié)果，能客觀反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際進(jìn)展。因而，本文選取GDP季度增長率(RGDP)作為經(jīng)濟(jì)增長的代理變量。同時(shí)為了使次級貸款在時(shí)間上與經(jīng)濟(jì)增長率相匹配金融論文，本文選取次貸增長率(RCD)作為次級貸款的代理變量。我國銀監(jiān)會自2003年以來開始對各級貸款的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)并定期公布，為了排除金融危機(jī)的突發(fā)性因素對研究結(jié)果的干擾，以保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性和研究的可參考性，本文采用2004年3季度至2008年3季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。
　　圖1次貸增長率與經(jīng)濟(jì)增長率
　　
　　注：主坐標(biāo)軸為次貸增長率；次坐標(biāo)軸GDP同比增長率
　　(二)實(shí)證分析過程
　　1、單位根(ADF)檢驗(yàn)
　　對時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)必須要求其具備平穩(wěn)性，否則，根據(jù)2003年諾貝爾獎得主Granger和Newbold(1974)的理論，對非平穩(wěn)時(shí)間序列的估計(jì)很可能出現(xiàn)偽回歸的結(jié)果。因此，首先對RCD與PGDP時(shí)間序列進(jìn)行單位根(ADF)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：
　　表1 單位根(ADF)檢驗(yàn)
　　

注：(1)***和**表示在1%和5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)；(2)檢驗(yàn)類型(c,t,p)分別表示常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢和滯后階數(shù)；(3)DRGDP、DRCD分別表示RGDP、RCD的一階差分形式。
　　如表1所示，兩變量的時(shí)間序列不平穩(wěn)，而一階差分形式分別在1%和5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，即時(shí)間序列平穩(wěn)。因此，RCD與RGDP具有相同的單整階數(shù)，都是I(1)序列[8]。ADF檢驗(yàn)表明，不宜直接采用兩變量的水平值進(jìn)行研究，但可以利用一階差分進(jìn)行分析。由于一階差分忽略了原始序列所包含的長期信息，運(yùn)用它進(jìn)行分析將會遺漏或者掩蓋變量之間的長期關(guān)系，繼而對RCD和RGDP時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。
　　2、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)
　　對RCD和RGDP進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以判斷二者是否存在協(xié)整關(guān)系。滯后階數(shù)根據(jù)LR檢驗(yàn)、赤池信息準(zhǔn)則(AIC)及Schwarz信息準(zhǔn)則(SC)確定為3。Johansen檢驗(yàn)的滯后值在VAR滯后值基礎(chǔ)上減1，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：
　　表2 經(jīng)濟(jì)增長率和次貸增長率的Johansen檢驗(yàn)
　　

注：***和**表示在1%和5%的條件下拒絕原假設(shè)
　　由表2可知，第一行檢驗(yàn)的原假設(shè) “是否不存在協(xié)整關(guān)系”在1%的顯著性水平上被拒絕，說明兩變量之間存在協(xié)整關(guān)系。第二行檢驗(yàn)的原假設(shè)“至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系”在5%的顯著性水平下被拒絕，說明兩變量之間存在唯一的協(xié)整關(guān)系，即RCD和RGDP之間存在長期均衡關(guān)系。
　　3、Granger因果檢驗(yàn)
　　RCD與RGDP存在唯一的協(xié)整關(guān)系，但并未說明到底是次貸增長引起經(jīng)濟(jì)增長，還是經(jīng)濟(jì)增長拉動次貸的擴(kuò)張。為進(jìn)一步研究兩變量的關(guān)系，繼而進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：
　　表3 經(jīng)濟(jì)增長率和次貸增長率的Granger因果檢驗(yàn)
　　

注：*表示在12%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)
　　Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在12%顯著性水平下，假設(shè)“RCD不是RGDP變化的原因”被接受，而假設(shè)“RGDP不是RCD變化的原因”被拒絕，因此可以證明RGDP是RCD變化的原因，RCD是RGDP變化的原因不明顯。即在12%的顯著性水平下，經(jīng)濟(jì)增長是次貸增長變化的原因，而次貸增長對經(jīng)濟(jì)增長的變化沒有明顯的影響。
　　4、脈沖響應(yīng)和方差分解分析
　　兩變量之間存在長期均衡關(guān)系說明，直接采用其水平值分析并不會造成謬誤[9]，因而為了避免差分帶來的長期效應(yīng)損失，本文直接運(yùn)用RCD與RGDP的時(shí)間序列建立VAR模型，滯后階數(shù)為3。圖2顯示，被估計(jì)的VAR模型所有根模的倒數(shù)小于1，位于單位圓內(nèi)，VAR模型穩(wěn)定，表明脈沖效應(yīng)函數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差是有效的。
　　圖2 AR特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)圖
　　
　　(1)脈沖響應(yīng)分析
