通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)的適用性研究
2016-04-23 14:14:37 安裝信息網(wǎng)
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論文摘要：首先，文章闡述了通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵和具體操作流程，指出了通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)越性和局限性。然后，分析了實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的必要條件，并結(jié)合我國(guó)的具體情況進(jìn)行了適用性的考量；最后，得出結(jié)論：我國(guó)目前仍然不具備這些條件，不宜實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，雖然該法目前尚不適合我國(guó)國(guó)情，但通貨膨脹目標(biāo)制仍然有其吸引力的地方。
論文關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制,體制前提,經(jīng)濟(jì)前提
世紀(jì)90年代以來(lái)，英國(guó)、加拿大、新西蘭等西方發(fā)達(dá)國(guó)家和南非、墨西哥等發(fā)展中國(guó)家陸續(xù)放棄了原來(lái)的貨幣政策框架，實(shí)行既有連續(xù)性、穩(wěn)定性又有一定靈活性、應(yīng)變性的反通貨膨脹目標(biāo)制，即事先確定一定的通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間值，明確給出物價(jià)上漲區(qū)間的上限和下限，如新西蘭的0-3%，英國(guó)的1%-4%，加拿大的1%-3%。即使沒(méi)有明確給出下限的，如歐洲中央銀行的通脹率目標(biāo)2%之內(nèi)，西班牙的小于3%，也隱含著0-2%,0-3%的意思。這種貨幣政策安排就是越來(lái)越多國(guó)家開始采用的通貨膨脹目標(biāo)制。甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家大膽預(yù)言“通貨膨脹目標(biāo)制必將成為許多工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策的中心”。
盡管通貨膨脹目標(biāo)制在發(fā)達(dá)國(guó)家的成功運(yùn)用獲得了許多經(jīng)驗(yàn)研究的支持(Bernanke,Laubch、MishkinandPosen,1999;CroceandKhan,2000)，但是對(duì)于我國(guó)而言，由于缺乏實(shí)際部門價(jià)格數(shù)據(jù)的歷史資料，缺乏可靠的通貨膨脹預(yù)測(cè)手段，中央銀行的獨(dú)立性又往往太弱，建立并維持通貨膨脹目標(biāo)制尚存在較多障礙(Masson,SavastanoandSharma,1997)。因此，通貨膨脹目標(biāo)制這一政策框架對(duì)于我國(guó)，其適應(yīng)性仍存在許多疑問(wèn)。
一、通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)踐意義
縱觀我國(guó)歷年來(lái)所采取的貨幣政策目標(biāo)，其效果確實(shí)不容樂(lè)觀。我國(guó)從20世紀(jì)80年代中期開始形成真正意義的貨幣政策，當(dāng)時(shí)很大程度上受到凱恩斯主義的影響，奉行的是“相機(jī)抉擇”的貨幣政策規(guī)則。政策執(zhí)行的結(jié)果是，雖然取得了比較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也比較頻繁。在經(jīng)歷了80世紀(jì)80年代后期的市場(chǎng)疲軟和20世紀(jì)90年代前期的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱之后，貨幣主義思想開始占據(jù)主導(dǎo)地位。從20世紀(jì)90年代中期開始到現(xiàn)在，我國(guó)實(shí)際上開始了以“單一規(guī)則”為主的貨幣政策。概括而言，我國(guó)貨幣政策按照主要任務(wù)和中介目標(biāo)可劃分為三個(gè)階段：
1984-1997為第一階段。這一期間貨幣政策的主要任務(wù)是抑制通貨膨脹，并以現(xiàn)金計(jì)劃和貸款規(guī)模作為中介目標(biāo)。
1998-2003年為第二階段。這一期間貨幣政策的主要任務(wù)是治理通貨緊縮。隨著1998年我國(guó)取消對(duì)貸款規(guī)模的控制，我國(guó)貨幣政策實(shí)現(xiàn)了由直接調(diào)控向間接調(diào)控的重大轉(zhuǎn)變，貨幣供應(yīng)量開始充當(dāng)我國(guó)唯一的貨幣政策中介目標(biāo)。但是，貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的相關(guān)性、可控性和可測(cè)性越來(lái)越弱，這一傳統(tǒng)的中介目標(biāo)的有效性受到越來(lái)越多的質(zhì)疑
