淺析資本市場(chǎng)發(fā)展與我國(guó)企業(yè)融資體系變革的關(guān)系
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論文導(dǎo)讀:：資金融通是資本市場(chǎng)的本源職能。我國(guó)企業(yè)融資從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的財(cái)政撥款到依靠銀行貸款，發(fā)展到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的利用資本市場(chǎng)直接融資，可以說(shuō)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展是隨著我國(guó)企業(yè)融資體系的變革而發(fā)展起來(lái)的。
論文關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)發(fā)展與我國(guó)企業(yè)融資體系變革的關(guān)系
一、企業(yè)融資方式企業(yè)的資金融通方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。內(nèi)部融資的來(lái)源公司的自有資金，以及在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分。在公司內(nèi)部通過(guò)計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金，或通過(guò)留用利潤(rùn)等 外部融資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求。外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。（1）貸款。這是最傳統(tǒng)的并購(gòu)融資方式。其優(yōu)點(diǎn)是手續(xù)簡(jiǎn)便金融論文，融資成本低，融資數(shù)額巨大。其缺點(diǎn)是必須向銀 二、企業(yè)如何選擇融資方式 就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)部融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。因此它是企業(yè)首選的融資方式。企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者的預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)部融資仍不能滿足企業(yè)的資金需求時(shí)，企業(yè)才能轉(zhuǎn)向外部融資。股權(quán)融資相對(duì)于債務(wù)融資來(lái)講，因其風(fēng)險(xiǎn)大，資金成本也較高，同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用，看似成本較高論文發(fā)表。但企業(yè)融資的成本，不僅包括會(huì) 企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政 首先是要考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過(guò)增發(fā)股票、發(fā) 其次是要考慮融資方式的資金成本。融資成本越低，融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成 再次考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)并考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景。不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因而融資風(fēng)險(xiǎn)小。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適合的融資方式�？偟膩�(lái)說(shuō)金融論文，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，發(fā)展前景良好，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的投資利潤(rùn)率大于債務(wù)資金利 三、我國(guó)資本市 了解我國(guó)資本市場(chǎng)的建立，要先回顧一下我國(guó)企業(yè)的融資歷程。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)有企業(yè)的資金來(lái)源主要通過(guò)財(cái)政渠道劃撥，改革以 80年代中期，財(cái)政已基本不向企業(yè)增資，以前未撥足的流動(dòng)資金也不撥付了。企業(yè)實(shí)際上只能依靠貸款而發(fā)展，因?yàn)槌算y行貸款這一渠道外，不存在其他的融資渠道。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已從“計(jì)劃—財(cái)政主導(dǎo)”進(jìn)入“銀行融資推進(jìn)”的發(fā)展階段。由于企業(yè)借貸沒(méi)有內(nèi)在的約束機(jī)制，因此一部分企業(yè)借貸的規(guī)模越來(lái)越大。即便是原來(lái)自有資本比較多的企業(yè)，由于80年代以來(lái)的擴(kuò)張中過(guò)分依賴銀行借貸，把銀行貸款當(dāng)作股本投資使相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)的債務(wù)與自有資本比例過(guò)大。正 靠間接融資即銀行貸款進(jìn)行積累除了存在著企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、缺少所有者約束、銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的弊端之外，由于銀行本身機(jī)制轉(zhuǎn)換的滯后而難以形成對(duì)國(guó)有企業(yè)的有效監(jiān)督。在這種背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界 四、資本市場(chǎng)發(fā)展與企業(yè)融 資本市場(chǎng)的形成已有幾百年的歷史，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國(guó)的資本市場(chǎng)的建立主要始于80年代初期。