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論文導(dǎo)讀:：本文以新股自發(fā)布招股公告日至上市前一日作為時(shí)間研究窗口，用事件研究法對(duì)中國(guó)滬深兩市A股市場(chǎng)自2000年1月4日至2008年12月31日共699家新股上市公司在上述時(shí)間段是否會(huì)對(duì)同行業(yè)公司股票帶來(lái)擠出效應(yīng)進(jìn)行研究。實(shí)證結(jié)果表明，在上述時(shí)間窗口期間，各行業(yè)不盡相同，但總體而言新股IPO的消息會(huì)給同行業(yè)板塊帶來(lái)正的超額收益。本文建立相應(yīng)的模型并對(duì)結(jié)果予以解釋，最后將該現(xiàn)象與股市投資予以聯(lián)系，期望能給于投資者若干啟迪。
論文關(guān)鍵詞：IPO，擠出效應(yīng)，超額收益

　　引言
　　擠出效應(yīng)源于經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，是指擴(kuò)張性財(cái)政政策所引起的利率上升,擠占私人投資,抑制總需求增加的現(xiàn)象。政府支出增加將會(huì)導(dǎo)致私人消費(fèi)或投資的降低。　
　　將此聯(lián)系股票市場(chǎng)，如果在資金保持一定數(shù)量的情況下，某個(gè)新股的發(fā)行，無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致一部分資金從二級(jí)市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)向一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)。因此從供給需求的層面而言，勢(shì)必會(huì)使得其他股票價(jià)格下降；從另一層面而言，某公司上市，將使其募集資金后做大做強(qiáng)，同行業(yè)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，因此也會(huì)對(duì)同一板塊的股票造成負(fù)面影響。
　　但是聯(lián)系到實(shí)際，無(wú)論是前期的中國(guó)石油（601857，SH）還是近期的中國(guó)建筑（601668，SH）都在招募日至上市前一日期間，各自所在的行業(yè)板塊整體收益跑贏了大盤收益，即他們的上市對(duì)各自所在的行業(yè)板塊產(chǎn)生了一定的拉動(dòng)，這就與理論假設(shè)產(chǎn)生了一定的背離。雖然在某上市公司IPO（尤其是大型國(guó)有公司）之前，市場(chǎng)上有人認(rèn)為新股的上市因資金的外流會(huì)導(dǎo)致其他股票的價(jià)格下跌，也有人認(rèn)為新股的上市折射出監(jiān)管層對(duì)于該股票所屬行業(yè)的看好，會(huì)帶動(dòng)該板塊其他股票的價(jià)格上揚(yáng)。上述兩種對(duì)立的觀點(diǎn)沒有確切的實(shí)證支持，缺乏一定的合理性。本文對(duì)此采用事件研究法分析中國(guó)A股市場(chǎng)究竟存在何種效應(yīng),并對(duì)產(chǎn)生這種現(xiàn)象的因素進(jìn)行實(shí)證研究，讓投資者結(jié)合自己的實(shí)際情況對(duì)自己的投資策略做出調(diào)整，因而這一研究具有一定的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。
　　本文其余部分結(jié)構(gòu)如下：第一部分為文獻(xiàn)綜述，第二部分為IPO對(duì)同行業(yè)公司股票的價(jià)格影響，第三部分為IPO發(fā)行對(duì)行業(yè)公司股票價(jià)格影響的因素分析，第四部分為結(jié)論。
　　一、文獻(xiàn)綜述
