金融工程學(xué)的理論與發(fā)展差芻議
2016-04-24 18:38:42 安裝信息網(wǎng)
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論文摘要：金融科學(xué)的發(fā)展在經(jīng)歷了描述性階段和分析性階段之后，發(fā)展到了工程化的階段。金融工程學(xué)是金融科學(xué)發(fā)展的工程化產(chǎn)物。金融工程學(xué)作為一們交叉學(xué)科，金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)的基本原理和各種理論學(xué)說構(gòu)成金融工程學(xué)的理論基礎(chǔ)，融合了投資學(xué)、財政學(xué)和會計學(xué)等的基本原理，同時引進了運籌學(xué)、物理學(xué)、遺傳學(xué)、工程學(xué)等多門學(xué)科的理論和方法。核心理論基礎(chǔ)就是價值的來源、價格的確定以及金融市場特性的理論。本文包含四個部分，一是金融科學(xué)的發(fā)展與金融工程學(xué)的興起，二是金融工程學(xué)的理論構(gòu)架，三是金融工程學(xué)的應(yīng)用及發(fā)展前景，四是中國金融工程學(xué)面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展建議。
論文關(guān)鍵詞：金融工程學(xué),金融創(chuàng)新,金融衍生工具
縱觀科學(xué)史，每一門真正可以稱之為科學(xué)的學(xué)科，其發(fā)展過程都要經(jīng)歷三個階段：第一個階段是描述性階段，第二個階段是分析性階段，第三個階段則是工程化階段。而一門科學(xué)學(xué)科只有在工程化之后，才能大規(guī)模地創(chuàng)造出經(jīng)濟和社會效益。
金融科學(xué)的發(fā)展，也正如這些學(xué)科一樣，在經(jīng)歷了描述性階段和分析性階段（定性分析和定量分析）之后，在八十年代后期，發(fā)展到了工程化的階段─金融工程學(xué)。也就是說,金融工程學(xué)是金融科學(xué)發(fā)展的第三個階段——工程化階段。
一、金融科學(xué)的發(fā)展與金融工程學(xué)的興起
阿爾文·費雪(IrvingFisher)于1896年提出資產(chǎn)定價關(guān)系的基本原理,即一種資產(chǎn)的價值等于該資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流量現(xiàn)值的總和。這一思想對后來的資產(chǎn)定價理論的發(fā)展起到了奠基石的作用。
1934年，本杰明·格蘭罕姆（BenjaminGraham）和大衛(wèi)·道得（DavidDodd）提出證券定價理論。本杰明·格蘭罕姆（BenjaminGraham）的《證券分析》一書，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。
1938年，弗里德里克·麥考利（FrederrickMacaulay）提出了“持期”的思想。所謂持期，是指資產(chǎn)持有人等到得到全部貨幣回報的平均時間，它實際上是一個加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是證券有效期內(nèi)各筆收入的現(xiàn)值相對于證券價格的比例，它對于債券投資具有十分重要的意義。
以哈里·馬科威茨（HarryMarkowitz）為代表的金融經(jīng)濟學(xué)家卓有成效的創(chuàng)造性研究,對金融科學(xué)從傳統(tǒng)的描述性分析科學(xué)向分析型科學(xué)再到工程化科學(xué)的轉(zhuǎn)變具有革命性的意義。一般認(rèn)為,現(xiàn)代金融理論起始于50年代初哈里·馬柯維茨(HarryMarkowitz,1952,1956,1959)提出的投資組合理論,這不但奠定了現(xiàn)代有價證券組合理論的基礎(chǔ),而且也被看作是分析金融學(xué)的發(fā)端。馬科威茨將投資行為抽象成一個二次規(guī)劃函數(shù),1952年他在《金融雜志》上發(fā)表名為“投資組合選擇”的論文,詳盡論述了投資目標(biāo)函數(shù)、組合的方差以及解的性質(zhì)等基本理論,從而建立了均值/方差理論的基本框架和要素,并成為近40年來金融經(jīng)濟學(xué)賴以發(fā)展的最重要的理論基礎(chǔ)。馬柯維茨證明了投資者的一個最優(yōu)資產(chǎn)組合——在既定方差水平上有最大收益率或在既定收益水平上有最小的方差,將是一個均方差有效率的資產(chǎn)組合,并將投資者的資產(chǎn)選擇問題轉(zhuǎn)變成一個給定目標(biāo)函數(shù)和約束條件的線性規(guī)劃問題。正是這個貢獻引發(fā)了大量的對現(xiàn)代證券組合理論的分析研究。不過,馬科威茨的均值/方差理論在性質(zhì)上仍未逃出傳統(tǒng)的規(guī)范經(jīng)濟學(xué)的窠臼。
1958年，莫迪利安尼（ModiglianiF.）和莫順·米勒（M.H.Miller）在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表了《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》一文，提出了MM定理（Modigliani-MillerTheorem）,該理論被認(rèn)為是現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石。
60年代早期,得蘭德·約翰遜（LelandJohnson,1960）和杰羅斯·斯特因（JeroseStein，1961）把證券組合理論擴展到套期保值，使套期保值得以納入理論分析軌道。
