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論文導(dǎo)讀:：本文以保本型債券掛鉤理財產(chǎn)品為研究對象，采用統(tǒng)計的方法研究該種類理財產(chǎn)品的預(yù)期與實際收益率現(xiàn)狀；其次，利用時間序列分析和Granger因果檢驗對影響商業(yè)銀行理財產(chǎn)品實際收益的宏觀因素進行了回歸分析。
論文關(guān)鍵詞：

　　一、引言
　　理財產(chǎn)品，是由商業(yè)銀行自行設(shè)計并發(fā)行，將募集到的資金根據(jù)產(chǎn)品合同約定投入相關(guān)金融市場及購買相關(guān)金融產(chǎn)品，獲取投資收益后，根據(jù)合同約定分配給投資人的一類理財產(chǎn)品。保本理財產(chǎn)品是指商業(yè)銀行按照約定條件向客戶保證本金支付，本金意外的投資風險由客戶承擔，并依據(jù)實際投資收益情況確定客戶實際收益的理財產(chǎn)品。
　　隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，特別是近幾年來連續(xù)以兩位百分數(shù)的速度增長，使得我國居民我國國民財富和富有階層的規(guī)模和數(shù)量都已達到了相當?shù)某潭�，形成了一個新興的，日益龐大的財富管理市場。
　　但是，不管是從分析消費者的需求，還是對產(chǎn)品的設(shè)計方面來講，我國內(nèi)資銀行與外資銀行都具有一定的差距；起步較晚、發(fā)展較快的產(chǎn)品有著日新月異的變化，這些變化也讓投資者眼花繚亂，無從選擇。同時，市場上還出現(xiàn)了“零收益”產(chǎn)品，與在理財產(chǎn)品出售時說公布的預(yù)期收益率大相徑庭[1]。
　　本文通過時間序列分析解釋商業(yè)銀行理財產(chǎn)品預(yù)期與實際收益差別及其影響因素，對個人投資者選擇理財產(chǎn)品提供參考意見。
　　二、背景分析
　　隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，特別是近幾年來連續(xù)以兩位百分數(shù)的速度增長，使得我國居民的財富不斷增長。2006年底儲蓄存款達到人民幣161587.3億元，2007年人民幣172534.19億元，2008年人民幣217885.35億元，從2006年到2008年居民儲蓄存款平均增長幅度高達15%，儲蓄存款增長與國民經(jīng)濟增長保持同步。我國國民財富和富有階層的規(guī)模和數(shù)量都已達到了相當?shù)某潭�，形成了一個新興的，日益龐大的財富管理市場，這也帶來了國內(nèi)居民理財觀念的改變。我國銀行居民一年期儲蓄利率自從2004年上調(diào)后，在2008年中央開始下調(diào)我們居民一年期儲蓄利率。在2008年10月9日開始，將原來的4.14%利率下調(diào)為3.87%，接著又在2008年10月30日下調(diào)為3.60%，直到在2008年12月23日下調(diào)為了2.25%，并一直持續(xù)到現(xiàn)在1。
　　相對應(yīng)的，2008年8月國家統(tǒng)計局發(fā)布的7月份CPI數(shù)據(jù)為6.3%，同期一年期存款基準利率為4.14%，而在2009年12月公布的CPI與08年同期相比又上漲了1.9%，物價在不斷上漲，但是居民儲蓄利率卻在下調(diào)會保持不變，實際利率水平為負。長期的負利率現(xiàn)象，使得居民不得不考慮在通貨膨脹的大環(huán)境，如何更好更合理的配置資產(chǎn)，以保證資產(chǎn)的保值和增值。國內(nèi)居民傳統(tǒng)的存款儲蓄方式積累財產(chǎn)的方法已經(jīng)被逐步顛覆，越來越多的投資理財工具和產(chǎn)品開始為居民所認知和使用，全民理財?shù)内厔葜鸩叫纬蒣1]。