　　Scholes[20]于1972年發(fā)表在Journal of Business 上的文章系統(tǒng)的詮釋了上市公司增加對(duì)外發(fā)行股票對(duì)數(shù)量本公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的影響，并對(duì)兩種主流假說(shuō)用實(shí)證予以進(jìn)一步解釋。其一是價(jià)格壓力假說(shuō)：該假說(shuō)認(rèn)為公司應(yīng)以低于當(dāng)前交易價(jià)格增發(fā)股票，如果在公司股價(jià)預(yù)期收益保持不變的情況下，參與增發(fā)的投資者可以獲得更多的收益金融論文，這樣可以達(dá)到公司增發(fā)股票成功的目的。從理論上來(lái)說(shuō)，增發(fā)金額越大的公司，其價(jià)格壓力效果應(yīng)更加明顯。其二是替代假說(shuō)：該假說(shuō)認(rèn)為金融市場(chǎng)中有許多相同風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，這意味著完全替代品的供給數(shù)量很大，因此，股票需求曲線應(yīng)該幾乎是平的，即使市場(chǎng)有獲得超額收益的機(jī)會(huì)，也會(huì)在短時(shí)間被套利者們抓住機(jī)會(huì)，市場(chǎng)將很快重新處于“出清”的狀況。實(shí)證研究表明結(jié)果與假說(shuō)一致。其三是信號(hào)假說(shuō)：該假說(shuō)源于Fama,French的隨機(jī)游走理論。該假說(shuō)認(rèn)為公司在增加股票在市場(chǎng)上的數(shù)量是時(shí)，公司股價(jià)會(huì)呈下降趨勢(shì)，且該現(xiàn)象將持續(xù)下去，這是與價(jià)格壓力假說(shuō)所不同之處。
　　后人在Scholes的基礎(chǔ)上對(duì)于價(jià)格壓力假說(shuō)有了新的突破，研究了新股上市對(duì)于其他股票的價(jià)格影響，認(rèn)為新股上市對(duì)其他股票股價(jià)的影響是短暫的。這是因?yàn)樵贗PO期間，備戰(zhàn)新股的投資者將賣掉其他股票以獲得流動(dòng)性資金。但是在此以后，他們會(huì)買回之前賣掉的股票，如此一來(lái)，前期被賣掉的股票價(jià)格又會(huì)回升。價(jià)格壓力假說(shuō)的前提條件是基于事件發(fā)生后股票價(jià)格會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，這類現(xiàn)象更常見的是對(duì)于指數(shù)效應(yīng)的解釋。此外，相對(duì)于Scholes的完美替代假說(shuō)，有學(xué)者提出了不完美替代假說(shuō)論文格式范文。不完美替代假說(shuō)則認(rèn)為，股票之間并不能完全替代，因而，股票長(zhǎng)期需求曲線是向下傾斜的。這意味著由于對(duì)新增股票的超額需求，股票價(jià)格會(huì)上升，從長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)不會(huì)反轉(zhuǎn)。
　　許多學(xué)者基于上述假說(shuō)，用實(shí)證的方法對(duì)于新股上市前后所帶來(lái)的影響做了大量研究。在新股上市對(duì)市場(chǎng)整體沖擊研究方面，Baker，Wurgler(2000)[17]對(duì)美國(guó)1929年至1997年間的新股發(fā)行情況和市場(chǎng)收益率比較發(fā)現(xiàn)，新股大量發(fā)行后市場(chǎng)將轉(zhuǎn)入熊市，反之亦然，這一結(jié)果也暗示著市場(chǎng)是非有效的。姚祿仕，蔡詠（2008）[18]對(duì)中國(guó)銀行等六家優(yōu)質(zhì)大型上市公司境內(nèi)上市前后對(duì)市場(chǎng)的影響進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)：這類公司上市對(duì)證券市場(chǎng)沒有產(chǎn)生明顯的價(jià)格壓力，同時(shí)結(jié)果表明，上述公司上市對(duì)市場(chǎng)中估價(jià)水平較高、股票價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的股票確實(shí)存在價(jià)格壓力的現(xiàn)象。