另外，馬科威茨的學(xué)生威廉·夏普（WillamSharpe）提出了馬科威茨模型的簡化方法─單指數(shù)模型。接著，夏普、約翰·林特納(JohnLintner)和簡·莫辛（JanMossin）在馬科威茨理論基礎(chǔ)上進行了突破性研究,把注意力從馬柯維茨的對單個投資者的微觀主體研究轉(zhuǎn)向整個市場的研究，考慮所有遵循馬柯維茨假設(shè)下的投資者的共同行動將導(dǎo)致怎樣的市場狀態(tài)，并先后在1964年和1965年得出了有關(guān)資本市場的均衡的相同結(jié)論，創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM)，更進一步揭示了資本市場均衡定價的內(nèi)在機理，改進了人們對風(fēng)險的認(rèn)識和度量方法，從而實現(xiàn)了現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)在實證分析上的新突破，并使其成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)發(fā)展過程中的一個重要里程碑。但CAPM嚴(yán)格的假定條件卻給經(jīng)驗驗證造成了很大障礙，使得學(xué)者們不得不致力于對假定條件進行修改，以使其更符合實際。
70年代，針對標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型內(nèi)存的模型假定與現(xiàn)實不符的缺陷，金融經(jīng)濟學(xué)家們進行了不懈的努力，并取得了一系列新的成果。以邁耶斯（Mayers，1972）、羅伯特·莫頓（RobertMerton，1973）、艾爾頓和格魯伯（EltonandGruber，1978）為代表的學(xué)者,通過放松其中的某個假定條件,而保留其它假定條件不變的情況下研究資產(chǎn)定價模型：70年代初，羅伯特·莫頓（RobertMerton，1973）提出了基于連續(xù)時點的動態(tài)資產(chǎn)定價模型。以費歇·布萊克（FisherBlack）和梅隆·斯科爾斯（MyronScholes，1971）、羅斯（Ross，1976)為代表的學(xué)者，基本放棄CAPM假定,以新假定條件為出發(fā)點重新建立模型，從而分別提出了第一個完整的期權(quán)定價模型和套利定價理論（ArbitragePricingTheory，APT）：1973年，費歇·布萊克（FisherBlack）和梅隆·斯科爾斯（MyronScholes）在《政治經(jīng)濟學(xué)雜志》發(fā)表了《期權(quán)定價與公司債務(wù)》，成功推導(dǎo)出期權(quán)定價一般模型；雷洛伊（LeRoy，1973）、魯賓斯坦（Rubinstein，1976）和盧卡斯（Lucas，1978）先后發(fā)展了跨期CAPM模型。 70年代中期，考克斯（Cox）、羅斯（Ross）和魯賓斯坦（Rubinstein）三位教授考慮了布萊克-斯科爾斯模型中許多沒有考慮的因素，提出了著名的二項式期權(quán)定價模型（BinominalOption-pricingModel）；1979年，哈里森（Horrison）和斯雷帕斯（Kreps）構(gòu)建了動態(tài)資產(chǎn)定價理論（DynamicAssetPricingTheory）的基本框架。這些研究成果標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論從描述性科學(xué)向分析性科學(xué)的飛躍。
而實現(xiàn)金融學(xué)從分析型科學(xué)向工程化科學(xué)飛躍的貢獻者則是80年代達萊爾·達菲(DarrellDuffie）等人，他們在不完全資本市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學(xué)研究為金融創(chuàng)新和金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持。
80年代末期,一些學(xué)者意識到金融作為一門科學(xué)正在經(jīng)歷第二次根本性的變革,即由分析性科學(xué)向工程化科學(xué)轉(zhuǎn)變。首先是動態(tài)套期保值策略組合保險的創(chuàng)始人海恩利·蘭德(HayneLeland)和馬克·魯賓斯坦(MarkRubinstein)開始談?wù)摗敖鹑诠こ绦驴茖W(xué)”，預(yù)示著金融工程學(xué)的建立。
1988年，美國金融學(xué)教授約翰·芬納蒂（JohnFinnerty）發(fā)表《公司理財中的金融工程縱觀》一文，率先給出金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與方法的設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用，并為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法。
金融工程作為一門獨立的學(xué)科出現(xiàn)，被認(rèn)為是90年代的事情。1991年“國際金融工程師學(xué)會（InternationalAssociationiofFinancialEngineers，簡稱IAFE）”的成立是金融工程學(xué)確立的重要標(biāo)志，該學(xué)會的宗旨是“界定和培育金融工程這一新型專業(yè)”。1992年，金融工程師學(xué)會常務(wù)理事，美國圣約翰大學(xué)教授約翰·馬歇爾（JohnMarshall）與助手維普爾·班塞爾（VipulBansal）《金融工程》一書的出版，則說明金融工程學(xué)已正式成為一門新興的金融學(xué)科。
二、金融工程學(xué)的理論構(gòu)架
（一）金融工程學(xué)的理論來源
金融工程學(xué)作為一們交叉學(xué)科，從理論來源上分析，宋逢明教授用以下圖示表示了金融工程學(xué)的理論基礎(chǔ)。
金融工程學(xué)融合了經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和投資學(xué)，尤其是合理預(yù)期理論和資產(chǎn)需求理論，以及財政學(xué)和會計學(xué)等的基本原理，同時，也引進了運籌學(xué)、物理學(xué)、遺傳學(xué)、工程學(xué)等多門學(xué)科的理論和方法作為金融工程學(xué)的理論來源。
