簡述我國上市公司資產(chǎn)重組問題及對策
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論文導(dǎo)讀：在我國的理論研究中，對于資產(chǎn)重組并沒有權(quán)威性的定義，而是就不同的研究角度，對資產(chǎn)重組的含義進(jìn)行描述。如從內(nèi)容上講，資產(chǎn)重組是資產(chǎn)總體的重新選擇與組合。上市公司與大股東存在關(guān)聯(lián)交易，大股東資產(chǎn)升值巨大。
關(guān)鍵詞：我國，上市公司，資產(chǎn)重組
一、 資產(chǎn)重組定義
在我國的理論研究中，對于資產(chǎn)重組并沒有權(quán)威性的定義，而是就不同的研究角度，對資產(chǎn)重組的含義進(jìn)行描述。如從內(nèi)容上講，資產(chǎn)重組是資產(chǎn)總體的重新選擇與組合；從目的上講，資產(chǎn)重組是一種優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的總體質(zhì)量，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的經(jīng)濟(jì)行為；從操作方式上看，資產(chǎn)重組就是指兼并、收購、聯(lián)合、托管等具體行為，在證券市場市場上則體現(xiàn)于兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換等一系列的公司重組活動。
在本文中，我們所指的資產(chǎn)重組是指企業(yè)對所有權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員等要素的重新組合和配置以及這些要素之間互相組合和作用方式的調(diào)整，其目的是實現(xiàn)資產(chǎn)總體的重新選擇和組合，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的總體質(zhì)量，最終建立起符合市場經(jīng)濟(jì)要求的，更富有競爭力的資產(chǎn)組織體系。從操作方式上看，依托資本市場進(jìn)行的收購兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換與剝離、債務(wù)重組等重組活動以及在資本市場外進(jìn)行的資產(chǎn)及產(chǎn)權(quán)流動重組等都屬于資產(chǎn)重組的范疇。
二、我國上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀
近年來，我國證券市場有了迅速的發(fā)展，無論是在數(shù)量上還是在規(guī)模上，上市公司資產(chǎn)重組都有了很大的發(fā)展。但是，資產(chǎn)重組只為上市公司業(yè)績的改善提供一種可能，并不等同于上市公司的業(yè)績改善，我國的上市公司的資產(chǎn)重組還處于初級階段，主要有以下幾方面表現(xiàn)：
�。ㄒ唬╆P(guān)聯(lián)交易
上市公司與大股東存在關(guān)聯(lián)交易，大股東資產(chǎn)升值巨大。目前，上市公司收購大股東的現(xiàn)象越來越多，其中不少大股東的資產(chǎn)在資產(chǎn)評估中出現(xiàn)了升值，有的升值幅度達(dá)到幾倍。據(jù)不完全統(tǒng)計，滬深兩市上市公司有26家涉及購買大股東資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易，其中有12家公司所收購的資產(chǎn)在評估升值中出現(xiàn)不同程度的升值，只有6家公司所收購的資產(chǎn)評估出現(xiàn)減值，其余8家的評估價或與賬面價值相當(dāng)或未作披露。科技論文。上市公司作為大股東的提款機(jī)時有發(fā)生，往往在上市之初就占用上市公司的資金，所以一些上市公司只有通過以高價收購大股東資產(chǎn)的方式來達(dá)到收回借款的目的。
（二）協(xié)議轉(zhuǎn)讓
協(xié)議轉(zhuǎn)讓只針對部分股東，容易發(fā)生內(nèi)幕交易，不利于對小股東合法權(quán)益的保護(hù)�！蹲C券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購可以采取協(xié)議收購”�？萍颊撐摹Ｊ聦嵣�，在協(xié)議收購取得合法地位之前，因其具有價格與信息披露優(yōu)勢，早已在上市公司收購活動中占有一席之地。協(xié)議收購主要表現(xiàn)為國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，極容易侵害小股東的利益，主要途徑有：(1)控股權(quán)的相對集中，對利益公平機(jī)制造成破壞，由于大股東的相對集中，且國家股、法人股不能上市流通等因素，使現(xiàn)階段的上市公司收購在選擇多種渠道的同時，不可避免地對利益公平機(jī)制造成破壞，從而侵害收購中處于弱勢地位的小股東的合法權(quán)益。(2)暗箱操作使轉(zhuǎn)讓結(jié)果難以公允。國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓常處于非公開狀態(tài)，享受舉牌公告與要約收購豁免待遇，許多案例中股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)的變賣沒有給出明確的作價依據(jù)，甚至假借收購實現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)移，對小股東的利益造成極大損害。