　　在新股上市對(duì)其他股票沖擊方面，Matias Braun，Borja Larrain(2008)[7]對(duì)22個(gè)新興股票市場(chǎng)中的254個(gè)IPO數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分別對(duì)IPO發(fā)行規(guī)模，交易量等其他幾個(gè)變量進(jìn)行建模，得出某股票IPO上市會(huì)給其他股票帶來(lái)負(fù)面影響，降低它們的收益率。同時(shí)他們還指出，與IPO股票所屬行業(yè)相關(guān)性較高行業(yè)的股票較之其他行業(yè)的股票有著更加負(fù)面的影響，并且某對(duì)外開放程度不大的國(guó)家若有大公司上市發(fā)行股票，則會(huì)對(duì)大盤產(chǎn)生更為猛烈的沖擊。Newman Rierson (2004)[8]用實(shí)證的方法發(fā)現(xiàn)，由Deutche Telekom公司發(fā)行的155億歐元的債券將在短時(shí)間內(nèi)會(huì)使其他歐洲電信債券市場(chǎng)中的債券價(jià)格下降。在新股上市對(duì)自身股價(jià)沖擊方面，Richardson(2000)[1]研究發(fā)現(xiàn)，隨著新股鎖定期的結(jié)束，之前被鎖定股票的上市會(huì)影響供需結(jié)構(gòu)，其結(jié)果表現(xiàn)為價(jià)格下跌1%-3%，并伴隨40%左右成交量的增幅。
　　在新股上市對(duì)同一行業(yè)板塊沖擊方面，王燕鳴，楚慶峰（2009）[13]通過(guò)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)自1996年1月1日到2007年12月31日816家上市公司周收益率實(shí)證研究得出：在一個(gè)公司上市之前的一段時(shí)間內(nèi)，與該公司同屬一個(gè)行業(yè)的其他股票從整體上而言存在著正的超額收益，這與IPO規(guī)模、之前該行業(yè)IPO個(gè)數(shù)等其他變量有著緊密的聯(lián)系。
　　在指數(shù)效應(yīng)研究方面，Shleifer[19]通過(guò)對(duì)于新加入標(biāo)普500的樣本股研究發(fā)現(xiàn)，在公布調(diào)整樣本股之日起至少10個(gè)交易日內(nèi)購(gòu)入這些股票可以獲得顯著的正收益。而宋逢明，王春燕[21]檢驗(yàn)了上證180和深成指的指數(shù)調(diào)整效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，深成指指數(shù)效應(yīng)更加明顯金融論文，但其影響是短暫的，并不持續(xù)。
　　盡管國(guó)內(nèi)已有研究證實(shí)從總體上而言，新股發(fā)行對(duì)同行業(yè)有著拉動(dòng)作用。但是鑒于各行業(yè)的特殊性，尚有行業(yè)存在著擠出效應(yīng)，而該研究并沒有對(duì)各行業(yè)進(jìn)行一一細(xì)分，這無(wú)疑是一大遺憾。本文認(rèn)為對(duì)于個(gè)體的研究有著重要的意義，本文將在這一方面做進(jìn)一步完善。
　　二、IPO對(duì)同行業(yè)公司股票的價(jià)格影響
　　（一）. 研究方法
　　James Dolley在1933年研究拆股對(duì)股價(jià)的變化時(shí)最早提出事件研究法(eventstudy)，在20世紀(jì)30年代至60年代，眾多學(xué)者對(duì)這一方法進(jìn)行了不同的程度的修正改進(jìn)，并被廣泛地應(yīng)用于證券市場(chǎng)的研究。Fama、French、Roll和Jenson四人在1969年運(yùn)用該方法分析股票拆分前后對(duì)股票價(jià)格的影響，并在《Journal ofFinance》雜志上發(fā)表了 《The Adjustment Of Stock PricesTo New Information》一文，對(duì)當(dāng)時(shí)乃至今日的研究有著深遠(yuǎn)的影響力。本文采用事件研究法來(lái)研究新股上市是否會(huì)對(duì)同行業(yè)股票帶來(lái)超額收益。具體方法如下：
　　在時(shí)間窗口選取方面，本文選取兩個(gè)時(shí)段分別對(duì)于新股IPO對(duì)于同行業(yè)公司股票所造成的影響進(jìn)行研究：1.將各股從發(fā)布招股說(shuō)明書之日至登錄二級(jí)市場(chǎng)前一日作為檢驗(yàn)樣本區(qū)間，這是因?yàn)榭紤]到該時(shí)間段正好涵括了前期整個(gè)發(fā)行過(guò)程，具有一定的完整性(王燕鳴，2009)；2.將各股自發(fā)布招股說(shuō)明書前10日（Andrei Shleifer，1985）的作為估計(jì)樣本區(qū)間，這樣可以描述出在該時(shí)間區(qū)間內(nèi)的各板塊的表現(xiàn)。