　　面對琳瑯滿目的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，投資者是否得到了與其所能承擔風險相對應(yīng)的收益？作為投資者應(yīng)該怎樣理解商業(yè)銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率報價？我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益與實際收益到底有多大差別？為什么預(yù)期收益和實際收益會有這樣的差別？到底哪些因素影響了商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的保本型實際收益率？本文通過時間序列分析解釋商業(yè)銀行理財產(chǎn)品實際收益的影響因素，對個人投資者選擇商業(yè)銀行理財產(chǎn)品提供參考意見[2]。
　　三、實證研究
　　預(yù)期收益率和實際收益率的比較分析：本文統(tǒng)計了從2008年1月1日到2009年12月31日我國所有銀行的已到期的全部人民幣銀行理財產(chǎn)品。
　　
　　圖1 商業(yè)銀行理財產(chǎn)品收益率
　　數(shù)據(jù)來源：wind資訊金融終端
　　該圖統(tǒng)計了從2008年1月1日到2009年12月31日的所有的銀行理財產(chǎn)品了的預(yù)期收益和實際收益比較值。從圖上已知實際收益和預(yù)期收益的理財產(chǎn)品來看，絕大多數(shù)產(chǎn)品的實際收益率都達到了預(yù)期收益率，在具有收益資料的理財產(chǎn)品中占有為97.78%，并且其中2.89%的理財產(chǎn)品的實際收益率超過了預(yù)期收益率，而實際收益小于預(yù)期收益的只占具有統(tǒng)計數(shù)據(jù)理財產(chǎn)品的2.22%2。
　　在本文中，選取的是浙商銀行發(fā)行的2008（2009）年“月月涌金”人民幣系列理財產(chǎn)品，期產(chǎn)品的收益期限為26天，統(tǒng)計了其從2008年2月到2009年10月的理財產(chǎn)品收益率，將其作為研究對象；由于這個系列的理財產(chǎn)品每個子產(chǎn)品的收益區(qū)間都在一個月之內(nèi)，所以分別對應(yīng)著我國的GDP、M2及一年期定存利率，共同組成因素分析的變量。
　　首先，在所有理財產(chǎn)品中挑選出有資料記錄的一個系列產(chǎn)品，以保證在模型中運用的數(shù)據(jù)是一個嚴格的時間序列并且具有可比性；其次，分別對實際收益率、GDP、M2和一年期定存利率這些經(jīng)濟指標利用ADF檢驗進行平穩(wěn)性分析：若他們都是平穩(wěn)的，利用EVIEWS5.0對其進行多元回歸，得到回歸模型；若這些數(shù)據(jù)不是平穩(wěn)的，檢驗他們的單整性，同階單整這檢驗他們是否協(xié)整，若是，則建立誤差修正模型，若不是進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗[3]。
　　從宏觀數(shù)據(jù)來說，市場上的M2、一年期銀行定期存款利率、GDP等等都有可能對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的收益產(chǎn)生影響，將這幾個指標作為影響商業(yè)銀行理財產(chǎn)品收益率的宏觀分析因素。
　　由于實際收益率數(shù)據(jù)是一個時間序列數(shù)據(jù)，而在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中實際的時間序列數(shù)據(jù)往往是非平穩(wěn)的，為了避免“偽回歸問題”，故在分析之前先對他們進行“平穩(wěn)性檢驗”[4]。
　　4個變量的ADF檢驗結(jié)果如下：
　　表1：變量的ADF檢驗結(jié)果
　　

