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論文導(dǎo)讀:：風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新型的投資工具，其項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法比傳統(tǒng)金融投資更復(fù)雜、更專(zhuān)業(yè)。構(gòu)建了高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，提出了一種基于灰色聚類(lèi)法的數(shù)學(xué)評(píng)價(jià)模型，并結(jié)合某風(fēng)險(xiǎn)投資公司的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算和分析，結(jié)果表明該模型切實(shí)可行。研究結(jié)果對(duì)高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展具有一定的積極作用。
論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，GCP模型，高科技項(xiàng)目

　　1 前言
　　風(fēng)險(xiǎn)投資是指風(fēng)險(xiǎn)投資家或風(fēng)險(xiǎn)投資公司將資金投向發(fā)展?jié)摿Υ蟆�風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目創(chuàng)意及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)推廣上，通過(guò)參與管理來(lái)提高項(xiàng)目成功的可能性，并在項(xiàng)目成功增值（或失�。┖笸瞥龅耐顿Y行為[1]。風(fēng)險(xiǎn)投資可通俗地理解為向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長(zhǎng)潛力或高科技項(xiàng)目的投資。它是一種商業(yè)創(chuàng)新冒險(xiǎn)活動(dòng)，目的是獲得資本增值。
　　本文為高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)構(gòu)建了指標(biāo)體系，提出了一種基于灰色聚類(lèi)法（Gray ClusteringProcess，GCP）的數(shù)學(xué)評(píng)價(jià)模型，并結(jié)合某風(fēng)險(xiǎn)投資公司的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算分析，驗(yàn)證了該模型的有效性。本文的研究結(jié)果對(duì)高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展具有一定的積極作用。
　　2 高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
　　高科技項(xiàng)目的發(fā)展具有不確定性、動(dòng)態(tài)性和復(fù)雜性，風(fēng)險(xiǎn)投資家在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中通常會(huì)使用一組指標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以此來(lái)判定是否進(jìn)行投資、投資規(guī)模的大小、投資策略的安排以及投資后的監(jiān)督管理措施等。本文在研究大量國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況金融論文，構(gòu)建了適合我國(guó)國(guó)情的高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[2]，如圖1所示。
　　2.1 市場(chǎng)因素
　�。�1）市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有顧客、潛在顧客的調(diào)查，分析市場(chǎng)需求量。從技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)趨勢(shì)等多個(gè)角度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力。
　�。�2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)�？紤]現(xiàn)有市場(chǎng)有無(wú)同類(lèi)產(chǎn)品與其競(jìng)爭(zhēng)、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)份額格局、市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，或者是否可以開(kāi)拓全新市場(chǎng)以及通過(guò)采用新技術(shù)提高產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)力[3]。
　　
　　圖1 高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
　　2.2 技術(shù)與產(chǎn)品因素
　�。�1）技術(shù)創(chuàng)新程度。參考國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)家認(rèn)可的檢測(cè)機(jī)構(gòu)的鑒定證書(shū)，通過(guò)檢索國(guó)內(nèi)外同類(lèi)技術(shù)達(dá)到的參數(shù)來(lái)確定技術(shù)創(chuàng)新度論文服務(wù)。
　　（2）知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。對(duì)擁有專(zhuān)利權(quán)的技術(shù)進(jìn)行投資，在很大程度上排除了同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目出現(xiàn)的可能性，可降低投資成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。
　�。�3）產(chǎn)品生產(chǎn)能力。我國(guó)高科技開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)一般是大學(xué)或其它獨(dú)立的研究單位，具有投資主體與研究主體較大脫節(jié)的特點(diǎn)，因此需考察生產(chǎn)工藝、人員素質(zhì)、儀器設(shè)備、原材料等方面對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)的保障[4]。
　　2.3 退出機(jī)制因素
　�。�1）退出難易程度。最合適的風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)機(jī)是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟期，投資公司應(yīng)選擇能及時(shí)變現(xiàn)的項(xiàng)目。
　　（2）退出方式選擇。退出方式一般有三種。公開(kāi)上市出售，包括并購(gòu)、回購(gòu)和清算，不同的退出方式將影響投資風(fēng)險(xiǎn)的最終結(jié)果與獲利水平。
　　2.4 經(jīng)營(yíng)管理因素
