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論文摘要：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是對金融的發(fā)展發(fā)揮了很大的作用。本文在第一部分簡單介紹評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生發(fā)展的歷程；在第二部分著重分析了在亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)這兩次金融危機(jī)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)并分析了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對危機(jī)發(fā)展的影響；在此基礎(chǔ)上分析了這兩次金融危機(jī)對我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展的啟示，指出我國的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的缺點(diǎn)，并提出如何發(fā)展的建議。
論文關(guān)鍵詞：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),東南亞金融危機(jī),次貸危機(jī),金融監(jiān)管,結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品
　　一、引言
　　信用評(píng)級(jí)源于美國，20世紀(jì)初，約翰·穆迪創(chuàng)辦了穆迪投資者服務(wù)公司。經(jīng)歷了30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)征服了投資者，從此作為一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)走上了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史舞臺(tái)。中國的資信評(píng)估公司是從上世紀(jì)八十年代開始發(fā)展的，1987年成立的吉林省資信評(píng)估公司是中國的第一家資信評(píng)估公司。1997年有9家公司可以從事企業(yè)債券評(píng)級(jí)——大公、中誠信、北京長城等。1998年，中國的誠信證券評(píng)估公司與惠譽(yù)國際信貸評(píng)級(jí)公司成立中國第一家中外合資信用評(píng)級(jí)公司——中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限公司。現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)日趨復(fù)雜，多數(shù)公司難以依靠自己的力量選擇合作者，因此特別重視評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果。評(píng)級(jí)的變化往往會(huì)直接影響到社會(huì)對一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的信心，因此評(píng)級(jí)結(jié)果對經(jīng)濟(jì)體至關(guān)重要。
　　二、從兩次危機(jī)中分析評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的角色與作用
　�。ㄒ唬〇|南亞金融危機(jī)
　　1.東南亞金融危機(jī)簡介
　　1997年危機(jī)爆發(fā)后，以穆迪公司為代表的國際金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直表現(xiàn)活躍，對金融危機(jī)的加深和蔓延起了推波助瀾的作用。1997年4月，穆迪降低泰國主權(quán)信貸等級(jí)后，又降低了泰國三家主要銀行的信貸等級(jí)，并稱此舉是泰國經(jīng)濟(jì)和金融形勢惡化的必然反映。穆迪的降級(jí)行動(dòng)非常引人矚目，成為投機(jī)者攻擊泰銖的信號(hào)，最終引起了金融危機(jī)。其后的一年里，穆迪公司及標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司又降低了韓國、日本等國的債信等級(jí)，嚴(yán)重?fù)p害了東亞金融體系的穩(wěn)定，打擊了經(jīng)營者和投資者的信心。1998年7月至1998年9月，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)前后發(fā)布60~70次降級(jí)、“觀察”或“負(fù)面”通告，多次下調(diào)泰國、馬來西亞、韓國等國家和地區(qū)的主權(quán)信貸等級(jí)，引起區(qū)域性股市震蕩有10多次，對具體國家（地區(qū)）股、匯市的負(fù)面沖擊則更為顯著，印尼、馬來西亞和俄羅斯等國由于多數(shù)重要債信指標(biāo)被降為“垃圾級(jí)”，陷入嚴(yán)重信貸危機(jī)，進(jìn)出口受阻，加劇了經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)。
　　2．評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對東南亞危機(jī)的影響
　　（1）消極方面
　　馬來西亞、泰國和香港政府都曾表示穆迪和標(biāo)準(zhǔn)-普爾的評(píng)級(jí)結(jié)果不公正、不客觀，指責(zé)這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)忽視東西方文化和經(jīng)濟(jì)體制的差異。目前知名國際評(píng)級(jí)公司均是西方國家的跨國公司，其意識(shí)形態(tài)、價(jià)值觀念、政治立場等都是西方國家的。它們基本遵循美國和國際貨幣基金組織的思路，專注于債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)金融自由化和透明度。有些國家和地區(qū)若不照章辦理，必然面臨被降級(jí)的威脅或現(xiàn)實(shí)。在金融危機(jī)中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對問題成堆的日本和俄羅斯網(wǎng)開一面，而嚴(yán)密監(jiān)視東亞發(fā)展中國家和地區(qū)的金融狀況，不能不讓人懷疑其政治上的目的。即使從技術(shù)上看，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)論也往往有失明察。當(dāng)穆迪宣布將香港的外匯信貸等級(jí)列入可能調(diào)低評(píng)級(jí)的觀察名單時(shí)，遭到激烈評(píng)論，最終被迫檢討。東亞一些經(jīng)濟(jì)體金融狀況的敗壞早有征兆，但穆迪等在危機(jī)前并未充分重視，卻賦予這些經(jīng)濟(jì)體較高的債信評(píng)級(jí)，鼓勵(lì)了盲目放貸，擴(kuò)張了金融泡沫。很多亞洲國家卻將穆迪公司的信用評(píng)估與索羅斯相提并論，因?yàn)樗麄兌紝Ω鲊�造成了損失。事實(shí)上，不少國家表示在亞洲國家陷入金融危機(jī)之際，他們希望能得到更多的支持而不是批評(píng)。