�。ǘ┙鹑诠こ虒W(xué)的理論基礎(chǔ)
雖然金融工程學(xué)是一門交叉學(xué)科，但是金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)的基本原理和各種理論學(xué)說構(gòu)成金融工程學(xué)的理論基礎(chǔ)。由于金融工程是通過辨識和利用金融機會來創(chuàng)造價值，因此，金融工程學(xué)的核心理論基礎(chǔ)就是價值的來源、價格的確定以及金融市場特性的理論。其中主要包括：資產(chǎn)選擇理論、資產(chǎn)定價均衡理論、期權(quán)定價理論、套期保值理論、有效市場理論、匯率與利率的定價理論。
諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·默頓（RobertMoerton）認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論有三大支柱：資金的時間價值、資產(chǎn)定價和風(fēng)險管理。而金融工程的全部活動都要依靠這三大支柱支撐，同時金融工程本身就是這三大支柱的綜合運用。
隨著金融工程的迅速發(fā)展和各學(xué)科的相互滲透，各種自然科學(xué)的前沿理論和工程技術(shù)，入混沌理論、小波理論、遺傳算法、復(fù)雜系統(tǒng)理論、人工智通技術(shù)等，都已經(jīng)或者在成為金融工程重要的理論與實踐工具。
�。ㄈ┙鹑诠こ虒W(xué)的研究范圍
最早提出金融工程學(xué)科概念的的學(xué)者之一，美國金融學(xué)教授約翰·芬納蒂（JohnFinnerty）在1988年發(fā)表的《公司理財中的金融工程縱觀》一文中，將金融工程的概念界定為“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決”。
美國圣約翰大學(xué)教授約翰·馬歇爾（JohnMarshall）與助手維普爾·班塞爾（VipulBansal）在其《金融工程》一書中指出，該定義中的“創(chuàng)新”和“創(chuàng)造”具有三種涵義：一是金融領(lǐng)域中思想的飛躍，其創(chuàng)造性最高，如創(chuàng)造出第一個零息債券、第一個互換合約等；二是指對已有的觀念做出新的理解和應(yīng)用，如將期貨交易推廣到以前沒能涉及到的領(lǐng)域，發(fā)展出眾多的期權(quán)及互換的變種等；三是指對已有的金融產(chǎn)品和手段進行重新組合，以適應(yīng)每種特定的情況，入遠期互換、期貨期權(quán)、互換期權(quán)的出現(xiàn)等。
芬納蒂由此將金融工程學(xué)的研究范圍分為三個方面：一是新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)，這部分內(nèi)容相當(dāng)廣泛，也是目前金融工程學(xué)研究的主要領(lǐng)域，從互換、期權(quán)、票據(jù)發(fā)行便利、遠期利率協(xié)議到指數(shù)期貨、備兌證券、證券存托憑證、零息債券、可轉(zhuǎn)換債券、合成股票等皆屬此列；二是為降低交易成本的新型金融手?jǐn)嗟拈_發(fā)，這部分包括金融機構(gòu)內(nèi)部運作的優(yōu)化、金融市場套利機會的發(fā)掘和利用、交易清算系統(tǒng)的創(chuàng)新等，目前的是為了充分挖掘盈利潛力，降低“管理成本”；三是創(chuàng)造性地解決金融問題，包括各類風(fēng)險管理、技術(shù)的開發(fā)與運用、現(xiàn)金管理策略的創(chuàng)新、公司融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)造、企業(yè)兼并收購方案的設(shè)計、資產(chǎn)證券化的實施等內(nèi)容。
另外，1993年美國羅徹斯特大學(xué)西蒙管理學(xué)院教授克里弗德·史密斯（CliffordW.Smith）和大通曼哈頓銀行經(jīng)理查爾斯·史密森（CharlesW.Smithson）合著的《金融工程手冊》（TheHandbookofFinancialEnineering）提出，金融工程創(chuàng)造的是導(dǎo)致非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流的金融合約，它主要指用基礎(chǔ)的資本市場工具組合而成新工具的工程。指出標(biāo)準(zhǔn)的金融工程一般包括診斷、研究和設(shè)計、開發(fā)、管理幾個步驟。
1994年英國金融學(xué)家洛倫茲·格利茨（LawrenceGalitz）在其著作《金融工程學(xué)─管理金融風(fēng)險的工具和技巧》（FinancialEngineeringToolandTechniquestoManageFinancialRisk）一書中提出：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。
宋逢明教授認(rèn)為，金融工程的研究范圍大致包括如下四個層次：第一層次是金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施；第二層次是風(fēng)險管理技術(shù)，即運用各種金融工具與手段以達到預(yù)期的收益/風(fēng)險目標(biāo)；第三層次是整體金融架構(gòu)的創(chuàng)造，例如設(shè)計企業(yè)的兼并與收購方案、資產(chǎn)證券化、設(shè)立貨幣市場基金、建立回購/反向回購市場等等；第四個層次是對金融市場的研究。
三、金融工程學(xué)的局限性及發(fā)展前景