　　在事件研究法的模型確定方面，本文首先對(duì)于市場(chǎng)模型給予解釋：假定市場(chǎng)收益與行業(yè)收益之間存在穩(wěn)定的線性關(guān)系，數(shù)學(xué)表達(dá)式為：，，，其中：與分別是指在期行業(yè)板塊的收益與市場(chǎng)的收益，是一個(gè)白噪聲，、和是市場(chǎng)模型的參數(shù)。市場(chǎng)模型通過(guò)去除與市場(chǎng)收益相關(guān)的部分收益，使得其對(duì)于事件影響的分析能力加強(qiáng)。如果模型擬合良好，那么可以通過(guò)得到，如果>0,說(shuō)明即起到了拉動(dòng)效應(yīng)；如果<0,則說(shuō)明某新股自發(fā)布招股說(shuō)明書至上市前一日對(duì)同行業(yè)股票帶來(lái)了負(fù)收益，即起到了擠出效應(yīng)。此外，本文還引入資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)計(jì)算超額收益：，與分別是指在期行業(yè)板塊的收益與市場(chǎng)的收益，是一個(gè)白噪聲，為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果模型你和良好，那么可以通過(guò)得到，如果>0,說(shuō)明即起到了拉動(dòng)效應(yīng)，反之則是擠出效應(yīng)。
　　 　�。ǘ�）.超額收益率計(jì)算
　　本文將699個(gè)樣本采用等權(quán)重分配的方式構(gòu)造一個(gè)組合，分別計(jì)算出在上述窗口期間某公司所屬行業(yè)板塊指數(shù)日收益率與市場(chǎng)指數(shù)日收益率，這樣一共可以得到699個(gè)相對(duì)應(yīng)的樣本，繼而分別代入和模型，來(lái)估計(jì)各自模型中和，然后分別計(jì)算出以及的日超額收益率，最后將每個(gè)代入(=1,2,3…. 為公司自發(fā)布招股說(shuō)明書至上市前一日)，計(jì)算出在相應(yīng)事件窗口內(nèi)每個(gè)公司所獲得的超額收益率。此外，本文還將分年度以及分行業(yè)采用上述方法建立相應(yīng)的計(jì)量模型，來(lái)觀察不同年份以及不同行業(yè)下體現(xiàn)何種效果。從之前的研究來(lái)看，對(duì)于時(shí)間跨度較長(zhǎng)的樣本一般采用周收益率，但本文采用日收益率是考慮到對(duì)于每個(gè)公司而言，從招股至上市前一日該時(shí)間段長(zhǎng)短不一，因此用日收益率數(shù)據(jù)將更為準(zhǔn)確。
　�。ㄈ�）.數(shù)據(jù)樣本的選擇：
　　本文采用三級(jí)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)下共47個(gè)行業(yè)的股票。同時(shí)本文按照如下標(biāo)準(zhǔn)剔除以下數(shù)據(jù)：（1）自發(fā)布招股說(shuō)明書后2個(gè)月內(nèi)沒有上市交易的，這樣的數(shù)據(jù)有4個(gè)；（2）因?yàn)闅v史遺留問題上市的股票，這樣的股票有3個(gè)；（3）因?yàn)楸壤龘Q股而上市的公司，這樣的股票有6個(gè)。以此標(biāo)準(zhǔn)篩選后，本文用以研究的樣本數(shù)一共有699個(gè)。
　�。ㄋ模�.市場(chǎng)指數(shù)的選擇：
　　鑒于本文所選699個(gè)樣本分布在滬深兩市，并且集大小盤股于一體且又分布在47個(gè)行業(yè)中，具有一定的完整性，因此選擇具有涵蓋所有股票信息的上證指數(shù)和深圳綜指。鑒于迄今沒有可以覆蓋滬深所有股票價(jià)格的指數(shù)，本文采取等分原則，兩市指數(shù)各占50%作為市場(chǎng)指數(shù)。市場(chǎng)指數(shù)=上證指數(shù)*0.5+深圳綜指*0.5。數(shù)據(jù)來(lái)源于金融數(shù)據(jù)庫(kù)。
　�。ㄎ澹�.指數(shù)收益率的計(jì)算：
　　1.市場(chǎng)指數(shù)收益率的計(jì)算
　　設(shè)為第日市場(chǎng)指數(shù)，為第日末的市場(chǎng)指數(shù)金融論文，為該日市場(chǎng)對(duì)數(shù)收益率，則。
　　2.行業(yè)板塊指數(shù)收益率的計(jì)算