　�。�1）團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)理念。高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)通常在于技術(shù)開(kāi)發(fā)，對(duì)人力資源管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)管理等商業(yè)運(yùn)作通常缺乏經(jīng)驗(yàn)，所以，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的人員必須愿意接受風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資和管理理念。在我國(guó)信用體系不健全的情況下，為了防止信息不對(duì)稱(chēng)造成的道德風(fēng)險(xiǎn)，投資公司尤其要把團(tuán)隊(duì)的信用度作為考慮的主要因素[5]。
　�。�2）市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力。促銷(xiāo)計(jì)劃、定價(jià)策略、營(yíng)銷(xiāo)方案以及有關(guān)顧客服務(wù)的構(gòu)想。
　　2.5 投資獲利性因素
　�。�1）股權(quán)結(jié)構(gòu)。首先我國(guó)不少高科技項(xiàng)目脫胎于高校、研究機(jī)構(gòu)，與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，不能很自由地轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán)。其次，通過(guò)股東結(jié)構(gòu)與股東背景的分析，可以判斷項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源的穩(wěn)定性。
　�。�2）財(cái)務(wù)計(jì)劃合理性。通過(guò)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)中描述的財(cái)務(wù)狀況與同行比較，對(duì)現(xiàn)金流量、銷(xiāo)售收入、成本估計(jì)、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等預(yù)計(jì)的合理程度以及未來(lái)融資規(guī)劃的可行性進(jìn)行分析。
　　（3）預(yù)期投資報(bào)酬率。根據(jù)經(jīng)營(yíng)團(tuán)體提出的盈余數(shù)額與自己期望的投資報(bào)酬率金融論文，來(lái)折算投資項(xiàng)目的價(jià)值。估計(jì)可能實(shí)現(xiàn)的投資回收速度，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的平均持股年限為5.5年，投資回收期過(guò)短或過(guò)長(zhǎng)都是不合適的。
　　3 基于GCP方法的數(shù)學(xué)模型
　　在高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，建立如下基于GCP方法的數(shù)學(xué)模型。
　　我們把高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)類(lèi)別分為s個(gè)不同的灰類(lèi)，評(píng)價(jià)指標(biāo)也同時(shí)劃分為s個(gè)灰類(lèi)等級(jí)[6]，令項(xiàng)目i關(guān)于評(píng)價(jià)指標(biāo)j的量化評(píng)價(jià)值為。按照以下步驟進(jìn)行：
　　第一步：按照高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)所要?jiǎng)澐值脑u(píng)價(jià)類(lèi)型，將各個(gè)指標(biāo)的取值范圍按評(píng)價(jià)類(lèi)型進(jìn)行相應(yīng)的劃分。
　　第二步：構(gòu)造評(píng)價(jià)指標(biāo)j關(guān)于k灰類(lèi)的白化權(quán)函數(shù)。假設(shè)s=3，j=1時(shí)，第一個(gè)指標(biāo)關(guān)于第1、2、3種不同類(lèi)型的白化權(quán)函數(shù)分別為，，，如圖2所示[7]。
　　對(duì)不同特征的指標(biāo)，可分別給出其灰類(lèi)白化權(quán)函數(shù)[8]。
　　
　　圖2 白化權(quán)函數(shù)
　　第三步：標(biāo)定聚類(lèi)權(quán)論文服務(wù)。設(shè)為門(mén)閥值，一般為和的交點(diǎn)，則稱(chēng)為聚類(lèi)權(quán)。
　　（1）
　　第四步：確定聚類(lèi)系數(shù)。設(shè)(*)為j評(píng)價(jià)指標(biāo)k子類(lèi)白化權(quán)函數(shù)，為j評(píng)價(jià)指標(biāo)關(guān)于k子類(lèi)的權(quán)，則稱(chēng)為對(duì)象i屬于k灰類(lèi)的指標(biāo)加權(quán)聚類(lèi)函數(shù)。
　　第五步：構(gòu)造聚類(lèi)向量，并進(jìn)行評(píng)估。由，判定項(xiàng)目i屬于類(lèi)，當(dāng)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目同屬于類(lèi)時(shí)，可以進(jìn)一步根據(jù)綜合評(píng)價(jià)值的大小確定同屬于同一類(lèi)各個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。
　　4 實(shí)例計(jì)算
　　下面以某風(fēng)險(xiǎn)投資公司高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)為例，驗(yàn)證該模型的有效性。現(xiàn)有三個(gè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目金融論文，應(yīng)用GCP模型對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析[9]。
　　已知聚類(lèi)對(duì)象i=l表示項(xiàng)目A，i=2表示項(xiàng)目B，i=3表示項(xiàng)目C。聚類(lèi)指標(biāo)j=l表示市場(chǎng)因素，j=2表示技術(shù)與產(chǎn)品因素，j=3表示退出機(jī)制因素，j=4表示經(jīng)營(yíng)管理能力因素，j=5表示投資獲利性因素。聚類(lèi)灰數(shù)k=1表示評(píng)價(jià)好，k=2表示評(píng)價(jià)一般，k=3表示評(píng)價(jià)差。
　　根據(jù)專(zhuān)家建議確定各個(gè)指標(biāo)的影響程度及項(xiàng)目專(zhuān)家評(píng)價(jià)情況，建立以下矩陣：
　　（2）
　　根據(jù)第三、四步得出聚類(lèi)權(quán)、聚類(lèi)系數(shù)，具體結(jié)果見(jiàn)表1、表2。然后根據(jù)第5步得出評(píng)估結(jié)果。
　　表1 聚類(lèi)權(quán)計(jì)算結(jié)果
　　

表2 聚類(lèi)系數(shù)及聚類(lèi)結(jié)果
　　

5結(jié)論
　　通過(guò)實(shí)例計(jì)算，我們得到的預(yù)測(cè)結(jié)果認(rèn)為項(xiàng)目C在三個(gè)項(xiàng)目中為最理想項(xiàng)目。本文提出的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和GCP數(shù)學(xué)評(píng)價(jià)模型可以應(yīng)用于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，為風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供決策依據(jù)。本文的研究成果對(duì)高科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展具有一定的推動(dòng)效果。

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