金融工程學(xué)的應(yīng)用在于判斷金融形勢，確定自己的金融目標(biāo)，然后挑選恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ�，使他們按照自己的要求進行組合，以便達到既定的金融目標(biāo)。主要應(yīng)用在保值、風(fēng)險防范、套利和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。一是金融工程學(xué)在銀行業(yè)務(wù)上的應(yīng)用，由于金融市場的發(fā)展,要求金融機構(gòu)必須不斷地創(chuàng)新金融產(chǎn)品，才能滿足社會需求；二是金融工程學(xué)在企業(yè)管理方面的應(yīng)用，可以概括為管理策略和投資策略；三是金融工程學(xué)在風(fēng)險管理方面的應(yīng)用，包括控制價格風(fēng)險、控制數(shù)量風(fēng)險、控制代理風(fēng)險和控制兼并風(fēng)險。
隨著金融工程學(xué)的迅速發(fā)展，其理論的局限性也日益凸顯，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。一是金融工程的迅速發(fā)展使風(fēng)險管理技術(shù)發(fā)生了革命性的變化，然而金融機構(gòu)的風(fēng)險管理卻越來越復(fù)雜，事實上，作為風(fēng)險管理的技術(shù)，金融工程只是通過金融工具的組合運用，來提供分散風(fēng)險的方法，使風(fēng)險確定化，卻不能成為減少乃至消滅風(fēng)險的解決之道,更不能成為獲取風(fēng)險利益的工具；二是金融工程模型的設(shè)計也存在很多問題，金融市場交易行為是完全隨機的，適合某一特定市場行為的模型很難推廣，而且模型過分依賴對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計估計，并且市場還會利用模型預(yù)測結(jié)果，對投資者造成幻覺，使投資者陷入投資陷阱。
金融工程學(xué)在發(fā)展的過程中，就產(chǎn)品、業(yè)務(wù)開發(fā)運用中的特點而言，有以下幾個發(fā)展趨勢：一是客戶導(dǎo)向，即在運用金融工程后，金融機構(gòu)由原來金融創(chuàng)新時期的致力于提供營利性最高的金融產(chǎn)品，這一標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展為客戶最滿意，金融機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)已從長期以來的“利潤最大化”轉(zhuǎn)向了“市場占有份額最大化”，從而導(dǎo)致了金融市場上“一對一”交易形式和柜臺交易“OTC”的日益盛行；二是剝離與雜交化，金融工程的精髓在于運用尖端技術(shù)對收益/風(fēng)險進行剝離、分解或雜交二創(chuàng)造出新的收益/風(fēng)險關(guān)系；三是指數(shù)化與證券化，尤其是衍生工具設(shè)計的特點，將基本金融工具的價值同某些市場指標(biāo)掛鉤以使投資者獲得額外收益；四是保證金機制的廣泛運用，運用金融工程學(xué)來開發(fā)新業(yè)務(wù)的一個特點就是用盡量少的資金來實現(xiàn)對盡量多的金融資產(chǎn)的管理；五是精密化于復(fù)雜化，金融學(xué)的工程化趨勢使得金融新產(chǎn)品的定價計算變得越來越精密和復(fù)雜；六是業(yè)務(wù)的表外化，金融工程學(xué)趨向于用于開發(fā)不在資產(chǎn)負(fù)債表上反應(yīng)的業(yè)務(wù)，以保證盈利、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高負(fù)債效率。
大量將工程學(xué)的方法、原理和手段引入金融研究，如商業(yè)化的Financial-CADforExcel，F(xiàn)inancial-CADforVisualBasic等軟件的開發(fā)成功，大大降低了金融技術(shù)的成本，更新了人們的金融技術(shù)開發(fā)和運用的理念。將計算機輔助設(shè)計（CAD）、計算機輔助制造（CAM）的技術(shù)、計算機集成制造（CIM）技術(shù)等也引入到金融工程中來，金融工程學(xué)的工程學(xué)特色將來還會進一步得到強化和深化。
四、中國金融工程學(xué)面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展建議
金融學(xué)的工程化已是全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢，但是我國金融業(yè)長期封閉的傳統(tǒng)模式的兩大弊病已在向開放的市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中充分暴露出來。一是國內(nèi)金融體系運行效率的低下，二是面對國際金融市場的無所適從或盲目參與。我國要更好的發(fā)展金融工程，還必須克服以下一些障礙：一是資本市場發(fā)育遲緩、規(guī)模狹小與信息成本高昂，金融工程的主要“原材料”是金融衍生工具，金融工程的應(yīng)用基于發(fā)達的金融市場，尤其是衍生工具的交易市場，但我國尚沒有完全建立起期權(quán)、期貨和遠期這些基本金融衍生工具的交易市場；二是金融市場參與者的盲目性與非理性造成了市場運作的無序低效和功能扭曲，金融工程缺乏合理的運行基礎(chǔ)；三是中央銀行體系的成熟度、調(diào)控能力與監(jiān)管方式均需進一步提高與變革。
因此，各方學(xué)者就中國金融工程學(xué)的發(fā)展提出了系統(tǒng)化的對策建議。一是進一步深化改革，加快資本市場的外延發(fā)展和內(nèi)在運行機制質(zhì)量的提高，加快利率、匯率等價格改革的步伐，進一步深化政治體制改革，為金融工程學(xué)的建立和發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境；二是加快產(chǎn)權(quán)制度改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和現(xiàn)代金融企業(yè)制度，培養(yǎng)真正的資本市場主體；三是創(chuàng)造條件，積極引進與發(fā)展中國的金融工程學(xué)；四是加強金融工程學(xué)理論的研究，進行風(fēng)險配置是金融衍生工具的核心功能,但它是基本金融工具不能實現(xiàn)的功能，金融工程既是金融創(chuàng)新活動、又是金融創(chuàng)新技術(shù)，關(guān)注對金融工程的研究有利于我國金融業(yè)提高金融創(chuàng)新水平，增強金融創(chuàng)新能力。