　�。�2）積極方面：
　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要依賴公開信息進(jìn)行分析，在當(dāng)前缺乏統(tǒng)一的金融機(jī)構(gòu)透明度標(biāo)準(zhǔn)，一些經(jīng)濟(jì)體嚴(yán)密封鎖的情況下，要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)具慧眼也很難。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不少降級(jí)舉措，對一些國家造成較重的現(xiàn)實(shí)損害，其出發(fā)點(diǎn)和效果值得質(zhì)疑，政治和道義形象欠佳，但評(píng)級(jí)公司在危機(jī)中作用的發(fā)揮，卻有符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的成分，因?yàn)樵u(píng)級(jí)公司確實(shí)承擔(dān)了強(qiáng)制糾偏的職能。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大多數(shù)結(jié)論，如實(shí)反映了一些經(jīng)濟(jì)體的事實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況，有利于避免進(jìn)一步的信貸危機(jī)，保證借貸人利益，有助于有關(guān)國家和經(jīng)濟(jì)體正視問題，加速金融整改。如印度核試驗(yàn)后，穆迪和標(biāo)準(zhǔn)-普爾隨即對其主權(quán)信用評(píng)級(jí)進(jìn)行降級(jí)，是十分正確的。因此我們需要辨證的看待評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
　�。ǘ�）次貸危機(jī)
　　2007年，美國次貸風(fēng)暴席卷全球，給世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大的負(fù)面影響，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘稱其為1929年大蕭條以來最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也因在次貸相關(guān)的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品評(píng)級(jí)中的“次級(jí)”表現(xiàn)被推到了風(fēng)口浪尖上。次貸問題在2006年下半年已經(jīng)顯現(xiàn)，盡管當(dāng)時(shí)三大評(píng)級(jí)公司也發(fā)出了一些警示，但直到2007年7月，三大評(píng)級(jí)公司才開始調(diào)低部分次貸支持證券的評(píng)級(jí)。銀行家們承認(rèn)，他們并沒有充分認(rèn)識(shí)到所投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，并且過分相信分析師的推薦。銀行盲目貸款是整個(gè)危機(jī)的源頭，但如果貸款沒有被重復(fù)證券化，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)保留在銀行體系內(nèi)，正是由于投資銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的介入，風(fēng)險(xiǎn)被引入到資本市場，而且成指數(shù)擴(kuò)大。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在其中扮演了擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的催化劑角色。2008年，美國證券交易委員會(huì)開始對三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)行調(diào)查，以確定他們是否出現(xiàn)了違背法律和職業(yè)規(guī)范的行為。
　　1、次貸危機(jī)及其影響因素
　　

觸動(dòng)機(jī)制：1.利率上升；2.住房價(jià)格下降；3.失業(yè)		第一層面影響因子：1.大量的次級(jí)按揭貸款；2.對住房價(jià)格的非理性預(yù)期導(dǎo)致的投機(jī)和低貸款信用評(píng)分要求；3.缺少有效的監(jiān)管		第二層影響因子：1.將次級(jí)按揭貸款打包成MBS，風(fēng)險(xiǎn)被隱形化；2.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的錯(cuò)誤評(píng)級(jí)		第三層影響因子：1.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的錯(cuò)誤評(píng)級(jí)；2.互動(dòng)基金的杠桿投資；3.CDO以及其衍生產(chǎn)品形成較長的信用鏈		次 貸 危 機(jī)

圖1次貸危機(jī)中的風(fēng)險(xiǎn)因素及其傳遞過程