　　設(shè)為某行業(yè)板塊在第日指數(shù)，為第日末的某行業(yè)板塊指數(shù)，設(shè)為該日行業(yè)板塊對(duì)數(shù)收益率，。
　　附：本文用Eviews3.0完成數(shù)據(jù)處理。
　　3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收率的選擇
　　 本文選取一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，考慮到從2000年至2009年中國(guó)人民銀行共有13次調(diào)整，因此在選擇對(duì)應(yīng)的時(shí)間窗口時(shí)，采取加權(quán)算術(shù)平均的方法予以調(diào)整。
　　

數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站。
　　(六).不同度量范圍下的超額收益率
　　表一：.對(duì)全部樣本超額收益率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：(2000.1.1-2008.`12.31)
　　

從上述結(jié)果可以看出，以市場(chǎng)模型而言，699個(gè)樣本在發(fā)布招股說(shuō)明書至上市前一日該時(shí)間區(qū)間內(nèi)總體上能夠獲得0.16%左右的超額收益率，鑒于通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)平均每個(gè)樣本自招股日至上市日平均需要16個(gè)交易日，因此折合成年收益率有將近2.45%的超額收益（一年按240個(gè)交易來(lái)算）。
　　注：***，*分別表示在1%和10%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)
　　表二：分年度的超額收益率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)*
　　

從表二的結(jié)果可以看出，除了01年以外，其余年份都能獲得一定的超額收益。以CAPM模型而言，07年超額收益最高，折合成年超額收益達(dá)5.14%。
　　*:只描述檢驗(yàn)樣本區(qū)間，略去估計(jì)樣本區(qū)間，下同
　　表三：分行業(yè)的超額收益率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)
　　

注：“+”表示有拉動(dòng)效應(yīng)；“-”表示有擠出效應(yīng)
　　 模型1為市場(chǎng)模型：;
　　模型2為資本資產(chǎn)定價(jià)模型：
　　 從上表可以清晰的看到新股登錄二級(jí)市場(chǎng)的消息會(huì)對(duì)20個(gè)行業(yè)板塊起到拉動(dòng)效應(yīng)，頗有意思的是，這20個(gè)行業(yè)絕大部分屬于傳統(tǒng)行業(yè)，如水務(wù)、化工、基礎(chǔ)交通設(shè)施行業(yè)等；而余下的27個(gè)行業(yè)則受到了擠出效應(yīng)，這些行業(yè)中有相當(dāng)一部分是屬于高科技新興產(chǎn)業(yè)，如電子設(shè)備儀器和元件、軟件以及半導(dǎo)體設(shè)備與半導(dǎo)體產(chǎn)品等論文格式范文。
　　一般而言，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有著較高的技術(shù)壁壘，同行業(yè)公司的IPO對(duì)其所造成的競(jìng)爭(zhēng)壓力不及一般產(chǎn)業(yè)那么大，那么為何會(huì)在此表現(xiàn)出一定的擠出效應(yīng)呢？本文認(rèn)為鑒于該產(chǎn)業(yè)的技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)以及廣闊的發(fā)展前景,因此IPO公司會(huì)受到廣大投資者的追捧,導(dǎo)致一部分資金從同行業(yè)股票撤出,繼而轉(zhuǎn)向IPO公司。
　　三、IPO發(fā)行對(duì)行業(yè)股票影響的因素分析
　　上述實(shí)證研究表明從總體上而言，IPO發(fā)行對(duì)行業(yè)板塊起著拉動(dòng)的效應(yīng)。但是從更深層次的角度思考這一問題時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)并非每次新股發(fā)行，行業(yè)板塊整體都將獲得正的超額收益，以下IPO所具有的特征將影響板塊效應(yīng)：