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論文關(guān)鍵詞：金融工程學(xué),金融創(chuàng)新,金融衍生工具
縱觀科學(xué)史，每一門真正可以稱之為科學(xué)的學(xué)科，其發(fā)展過程都要經(jīng)歷三個階段：第一個階段是描述性階段，第二個階段是分析性階段，第三個階段則是工程化階段。而一門科學(xué)學(xué)科只有在工程化之后，才能大規(guī)模地創(chuàng)造出經(jīng)濟和社會效益。
金融科學(xué)的發(fā)展，也正如這些學(xué)科一樣，在經(jīng)歷了描述性階段和分析性階段（定性分析和定量分析）之后，在八十年代后期，發(fā)展到了工程化的階段─金融工程學(xué)。也就是說,金融工程學(xué)是金融科學(xué)發(fā)展的第三個階段——工程化階段。
一、金融科學(xué)的發(fā)展與金融工程學(xué)的興起
阿爾文·費雪(IrvingFisher)于1896年提出資產(chǎn)定價關(guān)系的基本原理,即一種資產(chǎn)的價值等于該資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流量現(xiàn)值的總和。這一思想對后來的資產(chǎn)定價理論的發(fā)展起到了奠基石的作用。
1934年，本杰明·格蘭罕姆（BenjaminGraham）和大衛(wèi)·道得（DavidDodd）提出證券定價理論。本杰明·格蘭罕姆（BenjaminGraham）的《證券分析》一書，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。
1938年，弗里德里克·麥考利（FrederrickMacaulay）提出了“持期”的思想。所謂持期，是指資產(chǎn)持有人等到得到全部貨幣回報的平均時間，它實際上是一個加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是證券有效期內(nèi)各筆收入的現(xiàn)值相對于證券價格的比例，它對于債券投資具有十分重要的意義。
以哈里·馬科威茨（HarryMarkowitz）為代表的金融經(jīng)濟學(xué)家卓有成效的創(chuàng)造性研究,對金融科學(xué)從傳統(tǒng)的描述性分析科學(xué)向分析型科學(xué)再到工程化科學(xué)的轉(zhuǎn)變具有革命性的意義。一般認(rèn)為,現(xiàn)代金融理論起始于50年代初哈里·馬柯維茨(HarryMarkowitz,1952,1956,1959)提出的投資組合理論,這不但奠定了現(xiàn)代有價證券組合理論的基礎(chǔ),而且也被看作是分析金融學(xué)的發(fā)端。馬科威茨將投資行為抽象成一個二次規(guī)劃函數(shù),1952年他在《金融雜志》上發(fā)表名為“投資組合選擇”的論文,詳盡論述了投資目標(biāo)函數(shù)、組合的方差以及解的性質(zhì)等基本理論,從而建立了均值/方差理論的基本框架和要素,并成為近40年來金融經(jīng)濟學(xué)賴以發(fā)展的最重要的理論基礎(chǔ)。馬柯維茨證明了投資者的一個最優(yōu)資產(chǎn)組合——在既定方差水平上有最大收益率或在既定收益水平上有最小的方差,將是一個均方差有效率的資產(chǎn)組合,并將投資者的資產(chǎn)選擇問題轉(zhuǎn)變成一個給定目標(biāo)函數(shù)和約束條件的線性規(guī)劃問題。正是這個貢獻引發(fā)了大量的對現(xiàn)代證券組合理論的分析研究。不過,馬科威茨的均值/方差理論在性質(zhì)上仍未逃出傳統(tǒng)的規(guī)范經(jīng)濟學(xué)的窠臼。
1958年，莫迪利安尼（ModiglianiF.）和莫順·米勒（M.H.Miller）在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表了《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》一文，提出了MM定理（Modigliani-MillerTheorem）,該理論被認(rèn)為是現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石。
60年代早期,得蘭德·約翰遜（LelandJohnson,1960）和杰羅斯·斯特因（JeroseStein，1961）把證券組合理論擴展到套期保值，使套期保值得以納入理論分析軌道。
另外，馬科威茨的學(xué)生威廉·夏普（WillamSharpe）提出了馬科威茨模型的簡化方法─單指數(shù)模型。接著，夏普、約翰·林特納(JohnLintner)和簡·莫辛（JanMossin）在馬科威茨理論基礎(chǔ)上進行了突破性研究,把注意力從馬柯維茨的對單個投資者的微觀主體研究轉(zhuǎn)向整個市場的研究，考慮所有遵循馬柯維茨假設(shè)下的投資者的共同行動將導(dǎo)致怎樣的市場狀態(tài)，并先后在1964年和1965年得出了有關(guān)資本市場的均衡的相同結(jié)論，創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM)，更進一步揭示了資本市場均衡定價的內(nèi)在機理，改進了人們對風(fēng)險的認(rèn)識和度量方法，從而實現(xiàn)了現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)在實證分析上的新突破，并使其成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)發(fā)展過程中的一個重要里程碑。但CAPM嚴(yán)格的假定條件卻給經(jīng)驗驗證造成了很大障礙，使得學(xué)者們不得不致力于對假定條件進行修改，以使其更符合實際。