2004-2007年為第三階段。這一期間貨幣政策的主要任務(wù)是防止局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。進(jìn)入2004年后，國(guó)內(nèi)能源原材料價(jià)格大幅度增長(zhǎng)，帶動(dòng)了房地產(chǎn)、原材料、能源等投資過(guò)熱，物價(jià)水平也一路高漲，宏觀經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)通貨膨脹的跡象。
從這三個(gè)階段可以看出，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)一直在通貨膨脹與通貨緊縮之間交替循環(huán)，央行的貨幣政策也就相應(yīng)在抑制通脹和治理緊縮上疲于奔命。由于通貨膨脹目標(biāo)制設(shè)定了一個(gè)合理化的通貨膨目標(biāo)區(qū)間，并承諾將未來(lái)通貨膨脹控制在區(qū)間范圍之內(nèi)，可以避免出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹和通貨緊縮，這一制度可能是我國(guó)貨幣政策的一種較優(yōu)選擇。
二、通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵及程序
（一）通貨膨脹目標(biāo)制廣義和狹義定義及其缺陷
關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制最早和最寬泛的定義是：通貨膨脹目標(biāo)制是一種貨幣政策框架，其目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，通常用一個(gè)低水平且穩(wěn)定的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)代表。
這一定義有兩個(gè)缺點(diǎn)。首先，從制定政策角度看，這一模糊的定義除了確定貨幣政策的根本目標(biāo)外，對(duì)實(shí)施貨幣政策沒(méi)有任何實(shí)際指導(dǎo)作用。因此，該定義在實(shí)際操作中的作用非常有限。其次，從學(xué)術(shù)角度看，該定義沒(méi)有給出任何可檢驗(yàn)的手段來(lái)界定通貨膨脹的實(shí)踐情況。因此，該定義無(wú)法區(qū)分通貨膨脹目標(biāo)制與其他穩(wěn)定性策略的不同之處以及如何評(píng)價(jià)各自的優(yōu)缺點(diǎn)。更進(jìn)一步講，這一定義令所有“成功”的中央銀行都成為采取通貨膨脹目標(biāo)制的，而所有“不成功”的中央銀行都沒(méi)有采用該策略。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制給出了一個(gè)相對(duì)狹義的定義，即這一貨幣政策框架是建立在一定的貨幣政策規(guī)則上，其中對(duì)通貨膨脹的預(yù)期非常重要，該規(guī)則被稱為工具性規(guī)則（instrumentalrules）或目標(biāo)規(guī)則（targetrules）。然而這一狹義定義有關(guān)的兩個(gè)實(shí)際操作中的缺陷，也就是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)在通貨膨脹目標(biāo)制下的重要性以及當(dāng)模型可能出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)對(duì)規(guī)則的遵守問(wèn)題。
筆者認(rèn)為將通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)質(zhì)界定為一種貨幣政策框架更為合理。因?yàn)楹?jiǎn)單貨幣政策規(guī)則過(guò)于剛化，中央銀行無(wú)法利用更多的有利于實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的信息，特別是規(guī)則對(duì)不可預(yù)測(cè)沖擊所表現(xiàn)出的無(wú)奈性限制了規(guī)則的運(yùn)用。另外，由于通貨膨脹目標(biāo)制并沒(méi)有提供給中央銀行一個(gè)簡(jiǎn)單、機(jī)械的操作命令，反而可以充分利用各種有用的信息集，在貨幣政策操作工具的選擇上具有很大的靈活性，因而不能作為一個(gè)政策規(guī)則看待。
�。ǘ┩ㄘ浥蛎浤繕�(biāo)制的基本操作流程