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了全國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)時(shí)期，激發(fā)了各個(gè)方面的急劇投資需求。從1981年的國(guó)庫(kù)券開(kāi)始發(fā)行，企業(yè)債開(kāi)始出現(xiàn)，到1984年的銀行開(kāi)始發(fā)行金融債。1984 鄧小平南巡的講話，推動(dòng)了中國(guó)資本市場(chǎng)的萌芽和發(fā)展，投資品種次第開(kāi)花。這一時(shí)期，中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)一派生機(jī)金融論文，并且散發(fā)出陣陣誘人清香。中國(guó)資本市場(chǎng)在改革開(kāi)放和現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中逐步發(fā)展起來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)僅用十余年的時(shí)間，走過(guò)了西方國(guó)家近百年的發(fā)展歷程，并取得了令人矚目的成就。最重要的是我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，交易品種日益豐富。近10年來(lái)，在監(jiān)管部門的鼓勵(lì)支持下，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織創(chuàng)新，各種新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，陸續(xù)推出了權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、集合收益計(jì)劃產(chǎn)品等新的金融產(chǎn)品，并 根據(jù)有關(guān)部門對(duì)上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析顯示,我國(guó)企業(yè)的融資模式以外部融資為主。外部融資在企業(yè)融資模式中所占的比重高達(dá)80%以上,內(nèi)部融資的比重不到20%,而那些未分配利潤(rùn)為負(fù) 數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中,不管公司經(jīng)營(yíng)狀況如何,都偏好于外部融資。外部融資比例始終在80%以上。企業(yè)內(nèi)部融資能力差,比例較低。而在發(fā)達(dá)國(guó)家,企業(yè)的重要資金來(lái)源一般是保留盈余,內(nèi)源融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占很高比例。在外部性融資結(jié)構(gòu)中,股權(quán)融資的比例基本上大于債務(wù)融資。股權(quán)融資占比明顯高于債務(wù)融資，從上市公司主觀上考察,同樣是
企業(yè)融資效率的低下，主要從企業(yè)的融資成本、所融資金是否被有效利用以及融資給企業(yè)所帶來(lái)的收益這三個(gè)方面進(jìn)行考查。實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果是,我國(guó)企業(yè)最為偏好的股權(quán)融資中,由于股市長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的稀缺型市場(chǎng)狀態(tài),融資方處于相對(duì)有利地位,加上信息披露制度、市場(chǎng)交易制度等不健全,融資方往往能較容易地籌集資金,而且可以獲取融資收益論文發(fā)表。因此,股權(quán)融資的效率很低,融資行為成為獲取融資收益的手段,大量資金被大股東無(wú)償占用,或者在資金使用上不被重視,隨意使用,導(dǎo)致資金的回報(bào)率極低。而外部性融資的另一重要模式——債務(wù)融資同樣在信息不對(duì)稱的條件下,銀行不能很好地對(duì)融資人進(jìn)行有效監(jiān)督,加上銀行的市場(chǎng)化改革較慢,存在權(quán)責(zé)不清現(xiàn)象,在業(yè)務(wù)的拓展中偏好于規(guī)模效應(yīng)、短期效應(yīng),降低了對(duì)融資人的篩選監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn),致使融資效率也處于較低狀態(tài)。
偏好于股權(quán)融資,只是受制于我國(guó)股權(quán)融資的法律法規(guī)限制,而不得不更多地依靠債券融資。 從上市公司股權(quán)融資和債券融資的比重看,上世紀(jì)90年代初,我國(guó)證券市場(chǎng)的建設(shè)初期,股票市場(chǎng)剛剛成立,股權(quán)融資還未步入正軌,此時(shí)的債券融資多于股權(quán)融資。但從1996年開(kāi)始,股權(quán)融資就超過(guò)了債券融資,而且兩者之比高達(dá)3:1。
的上市公司幾乎完全依賴外部融資。在外部融資中,有50%來(lái)源于股權(quán)融資。所以,我國(guó)企業(yè)的融資順序,首先是股權(quán)融資；然后是債券融資；最后才是內(nèi)部融資。
積極探索開(kāi)展融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。中國(guó)資本市場(chǎng)的20年，從市場(chǎng)成立之初僅有股票、國(guó)債等少數(shù)交易品種，發(fā)展成為包括股票、證券投資基金、權(quán)證、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、國(guó)債回購(gòu)、商品期貨等在內(nèi)的投資產(chǎn)品體系。投資品種體系的不斷健全，令居民理財(cái)?shù)姆绞饺諠u豐富，人們能通過(guò)各種投資方式盡情分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。展望未來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的過(guò)渡；中國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度將大為拓展，結(jié)構(gòu)更為平衡、合理，股票、債券、商品期貨和金融衍生品市場(chǎng)全面發(fā)展，市場(chǎng)層次更為豐富。