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重組中信息披露不夠全面、充分�？萍颊撐摹Ｉ鲜泄驹谶M(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的時候，都需要發(fā)布股權(quán)拍賣、股權(quán)糾紛的公告。但現(xiàn)實中存在的問題是，由上市公司刊發(fā)的此類公告相當(dāng)簡單，就事論事，甚至省略一些重要數(shù)據(jù)。如大股東質(zhì)押股份公司股權(quán)事宜中涉及的金額、期限、所獲資金的用途及其償還能力等等，而且從公告到拍賣基本上十天左右，短的只有七八天，這樣短的時間對于投資者的決策顯然是不夠的，那些想?yún)⑴c拍賣的人沒有時間獲得信息，即使看到也不能對被拍賣企業(yè)的整個資產(chǎn)價值作一個詳細(xì)的了解。在這樣短的時間內(nèi)做出的決策顯然是不全面的。對其中存在的問題往往了解不是很多，而當(dāng)購買行為發(fā)生、經(jīng)營一段時間后，有關(guān)股權(quán)糾紛諸多方面的問題就會顯現(xiàn)出來。
（四）虛假重組
虛假重組時有發(fā)生，虛假重組的目的在于操縱市場以便從二級市場牟利。重組往往會引起股票二級市場的強(qiáng)烈反應(yīng)，引起當(dāng)事企業(yè)股價的劇烈變化。因此，對重組消息進(jìn)行嚴(yán)密控制，嚴(yán)禁重組當(dāng)事人憑借其掌握的消息來搞內(nèi)部交易是十分重要的。我國在這方面的法律并不完善，所以一些上市公司重組的操縱者并不是要真正整合企業(yè)的業(yè)務(wù)和改善贏利能力，而是要借重組題材搞內(nèi)部交易以從二級市場牟利。
三、上市公司資產(chǎn)重組存在的問題
�。ㄒ唬┇@得一次性收益，以保住“殼資源”或配股資格。根據(jù)滬深證券交易所的有關(guān)規(guī)定，如果一個上市公司連續(xù)兩年虧損，將被特別處理（ST）；若連續(xù)三年虧損，將被暫停交易資格并做PT處理。2001年11月30日中國證監(jiān)會出臺了《虧損公司暫停上市和終止上市的實施辦法（修訂）》，于2002年1月1日起實施上市公司新退市辦法。因此，上市公司主管部門、董事會都會盡量避免上市公司因“連續(xù)三年虧損”而被“摘牌”。為避免這種情況，上市公司存在強(qiáng)烈的動機(jī)進(jìn)行利潤操縱。根據(jù)統(tǒng)計資料，2000年證券市場上大部分都是ST或PT成員進(jìn)行了資產(chǎn)重組，如ST深物業(yè)、ST黃河科、ST中華、ST英達(dá)、ST紅光等，他們從資產(chǎn)重組中獲得的“收益”少的有幾百萬，多的達(dá)幾億元。ST中華在1999年依靠與海外10余家債權(quán)銀行達(dá)成的債務(wù)重組協(xié)議，獲得賬面利潤高達(dá)3.66億元，一舉使其全年凈利潤達(dá)到2億元，每股收益達(dá)到0.42元。但如果按照財政部頒布的企業(yè)會計準(zhǔn)則進(jìn)行追溯調(diào)整，那么ST中華1999年的每股收益是-0.3元左右，則該公司應(yīng)該從ST公司轉(zhuǎn)為PT公司，并且面臨被摘牌的危險。
許多上市公司資產(chǎn)重組的另一目的是為了提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，從而能夠獲得配股機(jī)會。我國在法規(guī)上規(guī)定上市公司只有在其凈資產(chǎn)收益率在最近三年連續(xù)超過10%時，才能進(jìn)行配股。因此，業(yè)績較差的上市公司對資產(chǎn)重組表現(xiàn)極大的熱情，不愿失去配股資格而失去籌資的機(jī)會。在以此目的進(jìn)行的資產(chǎn)重組中，協(xié)議收購具有濃厚的非市場化因素，暴露出上市公司在協(xié)議收購中存在的突出弊端。