70年代，針對標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型內(nèi)存的模型假定與現(xiàn)實不符的缺陷，金融經(jīng)濟學(xué)家們進行了不懈的努力，并取得了一系列新的成果。以邁耶斯（Mayers，1972）、羅伯特·莫頓（RobertMerton，1973）、艾爾頓和格魯伯（EltonandGruber，1978）為代表的學(xué)者,通過放松其中的某個假定條件,而保留其它假定條件不變的情況下研究資產(chǎn)定價模型：70年代初，羅伯特·莫頓（RobertMerton，1973）提出了基于連續(xù)時點的動態(tài)資產(chǎn)定價模型。以費歇·布萊克（FisherBlack）和梅隆·斯科爾斯（MyronScholes，1971）、羅斯（Ross，1976)為代表的學(xué)者，基本放棄CAPM假定,以新假定條件為出發(fā)點重新建立模型，從而分別提出了第一個完整的期權(quán)定價模型和套利定價理論（ArbitragePricingTheory，APT）：1973年，費歇·布萊克（FisherBlack）和梅隆·斯科爾斯（MyronScholes）在《政治經(jīng)濟學(xué)雜志》發(fā)表了《期權(quán)定價與公司債務(wù)》，成功推導(dǎo)出期權(quán)定價一般模型；雷洛伊（LeRoy，1973）、魯賓斯坦（Rubinstein，1976）和盧卡斯（Lucas，1978）先后發(fā)展了跨期CAPM模型。 70年代中期，考克斯（Cox）、羅斯（Ross）和魯賓斯坦（Rubinstein）三位教授考慮了布萊克-斯科爾斯模型中許多沒有考慮的因素，提出了著名的二項式期權(quán)定價模型（BinominalOption-pricingModel）；1979年，哈里森（Horrison）和斯雷帕斯（Kreps）構(gòu)建了動態(tài)資產(chǎn)定價理論（DynamicAssetPricingTheory）的基本框架。這些研究成果標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論從描述性科學(xué)向分析性科學(xué)的飛躍。
而實現(xiàn)金融學(xué)從分析型科學(xué)向工程化科學(xué)飛躍的貢獻者則是80年代達萊爾·達菲(DarrellDuffie）等人，他們在不完全資本市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學(xué)研究為金融創(chuàng)新和金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持。
80年代末期,一些學(xué)者意識到金融作為一門科學(xué)正在經(jīng)歷第二次根本性的變革,即由分析性科學(xué)向工程化科學(xué)轉(zhuǎn)變。首先是動態(tài)套期保值策略組合保險的創(chuàng)始人海恩利·蘭德(HayneLeland)和馬克·魯賓斯坦(MarkRubinstein)開始談?wù)摗敖鹑诠こ绦驴茖W(xué)”，預(yù)示著金融工程學(xué)的建立。
1988年，美國金融學(xué)教授約翰·芬納蒂（JohnFinnerty）發(fā)表《公司理財中的金融工程縱觀》一文，率先給出金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與方法的設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用，并為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法。
金融工程作為一門獨立的學(xué)科出現(xiàn)，被認(rèn)為是90年代的事情。1991年“國際金融工程師學(xué)會（InternationalAssociationiofFinancialEngineers，簡稱IAFE）”的成立是金融工程學(xué)確立的重要標(biāo)志，該學(xué)會的宗旨是“界定和培育金融工程這一新型專業(yè)”。1992年，金融工程師學(xué)會常務(wù)理事，美國圣約翰大學(xué)教授約翰·馬歇爾（JohnMarshall）與助手維普爾·班塞爾（VipulBansal）《金融工程》一書的出版，則說明金融工程學(xué)已正式成為一門新興的金融學(xué)科。
二、金融工程學(xué)的理論構(gòu)架
（一）金融工程學(xué)的理論來源
金融工程學(xué)作為一們交叉學(xué)科，從理論來源上分析，宋逢明教授用以下圖示表示了金融工程學(xué)的理論基礎(chǔ)。
金融工程學(xué)融合了經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和投資學(xué)，尤其是合理預(yù)期理論和資產(chǎn)需求理論，以及財政學(xué)和會計學(xué)等的基本原理，同時，也引進了運籌學(xué)、物理學(xué)、遺傳學(xué)、工程學(xué)等多門學(xué)科的理論和方法作為金融工程學(xué)的理論來源。
�。ǘ┙鹑诠こ虒W(xué)的理論基礎(chǔ)
雖然金融工程學(xué)是一門交叉學(xué)科，但是金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)的基本原理和各種理論學(xué)說構(gòu)成金融工程學(xué)的理論基礎(chǔ)。由于金融工程是通過辨識和利用金融機會來創(chuàng)造價值，因此，金融工程學(xué)的核心理論基礎(chǔ)就是價值的來源、價格的確定以及金融市場特性的理論。其中主要包括：資產(chǎn)選擇理論、資產(chǎn)定價均衡理論、期權(quán)定價理論、套期保值理論、有效市場理論、匯率與利率的定價理論。
諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·默頓（RobertMoerton）認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論有三大支柱：資金的時間價值、資產(chǎn)定價和風(fēng)險管理。而金融工程的全部活動都要依靠這三大支柱支撐，同時金融工程本身就是這三大支柱的綜合運用。
隨著金融工程的迅速發(fā)展和各學(xué)科的相互滲透，各種自然科學(xué)的前沿理論和工程技術(shù)，入混沌理論、小波理論、遺傳算法、復(fù)雜系統(tǒng)理論、人工智通技術(shù)等，都已經(jīng)或者在成為金融工程重要的理論與實踐工具。
�。ㄈ┙鹑诠こ虒W(xué)的研究范圍
最早提出金融工程學(xué)科概念的的學(xué)者之一，美國金融學(xué)教授約翰·芬納蒂（JohnFinnerty）在1988年發(fā)表的《公司理財中的金融工程縱觀》一文中，將金融工程的概念界定為“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決”。
美國圣約翰大學(xué)教授約翰·馬歇爾（JohnMarshall）與助手維普爾·班塞爾（VipulBansal）在其《金融工程》一書中指出，該定義中的“創(chuàng)新”和“創(chuàng)造”具有三種涵義：一是金融領(lǐng)域中思想的飛躍，其創(chuàng)造性最高，如創(chuàng)造出第一個零息債券、第一個互換合約等；二是指對已有的觀念做出新的理解和應(yīng)用，如將期貨交易推廣到以前沒能涉及到的領(lǐng)域，發(fā)展出眾多的期權(quán)及互換的變種等；三是指對已有的金融產(chǎn)品和手段進行重新組合，以適應(yīng)每種特定的情況，入遠期互換、期貨期權(quán)、互換期權(quán)的出現(xiàn)等。
芬納蒂由此將金融工程學(xué)的研究范圍分為三個方面：一是新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)，這部分內(nèi)容相當(dāng)廣泛，也是目前金融工程學(xué)研究的主要領(lǐng)域，從互換、期權(quán)、票據(jù)發(fā)行便利、遠期利率協(xié)議到指數(shù)期貨、備兌證券、證券存托憑證、零息債券、可轉(zhuǎn)換債券、合成股票等皆屬此列；二是為降低交易成本的新型金融手?jǐn)嗟拈_發(fā)，這部分包括金融機構(gòu)內(nèi)部運作的優(yōu)化、金融市場套利機會的發(fā)掘和利用、交易清算系統(tǒng)的創(chuàng)新等，目前的是為了充分挖掘盈利潛力，降低“管理成本”；三是創(chuàng)造性地解決金融問題，包括各類風(fēng)險管理、技術(shù)的開發(fā)與運用、現(xiàn)金管理策略的創(chuàng)新、公司融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)造、企業(yè)兼并收購方案的設(shè)計、資產(chǎn)證券化的實施等內(nèi)容。
另外，1993年美國羅徹斯特大學(xué)西蒙管理學(xué)院教授克里弗德·史密斯（CliffordW.Smith）和大通曼哈頓銀行經(jīng)理查爾斯·史密森（CharlesW.Smithson）合著的《金融工程手冊》（TheHandbookofFinancialEnineering）提出，金融工程創(chuàng)造的是導(dǎo)致非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流的金融合約，它主要指用基礎(chǔ)的資本市場工具組合而成新工具的工程。指出標(biāo)準(zhǔn)的金融工程一般包括診斷、研究和設(shè)計、開發(fā)、管理幾個步驟。
1994年英國金融學(xué)家洛倫茲·格利茨（LawrenceGalitz）在其著作《金融工程學(xué)─管理金融風(fēng)險的工具和技巧》（FinancialEngineeringToolandTechniquestoManageFinancialRisk）一書中提出：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。
宋逢明教授認(rèn)為，金融工程的研究范圍大致包括如下四個層次：第一層次是金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施；第二層次是風(fēng)險管理技術(shù)，即運用各種金融工具與手段以達到預(yù)期的收益/風(fēng)險目標(biāo)；第三層次是整體金融架構(gòu)的創(chuàng)造，例如設(shè)計企業(yè)的兼并與收購方案、資產(chǎn)證券化、設(shè)立貨幣市場基金、建立回購/反向回購市場等等；第四個層次是對金融市場的研究。
三、金融工程學(xué)的局限性及發(fā)展前景
金融工程學(xué)的應(yīng)用在于判斷金融形勢，確定自己的金融目標(biāo)，然后挑選恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ�，使他們按照自己的要求進行組合，以便達到既定的金融目標(biāo)。主要應(yīng)用在保值、風(fēng)險防范、套利和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。一是金融工程學(xué)在銀行業(yè)務(wù)上的應(yīng)用，由于金融市場的發(fā)展,要求金融機構(gòu)必須不斷地創(chuàng)新金融產(chǎn)品，才能滿足社會需求；二是金融工程學(xué)在企業(yè)管理方面的應(yīng)用，可以概括為管理策略和投資策略；三是金融工程學(xué)在風(fēng)險管理方面的應(yīng)用，包括控制價格風(fēng)險、控制數(shù)量風(fēng)險、控制代理風(fēng)險和控制兼并風(fēng)險。