　　在Granger因果檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，為了繼續(xù)考察兩變量之間的關(guān)系，觀察次貸增長情況對經(jīng)濟(jì)增長沖擊的動態(tài)響應(yīng)軌跡，建立脈沖響應(yīng)模型，結(jié)果如圖3所示：
　　圖3脈沖響應(yīng)分析
　　
　　從脈沖響應(yīng)函數(shù)中，可以看出在整個(gè)研究期間，RCD對RGDP一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的沖擊立刻先有一個(gè)負(fù)向響應(yīng)，然后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檎�向響�?yīng)。即當(dāng)系統(tǒng)給RGDP一個(gè)正向沖擊后，RCD對RGDP的沖擊立刻產(chǎn)生負(fù)向的動態(tài)響應(yīng)，這種負(fù)向響應(yīng)在第3期達(dá)到最大，持續(xù)了大約4期即一年。但從中長期來看，經(jīng)濟(jì)繁榮持續(xù)時(shí)間越長，對次貸增長的反向沖擊作用越小，在第4期這種作用轉(zhuǎn)變?yōu)檎�向響�?yīng)，正向反應(yīng)在第6期后快速下降。因而，RCD對RGDP的反應(yīng)共持續(xù)6期即一年半，在反應(yīng)周期內(nèi)，短期兩者負(fù)相關(guān)，中長期呈現(xiàn)正相關(guān)期刊網(wǎng)。
　　 　　(2)方差分解及結(jié)果
　　在建立RCD和RGDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)之后，繼而運(yùn)用預(yù)測方差分解技術(shù)來分析RGDP對RCD變化的貢獻(xiàn)度，結(jié)果如圖4所示：
　　圖4 次貸增長(RCD)的方差分解
　　
　　由圖4可以得出，在經(jīng)濟(jì)增長和次貸增長的動態(tài)關(guān)系中，從長期看次貸增長自身的沖擊解釋了其波動產(chǎn)生的近60％。RGDP對RCD的貢獻(xiàn)從第2 期開始以較快的速率增大，該貢獻(xiàn)率到第4期開始趨于穩(wěn)定金融論文，達(dá)到70%的水平。平均來看，次貸增長率趨于40％的變化是由經(jīng)濟(jì)波動引起的。
　　三、實(shí)證結(jié)果分析
　　本文通過Granger因果檢驗(yàn)得出，在12%的顯著性水平上，經(jīng)濟(jì)波動是引起次貸規(guī)模變化的原因。通過建立VAR模型，并對兩變量進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解分析，結(jié)果表明：在次貸增長率6個(gè)季度的反應(yīng)周期內(nèi)，兩者短期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，長期呈現(xiàn)正相關(guān)。
　　1、短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動將引起次貸規(guī)模的反向變動
　　短期內(nèi)GDP穩(wěn)步上升，社會總需求和總供給協(xié)調(diào)增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步合理趨于平衡。在利好的宏觀環(huán)境下，企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，收益率提高，經(jīng)營狀況良好，促使社會總投資I和總產(chǎn)出Y增加。短期內(nèi)貨幣當(dāng)局將維持利率r穩(wěn)定，以確保良好的經(jīng)濟(jì)形勢。這促使借款人的財(cái)務(wù)成本相對降低，利息等費(fèi)用的開支相對減少，凈現(xiàn)金流NCF增加，有充足的流動性用于貸款的償還，貸款的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)H問題弱化，次貸余額降低，次貸增長率下降。
　　GDP↑→I↑→Y↑→NCF↑→H↓→SUBL↓
　　其中，GDP為國內(nèi)生產(chǎn)總值，I為投資，Y為社會總產(chǎn)出，NCF為企業(yè)凈現(xiàn)金流，H為貸款的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，SUB L為次貸余額（substandard loan）。
　　2、中長期內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動將導(dǎo)致次貸規(guī)模的同向變動
　　然而，從中長期來看，GDP持續(xù)、穩(wěn)定、高速的上升表明國民經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，制約經(jīng)濟(jì)的各種矛盾趨于或達(dá)到協(xié)調(diào)，人們對未來經(jīng)濟(jì)形勢產(chǎn)生較好的預(yù)期。這時(shí)由于商業(yè)銀行的信貸行為具有明顯的順周期性[10]，因而在利潤增加和市場競爭的驅(qū)動下，銀行業(yè)將減少存款的超額準(zhǔn)備金，增加信貸供給。同時(shí)銀行對借款人償債能力、融資項(xiàng)目的預(yù)期獲利能力等趨于盲目樂觀，將逐步放低信貸標(biāo)準(zhǔn)、放寬信貸政策，一些高風(fēng)險(xiǎn)低收益的項(xiàng)目也輕易地獲得了融資。銀行信用不斷擴(kuò)張，信貸規(guī)模擴(kuò)大[11]。這時(shí)在產(chǎn)品市場上，消費(fèi)和投資持續(xù)增長，導(dǎo)致社會總需求過度旺盛；在生產(chǎn)要素市場上，工資和原材料價(jià)格等上漲，推動成本的增加，最終導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI攀升。為維持物價(jià)穩(wěn)定、保證經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，貨幣當(dāng)局將采取提高存款準(zhǔn)備金、提升利率等手段進(jìn)行宏觀調(diào)控。這將導(dǎo)致借款人的經(jīng)營成本和財(cái)務(wù)成本增加，企業(yè)經(jīng)營利潤減少，投資需求降低。企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況的惡化，致使其還款壓力增大，信用違約率上升，不良貸款增加，中長期次貸激增。其傳導(dǎo)過程如圖5所示：