（二）控股公司通過資產(chǎn)重組從上市公司轉(zhuǎn)移資金。利用上市公司的“擔(dān)保”或“回報”從上市公司轉(zhuǎn)移資金，是上市公司資產(chǎn)重組的暴露出來的又一重要問題。上市公司的大股東為償還拖欠上市公司的巨額債務(wù)，將所謂由集團(tuán)公司持有的商標(biāo)、品牌所有權(quán)等無形資產(chǎn)高價轉(zhuǎn)讓給上市公司抵償債務(wù)，或出于其他目的，通過關(guān)聯(lián)交易從上市公司轉(zhuǎn)移資金。2000年中期，奧宏遠(yuǎn)、萬家樂、奧美雅巨資受讓控股股東無形資產(chǎn)事件在市場上引起極大反響和高度關(guān)注。萬家樂集團(tuán)用萬家樂商標(biāo)專用權(quán)和其他房產(chǎn)資產(chǎn)抵償其積欠的萬家樂股份公司總計達(dá)到12.8億元的債務(wù)。根據(jù)廣州中天衡評估有限公司2000年5月20日對萬家樂商標(biāo)專用權(quán)所作的評估，改商標(biāo)價值為3.1億元，上市公司的購買價格為3億元整。媒體上出現(xiàn)了控股股東掠奪上市公司現(xiàn)金進(jìn)入了“高級階段”的評論。
（三）重組目的和推動者多元化。主要有：①為保持地方企業(yè)融資能力，均衡整合地方企業(yè)，由地方政府主導(dǎo)進(jìn)行資產(chǎn)重組；②為迅速擴(kuò)大規(guī)模，創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，在同行業(yè)的競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位甚至形成壟斷，一些實力強(qiáng)大的企業(yè)(多為傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè))展開的以行業(yè)內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合為特征的戰(zhàn)略收購與兼并；③為使股價炒作具有題材，謀取二級市場上的超額利潤，上市公司與機(jī)構(gòu)投資者合作進(jìn)行的帶有投機(jī)性質(zhì)的資產(chǎn)重組。
（四）多種重組形式并舉，重組周期縮短。在涉及重組的400多家上市公司中，有近100家的公司在短短的幾個月進(jìn)行了超過3次的重組。原因主要有：①前一次重組進(jìn)行得不徹底，許多無效資產(chǎn)仍然沒有剝離出公司；②雖然進(jìn)行了資產(chǎn)重組，但公司的經(jīng)營機(jī)制沒有大的改變，前一次注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又發(fā)生了劣化，不得不再次重組。
四、針對資產(chǎn)重組中存在問題應(yīng)采取的對策
（一）規(guī)范上市公司購買、置換資產(chǎn)行為，嚴(yán)格實行三分開。上市公司實施重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為，應(yīng)當(dāng)遵循有利于上市公司可持續(xù)發(fā)展和全體股東利益的原則，與實際控制人及其關(guān)聯(lián)人之間不存在同業(yè)競爭，保證上市公司與實際控制人及其關(guān)聯(lián)人之間人員獨立、資產(chǎn)完整、財務(wù)獨立；上市公司具有獨立經(jīng)營能力，在采購、生產(chǎn)、銷售、知識產(chǎn)權(quán)等方面能夠保持獨立。
上市公司進(jìn)行收購、出售、資產(chǎn)置換等事宜必須由股東大會進(jìn)行審議并形成決議，有關(guān)交易涉及關(guān)聯(lián)交易的，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決。如交易對方已與上市公司控股股東就直接或間接受讓上市公司股權(quán)事宜達(dá)成默契，可能導(dǎo)致公司實際控制權(quán)發(fā)生變化的，則上市公司實施的該項購買、出售、置換資產(chǎn)的交易屬于關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)執(zhí)行有關(guān)法律、法規(guī)或規(guī)則中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定，即交易對方在與上市公司達(dá)成購買、出售、置換資產(chǎn)的協(xié)議時，應(yīng)當(dāng)同時向證監(jiān)會和證券交易所報告其擬受讓股權(quán)的情況并公告。
�。ǘ┰谫Y產(chǎn)重組過程中，應(yīng)引進(jìn)選好大股東，鼓勵戰(zhàn)略性并購。對于上市公司及其大股東來說，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時選好新的大股東是一件關(guān)乎上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展的大事。由于殼資源稀缺，一些非上市公司通過受讓國有股或法人股而控股上市公司已成為資本經(jīng)營的重要方式。在有幾家企業(yè)爭奪上市公司控股權(quán)時，出讓方應(yīng)確定一些基本的原則，如新的大股東應(yīng)具有較高的品牌知名度、雄厚的資本實力或其產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有較好的前景，等等。因為新的大股東控股之后，通常都要進(jìn)行一些資產(chǎn)置換，以大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來置換上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)，并注入一些項目，以爭取增發(fā)新股或配股，從而充分利用上市公司的融資渠道，把上市公司做大做強(qiáng)。