　　根據(jù)圖1，我們可以發(fā)現(xiàn)危機(jī)的基本過程：危機(jī)發(fā)生前期，美國利率低，房價(jià)高漲，住房按揭貸款呈現(xiàn)繁榮的形勢。 銀行一方面降低貸款者的信用等級(jí)要求，另一方面將次級(jí)按揭貸款加工成房產(chǎn)抵押債券(MBS)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將不同風(fēng)險(xiǎn)程度的MBS進(jìn)行評(píng)級(jí)，并將低等級(jí)進(jìn)行重組形成各類CDO，通過對CDO進(jìn)行評(píng)級(jí)提高其出售能力。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)使得次貸風(fēng)險(xiǎn)被層層掩蓋，導(dǎo)致大量的投資者只看到高評(píng)級(jí)的證券化產(chǎn)品，而不能發(fā)現(xiàn)其基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦虛假繁榮的現(xiàn)象被某些觸動(dòng)因素如利率、房產(chǎn)價(jià)格、就業(yè)等破壞，不同機(jī)構(gòu)和投資者的損失將會(huì)成倍增加，最終引發(fā)次貸危機(jī)。
　　2、次貸危機(jī)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)角色及其評(píng)級(jí)誤差問題
　　從上面的分析中我們發(fā)現(xiàn)，如果風(fēng)險(xiǎn)只在第一層，則損失基本能被控制在銀行體系內(nèi)部，但是從危機(jī)發(fā)展到現(xiàn)在來看，危機(jī)的涉及面已經(jīng)超過了銀行體系能夠控制的范圍。引起擴(kuò)散的關(guān)鍵是證券化產(chǎn)品，而真正促使其成為危機(jī)的原因是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的錯(cuò)誤評(píng)級(jí)對投資者的誤導(dǎo)。由于評(píng)級(jí)中的主觀和客觀因素，真實(shí)的評(píng)級(jí)出現(xiàn)了明顯的偏差，原因主要有以下兩點(diǎn)：
　　第一，利益沖突問題。結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品的評(píng)級(jí)與傳統(tǒng)評(píng)級(jí)的重要區(qū)別在于：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，還參與產(chǎn)品的構(gòu)建。在這里評(píng)級(jí)業(yè)產(chǎn)生利益沖突主要有兩種原因：一是發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)90%的收入來自發(fā)行方支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用，這使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有動(dòng)力為證券發(fā)行機(jī)構(gòu)提供高的評(píng)級(jí)。二是業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除了評(píng)級(jí)以外還提供咨詢、風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)。這兩方面使評(píng)級(jí)公司存在利益沖突，喪失了獨(dú)立性。
　　第二，結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品的復(fù)雜性。結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品構(gòu)造非常復(fù)雜，經(jīng)過了多次組合和分層，使得評(píng)級(jí)公司很難完全了解這一工具的本來面貌。而且結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品評(píng)級(jí)是近年來發(fā)展起來的，評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)有限，只能大量依靠貸款機(jī)構(gòu)和投資銀行提供數(shù)據(jù)。這在一定程度上也影響了評(píng)級(jí)質(zhì)量。
　　（三）小結(jié)
　　盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中表現(xiàn)不盡如人意，但不能因此全部否定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用。金融危機(jī)本質(zhì)上是由一些國家內(nèi)部問題及國際金融體制弊端共同制造的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是金融體系的組成部分，它可能點(diǎn)燃導(dǎo)火索，但不能左右全局，將危機(jī)的發(fā)生整個(gè)歸咎于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是不公正的。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其負(fù)責(zé)人有政治傾向性，但作為眾目睽睽下的經(jīng)濟(jì)法人實(shí)體，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融市場上扮演了十分關(guān)鍵的角色。對待國際性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，既要尊重他們的專業(yè)地位，又不能盲從他們的判斷。國際金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)少一些政治傾向，對于金融有問題的國家或地區(qū)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)給予警告和更多的建議，以幫助這些經(jīng)濟(jì)體發(fā)現(xiàn)存在的問題，并早作調(diào)整的準(zhǔn)備，防止經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的發(fā)生和蔓延。
　　三、我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的問題及在危機(jī)中得到的啟示
　　我國信用評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在只有20多年，很多評(píng)級(jí)都不符合現(xiàn)實(shí)。我國信用評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)中存在很多問題，通過金融危機(jī)我們應(yīng)該更加清楚的認(rèn)識(shí)到存在的這些問題并努力從中得到啟示，不斷發(fā)展和改善我國的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