隨著金融工程學(xué)的迅速發(fā)展，其理論的局限性也日益凸顯，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。一是金融工程的迅速發(fā)展使風(fēng)險管理技術(shù)發(fā)生了革命性的變化，然而金融機構(gòu)的風(fēng)險管理卻越來越復(fù)雜，事實上，作為風(fēng)險管理的技術(shù)，金融工程只是通過金融工具的組合運用，來提供分散風(fēng)險的方法，使風(fēng)險確定化，卻不能成為減少乃至消滅風(fēng)險的解決之道,更不能成為獲取風(fēng)險利益的工具；二是金融工程模型的設(shè)計也存在很多問題，金融市場交易行為是完全隨機的，適合某一特定市場行為的模型很難推廣，而且模型過分依賴對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計估計，并且市場還會利用模型預(yù)測結(jié)果，對投資者造成幻覺，使投資者陷入投資陷阱。
金融工程學(xué)在發(fā)展的過程中，就產(chǎn)品、業(yè)務(wù)開發(fā)運用中的特點而言，有以下幾個發(fā)展趨勢：一是客戶導(dǎo)向，即在運用金融工程后，金融機構(gòu)由原來金融創(chuàng)新時期的致力于提供營利性最高的金融產(chǎn)品，這一標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展為客戶最滿意，金融機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)已從長期以來的“利潤最大化”轉(zhuǎn)向了“市場占有份額最大化”，從而導(dǎo)致了金融市場上“一對一”交易形式和柜臺交易“OTC”的日益盛行；二是剝離與雜交化，金融工程的精髓在于運用尖端技術(shù)對收益/風(fēng)險進行剝離、分解或雜交二創(chuàng)造出新的收益/風(fēng)險關(guān)系；三是指數(shù)化與證券化，尤其是衍生工具設(shè)計的特點，將基本金融工具的價值同某些市場指標(biāo)掛鉤以使投資者獲得額外收益；四是保證金機制的廣泛運用，運用金融工程學(xué)來開發(fā)新業(yè)務(wù)的一個特點就是用盡量少的資金來實現(xiàn)對盡量多的金融資產(chǎn)的管理；五是精密化于復(fù)雜化，金融學(xué)的工程化趨勢使得金融新產(chǎn)品的定價計算變得越來越精密和復(fù)雜；六是業(yè)務(wù)的表外化，金融工程學(xué)趨向于用于開發(fā)不在資產(chǎn)負(fù)債表上反應(yīng)的業(yè)務(wù)，以保證盈利、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高負(fù)債效率。
大量將工程學(xué)的方法、原理和手段引入金融研究，如商業(yè)化的Financial-CADforExcel，F(xiàn)inancial-CADforVisualBasic等軟件的開發(fā)成功，大大降低了金融技術(shù)的成本，更新了人們的金融技術(shù)開發(fā)和運用的理念。將計算機輔助設(shè)計（CAD）、計算機輔助制造（CAM）的技術(shù)、計算機集成制造（CIM）技術(shù)等也引入到金融工程中來，金融工程學(xué)的工程學(xué)特色將來還會進一步得到強化和深化。
四、中國金融工程學(xué)面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展建議
金融學(xué)的工程化已是全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢，但是我國金融業(yè)長期封閉的傳統(tǒng)模式的兩大弊病已在向開放的市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中充分暴露出來。一是國內(nèi)金融體系運行效率的低下，二是面對國際金融市場的無所適從或盲目參與。我國要更好的發(fā)展金融工程，還必須克服以下一些障礙：一是資本市場發(fā)育遲緩、規(guī)模狹小與信息成本高昂，金融工程的主要“原材料”是金融衍生工具，金融工程的應(yīng)用基于發(fā)達的金融市場，尤其是衍生工具的交易市場，但我國尚沒有完全建立起期權(quán)、期貨和遠期這些基本金融衍生工具的交易市場；二是金融市場參與者的盲目性與非理性造成了市場運作的無序低效和功能扭曲，金融工程缺乏合理的運行基礎(chǔ)；三是中央銀行體系的成熟度、調(diào)控能力與監(jiān)管方式均需進一步提高與變革。
因此，各方學(xué)者就中國金融工程學(xué)的發(fā)展提出了系統(tǒng)化的對策建議。一是進一步深化改革，加快資本市場的外延發(fā)展和內(nèi)在運行機制質(zhì)量的提高，加快利率、匯率等價格改革的步伐，進一步深化政治體制改革，為金融工程學(xué)的建立和發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境；二是加快產(chǎn)權(quán)制度改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和現(xiàn)代金融企業(yè)制度，培養(yǎng)真正的資本市場主體；三是創(chuàng)造條件，積極引進與發(fā)展中國的金融工程學(xué)；四是加強金融工程學(xué)理論的研究，進行風(fēng)險配置是金融衍生工具的核心功能,但它是基本金融工具不能實現(xiàn)的功能，金融工程既是金融創(chuàng)新活動、又是金融創(chuàng)新技術(shù)，關(guān)注對金融工程的研究有利于我國金融業(yè)提高金融創(chuàng)新水平，增強金融創(chuàng)新能力。
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關(guān)鍵字：金融,福建