通貨膨脹目標(biāo)制作為一個(gè)貨幣政策框架，其基本流程是：中央銀行獨(dú)立或與政府共同確定通貨膨脹目標(biāo)區(qū),中央銀行預(yù)測(cè)通貨膨脹的未來(lái)走向,并將此預(yù)測(cè)與已經(jīng)確定的反通貨膨脹目標(biāo)相比較,根據(jù)這兩者之間的差距決定貨幣政策的調(diào)整和操作。 如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，則采取松動(dòng)性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策取向則保持不變。這種制度安排要求中央銀行把實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹作為自己的職責(zé)。如圖1所示：
這一貨幣政策框架包括以下幾個(gè)重要因素:公開宣布中期的通脹目標(biāo)數(shù)值；承諾將物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的長(zhǎng)期和首要任務(wù)，并保證預(yù)定通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；綜合運(yùn)用各種信息來(lái)制定策略，而不再局限于追求像貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)這樣中個(gè)的中間目標(biāo)；通過(guò)與公眾和市場(chǎng)的交流，及時(shí)向他們提供關(guān)于貨幣當(dāng)局計(jì)劃和目標(biāo)的有關(guān)信息，提高貨幣政策的透明度；提高對(duì)中央銀行完成其通脹目標(biāo)的責(zé)任約束。
三、通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)缺點(diǎn)分析
�。ㄒ唬┩ㄘ浥蛎浤繕�(biāo)制的優(yōu)點(diǎn)
通貨膨脹目標(biāo)制最大的優(yōu)點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性與靈活性的高度統(tǒng)一。一旦明確通貨膨脹目標(biāo)，依照相應(yīng)規(guī)則，中央銀行必須在政策連貫性等方面做出承諾，始終維持這一目標(biāo)；而目標(biāo)制規(guī)則同時(shí)規(guī)定，當(dāng)發(fā)生某些外來(lái)沖擊導(dǎo)致通貨膨脹超出目標(biāo)區(qū)間時(shí)，中央銀行在應(yīng)對(duì)無(wú)法預(yù)見(jiàn)的國(guó)內(nèi)外沖擊時(shí)擁有一定的靈活性同時(shí)，通貨膨脹目標(biāo)制增加了政策的透明度和中央銀行的信譽(yù)，中央銀行預(yù)先公布通貨膨脹目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)間，定期公布通貨膨脹預(yù)測(cè)，向政府和公眾解釋當(dāng)前的通貨膨脹狀況及應(yīng)對(duì)措施，從而在中央銀行、政府和公眾之間形成了一種開放透明的溝通機(jī)制與監(jiān)督機(jī)制。此外，透明的通脹目標(biāo)也有助于引導(dǎo)公眾的通貨膨脹預(yù)期心理，公眾在進(jìn)行投資決策或規(guī)劃時(shí)需要預(yù)測(cè)未來(lái)的通貨膨脹情況，而通貨膨脹目標(biāo)制為其預(yù)測(cè)中長(zhǎng)期通貨膨脹提供了一個(gè)清晰可靠的路徑，從而減少了不確定性通脹的沖擊及由此帶來(lái)的各種成本。
�。ǘ┩ㄘ浥蛎浤繕�(biāo)制的主要缺陷
在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家，失業(yè)的增加并不是偶然的現(xiàn)象。通貨膨脹目標(biāo)制過(guò)分重視來(lái)自需求方面的擾動(dòng)，而在處理供給方面的因素的時(shí)候缺乏必要的彈性；同時(shí)完全忽視了貨幣政策對(duì)就業(yè)的影響以及頻繁變動(dòng)政策工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響。
1、實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可能會(huì)導(dǎo)致失業(yè)的增加
在通貨膨脹目標(biāo)制下，中央銀行只對(duì)通貨膨脹率負(fù)責(zé)而不需要考慮其他變量。當(dāng)通貨膨脹率的預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策。根據(jù)傳統(tǒng)的凱恩斯主義理論，如果這種價(jià)格的上漲是由過(guò)度需引起的，那么緊縮性貨幣政策就是正確的；如果這種價(jià)格的上漲是由供給沖擊條件惡化的結(jié)果，那么緊縮性貨幣政策就是錯(cuò)誤的，它將進(jìn)一步減少產(chǎn)出，增加失業(yè)。1991年加拿大經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退證實(shí)了這一結(jié)論。當(dāng)時(shí)，加拿大保守黨實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制，恰好遇上世界石油價(jià)格的上漲和國(guó)內(nèi)收政策引起的供給沖擊，中央銀行為了盡快實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，實(shí)行提高利率等緊縮性貨幣政策,，結(jié)果使得產(chǎn)出減少，失業(yè)激增，導(dǎo)致加拿大經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。