年11月18日，飛樂(lè)音響成為我國(guó)改革開(kāi)放后第一家向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股票，被譽(yù)為中國(guó)改革開(kāi)放的一個(gè)信號(hào)。發(fā)展資本市場(chǎng)的目的，改善了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資比例。隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊(duì)伍的逐步擴(kuò)大，證券流通的需求日益強(qiáng)烈，二級(jí)市場(chǎng)初步形成。
資體系變革的關(guān)系
普遍達(dá)成了共識(shí)金融論文，即應(yīng)該發(fā)展直接融資，通過(guò)證券市場(chǎng)融資的方式將社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，同時(shí)促使上市公司建立有效的治理結(jié)構(gòu)�？梢哉f(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)的出現(xiàn)是改革發(fā)展到一定的階段形成的必然產(chǎn)物。
是由于國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行的極大依賴性，在銀行主導(dǎo)型融資機(jī)制的作用下，形成了國(guó)有企業(yè)難以清償?shù)木揞~債務(wù)和國(guó)有銀行的大量不良資產(chǎn)。對(duì)銀行系統(tǒng)而言，不良資產(chǎn)比例過(guò)高是形成信貸風(fēng)險(xiǎn)從而促使銀行系統(tǒng)脆弱性的主要因素�？梢�(jiàn)，國(guó)有企業(yè)融資的低效率，就意味著國(guó)有銀行的虧損，國(guó)有企業(yè)的規(guī)模越大，占GDP的比例越高，就意味著國(guó)有銀行的呆壞帳越多。同時(shí)，由于缺乏有效的破產(chǎn)機(jī)制，現(xiàn)行的資產(chǎn)重組的結(jié)果可能是好企業(yè)被低效率企業(yè)拖垮。
來(lái)，這種狀況有了很大的變化，財(cái)政與銀行的職責(zé)分工有了較大的調(diào)整：企業(yè)的外部資金來(lái)源已從依靠財(cái)政逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽裤y行。
場(chǎng)的建立
息率的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對(duì)企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當(dāng)企業(yè)正處盈利能力不斷上升，發(fā)展前景良好時(shí)期，債務(wù)籌資是一種不錯(cuò)的選擇。而當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷下降，財(cái)務(wù)狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時(shí)期，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式金融論文，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，盈利能力較強(qiáng)且具有股本擴(kuò)張能力的企業(yè)，若有條件通過(guò)新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。
本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。
行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金，在經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式；
策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。
計(jì)成本，還包括機(jī)會(huì)成本。相對(duì)于會(huì)計(jì)成本，機(jī)會(huì)成本是構(gòu)成企業(yè)決策行為的主要依據(jù)。從我國(guó)的情況看，企業(yè)通過(guò)銀行貸款所花費(fèi)的機(jī)會(huì)成本是很高的論文發(fā)表。比如，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)根據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級(jí)申報(bào)增加貸款規(guī)模批下來(lái)以后，也許市場(chǎng)情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機(jī)會(huì)。可見(jiàn)，銀行貸款的“時(shí)滯”增加了企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。同樣債券融資的限制條件多，對(duì)企業(yè)來(lái)講，同樣加大了機(jī)會(huì)成本，也是其不利的一面。
行公開(kāi)自己的經(jīng)營(yíng)信息，并且在經(jīng)營(yíng)管理上受制于銀行。此外金融論文，要獲得貸款一般都要提供抵押或者保證人，這就降低了企業(yè)的再融資能力。（2）發(fā)行債券。這種方式的最大優(yōu)點(diǎn)是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負(fù)。此外，發(fā)行債券可以避免稀釋股權(quán)。其缺點(diǎn)是債券發(fā)行過(guò)多，會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的信譽(yù)，增加再融資的成本。
增加公司資本。它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量。資金來(lái)源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，成本遠(yuǎn)低于外部融資。缺點(diǎn)是融資來(lái)源有限，有時(shí)無(wú)法滿足企業(yè)的資金需要。
是純粹資金融通意義上的市場(chǎng)，它與貨幣市場(chǎng)相對(duì)稱，是長(zhǎng)期資金融通關(guān)系的總和。資金融通是資本市場(chǎng)的本源職能。資本市場(chǎng)形成的過(guò)程，賦予了其初始功能——對(duì)企業(yè)的資金融通職能。
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