　　其一、在每次大盤股發(fā)行時(shí)，人們普遍認(rèn)為“大象”的發(fā)行將凍結(jié)很大一部分資金，市場(chǎng)上可流動(dòng)資金的減少將無(wú)疑對(duì)板塊乃至大盤產(chǎn)生巨大的負(fù)面沖擊（Mohammad Farhad Hossain（2007））。本文認(rèn)為發(fā)行規(guī)模確實(shí)是一個(gè)重要的變量因素,用表示，具體計(jì)算方式為IPO公司擬募集資金與本文研究時(shí)間窗口的行業(yè)流通平均市值之比。
　　其二、高質(zhì)量公司的發(fā)行是否會(huì)對(duì)行業(yè)板塊產(chǎn)生影響。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，一家優(yōu)秀的公司上市后會(huì)將融資應(yīng)用于規(guī)模擴(kuò)大再生產(chǎn)，使得同行業(yè)公司之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，激烈的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)對(duì)同行業(yè)其他上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響,因此會(huì)對(duì)同行業(yè)公司的股價(jià)造成一定程度的擠出效應(yīng)，本文在此用凈資產(chǎn)收益率()的來(lái)代表公司的優(yōu)秀程度，鑒于每個(gè)行業(yè)的特殊性,故無(wú)法用的具體數(shù)值加以比較。由此本文將這一因素用虛擬變量表示：若公司上市前一年凈資產(chǎn)收益率高于前一年行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率，那么我們將設(shè)為1，反之為0。
　　其三、高負(fù)債率公司的發(fā)行是否會(huì)對(duì)行業(yè)板塊產(chǎn)生影響。從新股發(fā)行對(duì)證券市場(chǎng)影響的理論基礎(chǔ)之一證券價(jià)格的現(xiàn)值模型而言，如果上市公司的質(zhì)量處于上乘且發(fā)行量較大時(shí)，才有助于提高上市公司的整體業(yè)績(jī)水平，提高整個(gè)股市的投資價(jià)值，反之則對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有負(fù)面效應(yīng)，一般而言,高負(fù)債率說(shuō)明該上市公司財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差,因此,我們判斷高負(fù)債率公司上市會(huì)對(duì)同行業(yè)其他公司的股價(jià)帶來(lái)擠出效應(yīng). 本文在此用資產(chǎn)負(fù)債率()來(lái)表示，鑒于每個(gè)行業(yè)的特殊性,故無(wú)法用的具體數(shù)值加以比較。由此本文將這一因素用虛擬變量表示：若公司上市前一年資產(chǎn)負(fù)債率高于前一年行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率，那么我們將設(shè)為1，反之為0。
　　第四、高市盈率公司的發(fā)行是否會(huì)對(duì)同行業(yè)板塊產(chǎn)生影響。高市盈率的發(fā)行盡管被質(zhì)疑為發(fā)行存在泡沫，但從另一層面來(lái)考慮，在監(jiān)管層的嚴(yán)格審核下，高市盈率的發(fā)行反映出監(jiān)管層對(duì)該公司未來(lái)的發(fā)展給予了肯定，也對(duì)該行業(yè)寄予了厚望。同時(shí)，王燕鳴，楚慶峰 [13]認(rèn)為鑒于中國(guó)股市IPO上市后的高溢價(jià)率，會(huì)使得“老股”相對(duì)于新股出現(xiàn)“低估”，因此作為一個(gè)理性的投資者會(huì)在該企業(yè)上市之前買入同行業(yè)被低估的“老股”，由此會(huì)提升“老股”的價(jià)格。因此，我們判斷高市盈率發(fā)行的公司將會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)帶來(lái)拉動(dòng)效應(yīng)。