�。ㄈ﹪�(yán)格資信調(diào)查和對貸款質(zhì)押的審查，確保付款及時到位。在對上市公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，應(yīng)對受讓方企業(yè)的資信進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。在股權(quán)出讓時，應(yīng)堅持現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓，但現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓可能面臨買方提出分期付款，此時應(yīng)約定分期付款的具體時間間隔不應(yīng)過長。合同中應(yīng)規(guī)定：在全部轉(zhuǎn)讓款未付清之前，不應(yīng)辦理股權(quán)過戶手續(xù)，未付清轉(zhuǎn)讓款不得將股權(quán)拿去質(zhì)押。
�。ㄋ模┲鸩礁淖円还瑟毚蟮母窬�，穩(wěn)步推進(jìn)國有股減持。從我國上市公司的背景看，絕大多數(shù)都是由原國有企業(yè)改制而來，改制的國有企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)成了上市公司的第一大股東，持股比重很高。上市公司就會把國有獨資企業(yè)的弊病承襲下來，由此帶來一系列問題：一是幾乎所有上市公司的董事長、總經(jīng)理都由控股的有關(guān)黨政部門確定，股東會的人事權(quán)只是個形式。二是許多集團(tuán)公司把其主要資產(chǎn)甚至全部資產(chǎn)入股上市公司后，集團(tuán)公司本身成了一個空殼，于是集團(tuán)公司和上市公司實行兩塊牌子、一套人馬，集團(tuán)公司的董事長、總經(jīng)理、財務(wù)人員同時又在上市公司兼任相應(yīng)的職務(wù)。三是控股集團(tuán)公司把上市公司當(dāng)作一張牌，想圈錢時打配股牌，想免稅時打高科技牌，想掛賬減息減債時打資產(chǎn)重組牌，想廢債時打“債轉(zhuǎn)股牌”。
�。ㄎ澹┩晟粕鲜泄痉ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)，切實保護(hù)中小股東利益。應(yīng)充分發(fā)揮獨立董事在上市公司中的決策作用，獨立董事要真正代表廣大中小股東的利益，在涉及公司重大資產(chǎn)重組事宜時，獨立董事必須出具其意見，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。要完善股東大會的議事規(guī)則，充分尊重中小股東的權(quán)益，唯有如此，才能提高上市公司資產(chǎn)重組的績效，并通過資產(chǎn)重組使上市公司得以健康發(fā)展。
�。┩晟菩畔⑴兜姆芍贫�，堅決打擊借收購之名操縱市場的虛假重組。我國的收購信息披露制度主要由兩部分組成；一是持股信息披露，二是要約信息披露。但有許多不完善的地方。特別是持股信息披露制度，為市場操縱留下了很大余地。我國《證券法》規(guī)定超過5％的股權(quán)必須進(jìn)行持股權(quán)益披露，不問有收購意圖與否，均是簡單披露。只有當(dāng)發(fā)生要約收購時，才要求收購方披露具體的與收購有關(guān)的信息。但事實上，因為二級市場上的要約收購成本太高，我國至今還沒有發(fā)生過一起要約收購，相反，多為集中競價收購或協(xié)議收購。對市場操縱等違法行為，更多的是需要持股信息披露制度來約束。由于持股信息披露制度不夠完善和嚴(yán)密，為操縱股價方面留有更大的余地。以裕興收購方正科技為例，盡管市場人士普遍懷疑其收購實力，但并不妨礙其舉牌，并使股價上漲。如果我們的持股信息披露制度要求詳述收購人背景、現(xiàn)金來源，以及收購人在接管后發(fā)展公司的計劃等，那么，可能不會是現(xiàn)在這種結(jié)果。
(七)證券監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)市場監(jiān)管，防止報表性重組的發(fā)生。對資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)的會計處理、信息披露制度應(yīng)加以完善。尤其是關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組中的會計問題，必須堵塞其會計處理中的漏洞，從源頭減少年底突出重組的現(xiàn)象，削弱供關(guān)聯(lián)交易操縱利潤，改善財務(wù)報表的動機(jī)。