2、通貨膨脹目標(biāo)制容易導(dǎo)致貨幣政策工具的過(guò)度波動(dòng)
當(dāng)貨幣政策工具對(duì)貨幣政策目標(biāo)的影響隨著時(shí)間的推移而逐漸增強(qiáng)時(shí)，不顧經(jīng)濟(jì)條件變化而長(zhǎng)期盯住一個(gè)具體的政策目標(biāo)會(huì)增加政策工具的波動(dòng)性。貨幣政策時(shí)滯的存在，使得政策變量對(duì)政策目標(biāo)的當(dāng)期影響較小而滯后影響較大。由于當(dāng)今各國(guó)均以利率為貨幣政策的主要工具，因而實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制必然造成利率水平的過(guò)度波動(dòng)。利率的頻繁變化，不但增加了公眾對(duì)未來(lái)的不確定性預(yù)期，提高了金融中介的成本，而且還降低了產(chǎn)出的增長(zhǎng)率，使得這些國(guó)家的失業(yè)率長(zhǎng)期居高不下，阻礙了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步繁榮。
四、采用通貨膨脹目標(biāo)制的條件分析
結(jié)合思利爾斯(Siklos,2002)，本南克(Bernankeetal，1999)，貝爾杰(Bleger，2000)及其他學(xué)者的研究成果，將一國(guó)實(shí)行通貨膨脹定標(biāo)的必要條件分為體制前提和經(jīng)濟(jì)前提。總結(jié)歸納如下表1、2所示：
表1采用通貨膨脹目標(biāo)制的體制前提
表2采用通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)前提
五、通貨膨脹目標(biāo)制在我國(guó)的適用性分析
�。ㄒ唬w制前提
1、中央銀行的獨(dú)立性不足
由于政府與中央銀行的政策目標(biāo)并非完全一致，所以在兩者的目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，缺乏獨(dú)立性的中央銀行可能會(huì)屈從于政府，從而無(wú)法完成既定的通貨膨脹目標(biāo)。因此，通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)中央銀行的獨(dú)立性要求相當(dāng)高。我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性較低，主要表現(xiàn)在貨幣發(fā)行不獨(dú)立，金融政策執(zhí)行不獨(dú)立和金融市場(chǎng)監(jiān)管不獨(dú)立等。
另外，從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，由于我國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是寡頭結(jié)盟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，而國(guó)有商業(yè)銀行又在其中居壟斷地位，貨幣政策主要依靠國(guó)有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，因此國(guó)有商業(yè)銀行的行為在一定程度上會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)。這些方面會(huì)使中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)受制于政府和國(guó)有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而會(huì)使中央銀行公布的通貨膨脹率有實(shí)現(xiàn)不了的風(fēng)險(xiǎn)。
2、貨幣政策作用的有效性有限