　　 　　 此外金融論文，本文沿用第一部分計(jì)算出來(lái)的個(gè)股的超額收益率，用予以表示。
　　 基于上述對(duì)可能因素的推測(cè)假說(shuō)，本文給出以下模型：
　　=++++
　　表三：實(shí)證結(jié)果
　　

注：*** ，**，*分別表示在1%，5%，10%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)
　　 從上述結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)證結(jié)果否認(rèn)了本文第一個(gè)推測(cè)假設(shè)：即平常所認(rèn)為的大盤股會(huì)對(duì)行業(yè)板塊產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)的觀點(diǎn)。這可能是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為證監(jiān)會(huì)之所以批準(zhǔn)某大盤股發(fā)行，恰是反映了整個(gè)市場(chǎng)乃至監(jiān)管層看好該行業(yè)未來(lái)的前景，由此投資者買入其他同行業(yè)的股票以期待該行業(yè)廣闊的前景而為自己帶來(lái)一定的收益.而第二個(gè)因素凈資產(chǎn)收益率卻沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明該因素不能作為判斷是否會(huì)對(duì)行業(yè)拉動(dòng)或擠出效應(yīng)的依據(jù)判斷。第三個(gè)因素資產(chǎn)負(fù)債率盡管也沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但是從其系數(shù)為負(fù)數(shù)可以看出，高負(fù)債率的公司上市將會(huì)對(duì)同行業(yè)板塊其他公司帶來(lái)擠出效應(yīng)。最后一個(gè)因素市盈率與我們的判斷一致。
　　四、結(jié)論
　　本文用事件研究法對(duì)中國(guó)滬深兩市A股市場(chǎng)自2000年1月4日至2008年12月31日共699家新股上市公司的實(shí)證結(jié)果表明：從總體上而言，IPO發(fā)行對(duì)行業(yè)板塊有著拉動(dòng)的效應(yīng)，同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)將近一半的行業(yè)還是會(huì)面臨擠出效應(yīng)。此外，具有高市盈率或發(fā)行規(guī)模較大的股票上市更有利于獲得行業(yè)的超額收益，而資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司上市將會(huì)對(duì)同行業(yè)的公司產(chǎn)生一定程度的擠出效應(yīng)。
　　對(duì)此，我們可以將上述結(jié)果運(yùn)用于以下兩個(gè)方面：
　　（1）由于在申購(gòu)市場(chǎng)上往往出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，因此中簽率普遍較低，對(duì)于申購(gòu)未中簽者而言，從某種程度來(lái)說(shuō)喪失了一定的機(jī)會(huì)，但是鑒于IPO會(huì)對(duì)部分同行業(yè)板塊起到拉動(dòng)效應(yīng)，那么投資者不妨同期投資相應(yīng)同行業(yè)股票作為補(bǔ)充方式，彌補(bǔ)相應(yīng)的“損失”；同時(shí)，對(duì)于那些IPO會(huì)對(duì)同行業(yè)股票產(chǎn)生擠出效應(yīng)的行業(yè)板塊而言，若投資者擁有該板塊的股票，則不妨考慮賣出。
　�。�2）隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的完善，若有行業(yè)ETF在市場(chǎng)上推出，那么投資者可以考慮選擇該金融產(chǎn)品進(jìn)行投資，鑒于同行業(yè)中各股的不確定以及ETF的特殊性，可以在承擔(dān)更低風(fēng)險(xiǎn)的程度上獲得一定的超額收益，投資該金融產(chǎn)品不失為一種理想的投資方式。

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