　�。ㄒ唬┪覈�信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在的問題
　　第一，銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)占據(jù)了大量市場空間。目前，各銀行按各自制定的標(biāo)準(zhǔn)為企業(yè)提供信用評(píng)級(jí)，由于專業(yè)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)尚處于市場導(dǎo)入初期，且有標(biāo)準(zhǔn)高、要求嚴(yán)和評(píng)定級(jí)別低等特點(diǎn)，因此銀行的信用評(píng)級(jí)更容易為社會(huì)所接受。從而影響到專業(yè)評(píng)級(jí)產(chǎn)品的推廣，不利于評(píng)級(jí)行業(yè)的健康成長。
　　第二，監(jiān)管體系不完善造成評(píng)級(jí)結(jié)果失真。我國對評(píng)級(jí)行業(yè)的監(jiān)管存在多頭監(jiān)管與無人監(jiān)管并存兩大問題。一方面，信用評(píng)級(jí)的對象由不同的監(jiān)管部門監(jiān)管，造成了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一等問題；另一方面，缺乏一個(gè)對評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管的部門，這使許多評(píng)級(jí)公司靠犧牲評(píng)估質(zhì)量來獲取業(yè)務(wù)，容易發(fā)生花錢就可以買信用評(píng)級(jí)的現(xiàn)象。
　　第三，評(píng)級(jí)市場的開放帶來了新的問題。市場開放后外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入使得原有國內(nèi)相對壟斷的市場變得更加市場化，政府保護(hù)也逐漸減弱，而且無論在技術(shù)上還是市場知名度上都不如國外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)很可能會(huì)為了滿足企業(yè)需要而將評(píng)級(jí)等級(jí)提高，這就破壞了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)賴以生存的公正性的基礎(chǔ)。
　�。ǘ�）金融危機(jī)對我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的啟示
　　作為經(jīng)濟(jì)大國，中國在信用評(píng)級(jí)方面應(yīng)該有自己的話語權(quán)，國家有必要支持民族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有些業(yè)務(wù)涉及敏感行業(yè)，數(shù)據(jù)信息只能提供給本土企業(yè)。中國的經(jīng)濟(jì)要進(jìn)一步發(fā)展、進(jìn)一步融入到國際市場中，就需要建立適合國情的評(píng)級(jí)體系。這次次貸危機(jī)對我國的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有很多啟示：
　　第一，推進(jìn)商業(yè)銀行對外部評(píng)級(jí)的應(yīng)用。在當(dāng)前銀行信用占據(jù)社會(huì)信用主體的情況下，人民銀行應(yīng)協(xié)調(diào)各商業(yè)銀行，要求和指導(dǎo)商業(yè)銀行在各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中充分利用外部評(píng)級(jí)結(jié)果，內(nèi)外評(píng)級(jí)結(jié)合，更為有效地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)停止為企業(yè)對外出具評(píng)級(jí)證明，評(píng)級(jí)結(jié)果只供銀行內(nèi)部參考使用，以杜絕無序競爭，促進(jìn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的健康發(fā)展。
　　第二，加強(qiáng)對評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。近年來中國人民銀行加強(qiáng)了對銀行間債券市場和信貸市場的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管�，F(xiàn)階段必須培育與監(jiān)管并重，堅(jiān)持“邊發(fā)展，邊規(guī)范”的原則，保障民族評(píng)級(jí)業(yè)的健康發(fā)展。對我國來說，由于民族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于起步發(fā)展階段，實(shí)力較弱，因此要建設(shè)適度監(jiān)管的模式，既要規(guī)范又不能設(shè)置過高的門檻。
　　第三，提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的透明度。人民銀行通過出臺(tái)《信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見》、《關(guān)于填報(bào)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)報(bào)表的通知》等一系列政策措施，已經(jīng)建立了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告、業(yè)務(wù)報(bào)備及信用評(píng)級(jí)報(bào)告管理制度。下一步，可以深入研究如何在保護(hù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)商業(yè)秘密和客戶數(shù)據(jù)資料的前提下，向投資者公開更多關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來源和評(píng)級(jí)方法的信息，提高評(píng)級(jí)的透明度。
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