　　圖5 中長期GDP波動影響次貸規(guī)模變動的傳導(dǎo)機(jī)制
　　經(jīng)濟(jì)波動的周期性勢必導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)形勢將由上升逐步轉(zhuǎn)為下降。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，GDP變化對次貸規(guī)模變動的影響與上述相反。
　　實(shí)證分析表明，經(jīng)濟(jì)波動對次貸等不良貸款規(guī)模的變動具有重大的影響。銀行信貸活動具有順周期性，短期內(nèi)將會增加銀行的收益，然而中長期來看，信貸供給的過度起伏將腐蝕銀行資本，加大銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[12]。在經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生劇變時(shí)，將對金融市場產(chǎn)生巨大的沖擊，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國的次貸危機(jī)是很好的佐證：2000年起美聯(lián)儲的低利率政策造就了美國十分寬松的金融環(huán)境，房地產(chǎn)按揭貸款不斷增加，經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張。順周期性的銀行行為，促使各大銀行爭先擴(kuò)大信貸規(guī)模，瓜分房地產(chǎn)市場這塊蛋糕。據(jù)路透貸款定價(jià)公司公布數(shù)據(jù)顯示，2007年美國投資級貸款的發(fā)放總額為3190億美元，杠桿貸款的發(fā)放總額為6890億美元，就2004——2006年三年間次級貸款占總貸款發(fā)放的比率從18%上升至21%。金融資產(chǎn)杠桿效應(yīng)的無限放大，無法抵擋美聯(lián)儲連續(xù)17次的升息政策，伴隨房價(jià)市場的持續(xù)走低金融論文，信用不良的貸款人無法按期償還債務(wù)，違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加，次貸危機(jī)被逐步推向金融市場。
　　四、建議
　　經(jīng)濟(jì)波動通過對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，最終導(dǎo)致次級貸款大規(guī)模地?cái)U(kuò)張或緊縮，由此導(dǎo)致銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集聚和衍生，并在經(jīng)濟(jì)形勢逆轉(zhuǎn)時(shí)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)生產(chǎn)生不利的沖擊。因而，審度經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，從根源上控制銀行的信貸活動對于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。為此，借鑒國外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和金融危機(jī)的教訓(xùn)，對于我國銀行業(yè)的發(fā)展提出以下建議：
　　1、建立逆周期機(jī)制，加強(qiáng)宏觀調(diào)控
　　中央銀行作為一國貨幣政策的制定者，在宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)、引導(dǎo)銀行業(yè)發(fā)展方向上發(fā)揮著重大的作用。為熨平經(jīng)濟(jì)波動幅度，中央銀行應(yīng)著力建立適當(dāng)?shù)哪嬷芷跈C(jī)制：在經(jīng)濟(jì)上漲時(shí)，為抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，采取提高存款準(zhǔn)備金、貼現(xiàn)率的緊縮性貨幣政策，并政策性地引導(dǎo)銀行業(yè)理性、審慎放貸；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，采取擴(kuò)張性的貨幣政策，促進(jìn)銀行放貸，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，保證國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。
　　2、提高穩(wěn)健經(jīng)營能力，力促金融體系穩(wěn)定
　　為防范信貸的過度波動及由此產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)致力于：
　�。�1）貫徹宏觀調(diào)控，提高金融運(yùn)行的效率。商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)識宏觀調(diào)控的意圖，認(rèn)真貫徹貨幣政策，正確處理集體利益和個(gè)體利益的關(guān)系。
　�。�2）分析經(jīng)濟(jì)形勢，合理制定信貸經(jīng)營目標(biāo)。商業(yè)銀行應(yīng)不斷提高分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的能力，正確處理長期利益和短期利益的關(guān)系，結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，制定科學(xué)的放貸政策，合理控制信貸規(guī)模。
　�。�3）建立健全銀行的貸款評級體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制。商業(yè)銀行應(yīng)逐步完善貸款評級體系，建立完備的信貸發(fā)放指標(biāo)，培養(yǎng)理性分析市場的信貸員，加強(qiáng)貸前審查和貸中控制，確保貸款的合理投放和有效回收，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。

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