由于4個變量都是非平穩(wěn)的，再對他們的一階差分進行ADF平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如下：
　　表2：變量的ADF檢驗結(jié)果
　　

由以上的檢驗可以看出，E和GDP、DC、M2都是非平穩(wěn)序列，而一階差分形式他們都平穩(wěn)，由此判定，E和GDP、DC、M2為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗前提。
　　建立以商業(yè)銀行實際收益率E為應(yīng)變量，國民生產(chǎn)總值GDP，商業(yè)銀行一年定期存款DC，貨幣供給量M2為自變量的多元線性模型。如下：
　　
　　用最小二乘估計方法對該模型進行估計，得到殘差項序列，對殘差項進行單位根檢驗，判斷這些因素之間是否存在協(xié)整。檢驗結(jié)果如下：
　　表3：協(xié)整檢驗EVIEWS運行結(jié)果
　　

由以上的結(jié)果可以看出：殘差項的t統(tǒng)計值是-1.720952，小于顯著性水平為10%的臨界值。所以，認為殘差序列存在單位根——即他們不存在協(xié)整關(guān)系。
　　格蘭杰因果檢驗：
　　對變量Y和X估計一下回歸：
　　
　　計算F統(tǒng)計量：
　　得到檢驗結(jié)果：
　　實際收益率和商業(yè)銀行一年定期存款利率的檢驗（一階滯后）：
　　表4：Granger檢驗EVIEWS運行結(jié)果
　　

表中原假設(shè)“DCdoes not Granger Cause E”意為DC不是引起E變化的Granger原因，F(xiàn)檢驗的伴隨概率約為0.045%，表明在5%的顯著性水平上拒絕了該原假設(shè)。“E does notGranger Cause DC” 意為E不是引起DC變化的Granger原因，F(xiàn)檢驗的伴隨概率約為50.03%，表明在5%的顯著性水平上接受了該原假設(shè)[3]。最后的結(jié)論是，一年定期存款利率（一階滯后）是引起商業(yè)銀行理財產(chǎn)品實際收益率變化的原因，反之不成立。
　　 　　同理可得：GDP（一階滯后）是引起商業(yè)銀行理財產(chǎn)品實際收益率變化的原因，反之不成立。
　　根據(jù)格蘭杰因果檢驗的結(jié)果，將以上的模型調(diào)整為如下形式：
　　
　　用最小二乘估計方法對該模型進行估計，得到殘差項序列，對殘差項進行單位根檢驗，判斷這些因素之間是否存在協(xié)整。檢驗結(jié)果如下：
　　表5：協(xié)整檢驗EVIEWS運行結(jié)果
　　

由以上的結(jié)果可以看出：殘差項的t統(tǒng)計值是-3.503，小于顯著性水平為5%的臨界值-3.0299。所以，可以以95%以上的概率認為殘差序列不存在單位根——即他們存在長期協(xié)整關(guān)系。
　　由分析的結(jié)果可以得出：商業(yè)銀行理財產(chǎn)品與GDP、GDP一階滯后項、貨幣供應(yīng)量、商業(yè)銀行一年定期存款利率及其一階滯后項存在長期均衡關(guān)系，并且從相關(guān)性分析中可以看出商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的實際收益率與GDP和一年定期存款利率正相關(guān)，與貨幣供應(yīng)量呈負相關(guān)關(guān)系。
　　四、研究結(jié)論
　　本文通過對2008年到2009年兩年中我國商業(yè)銀行發(fā)行的保本型理財產(chǎn)品的期望收益和實際收益的比較分析和基于時間序列的多因素分析可以得到如下結(jié)論：我國絕大多數(shù)產(chǎn)品的實際收益率都達到了預(yù)期收益率，在具有收益資料的理財產(chǎn)品中占有為97.78%；其次，我國商業(yè)銀行保本型理財產(chǎn)品與GDP、GDP一階滯后項、貨幣供應(yīng)量、商業(yè)銀行一年定期存款利率及其一階滯后項存在長期均衡關(guān)系，并且從多元回歸分析中可以看出商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的實際收益率與GDP、一年定期存款利率正相關(guān)，與貨幣供應(yīng)量呈負相關(guān)關(guān)系。
　　因此，投資者除了參考商業(yè)銀行公布的期望收益率以外，還可以參照我國宏觀經(jīng)濟指標，為自己做出正確的投資判斷。
　　注釋
　　1數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計年鑒
　　2數(shù)據(jù)來源：wind咨詢金融終端

參考文獻
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