在我國(guó)通貨膨脹是一個(gè)內(nèi)生變量，常常與需求過(guò)度、供給沖擊、財(cái)政赤字及政治不穩(wěn)定等聯(lián)系在一起，因此，通貨膨脹的治理不能完全依靠貨幣政策來(lái)進(jìn)行。 而且對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，匯率穩(wěn)定是必要的。一旦實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，中央銀行會(huì)收縮貨幣供應(yīng)，為避免匯率升值，將不得不拋出外匯，結(jié)果使得一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備減少，干預(yù)能力下降，外匯市場(chǎng)面臨國(guó)際游資投機(jī)性沖擊的可能性增大。此外，即便可以置匯率波動(dòng)于不顧，當(dāng)中央銀行為抑止通貨膨脹而提高利率時(shí)，會(huì)使資本流入，匯率升值，出口減少。此時(shí)，即使中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，也必然以產(chǎn)出的損失為代價(jià)。
3、政策的信息披露及透明度缺乏
從2001年第1季度開始,中央銀行的貨幣政策分析小組對(duì)每季度貨幣政策的執(zhí)行情況進(jìn)行研究，并向公眾公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，提高了中央銀行貨幣政策的透明度，在公眾與中央銀行間建立起有效的溝通渠道和反饋機(jī)制，有利于貨幣政策的傳導(dǎo)和制定。但同國(guó)外實(shí)行貨幣政策目標(biāo)法的國(guó)家相比，我國(guó)中央銀行的信息披露力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
4、浮動(dòng)匯率制不成熟
雖然自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。但是，由于目前資本項(xiàng)目尚未放開，本質(zhì)上，我國(guó)的匯率制度依然是一種釘住式固定匯率制度。而通貨膨脹目標(biāo)法與固定匯率之間存在著內(nèi)在沖突，因?yàn)樵诠潭▍R率制下，中央銀行為了確保匯率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必然要通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮來(lái)進(jìn)行外匯干預(yù)，從而影響貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而對(duì)價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。在這種情況下，中央銀行很難通過(guò)可信而又透明的方式向公眾表達(dá)自己優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而不是其他貨幣政策目標(biāo)的信息。所以,在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)法后,如果貨幣當(dāng)局仍然維持對(duì)固定匯率的偏好，必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹目標(biāo)缺乏可信度。
（二）經(jīng)濟(jì)前提
1、物價(jià)指數(shù)的選擇方面
前幾年中國(guó)通常使用零售價(jià)格指數(shù)而不是國(guó)際通行的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)來(lái)衡量?jī)r(jià)格水平的變動(dòng)。中國(guó)零售價(jià)格指數(shù)的缺陷在于它僅涵蓋消費(fèi)品，不包括份量越來(lái)越大的服務(wù)項(xiàng)目，更不包括投資品，反映的內(nèi)容不全面、不準(zhǔn)確，且不利于國(guó)際化比較。近年改為用CPI來(lái)衡量市場(chǎng)價(jià)格總水平的變化，且計(jì)量方法還不成熟，在通貨膨脹目標(biāo)選擇方面無(wú)法與國(guó)際接軌。
2、通貨膨脹水平及目標(biāo)區(qū)的選擇方面
中國(guó)雖然每年也制定出通貨膨脹目標(biāo)，但此目標(biāo)在1998年以前基本上是一種行政性的指令目標(biāo)，而在1998年以后是一種預(yù)測(cè)目標(biāo)，此目標(biāo)是否反映社會(huì)福利的目標(biāo)，沒(méi)有作深入定量的分析。
3、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面
利率作為貨幣政策傳遞的主要工具，在中國(guó)還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。利率不是通過(guò)市場(chǎng)力量形成的，而是中央銀行制定的。因此，利率的高低既不利于反映資金需求，也不利于貨幣政策作用的發(fā)揮。
4、金融市場(chǎng)的完善與健全在中國(guó)尚需時(shí)日
中國(guó)金融市場(chǎng)近年發(fā)展迅速，但金融產(chǎn)品種類少，同中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體水平相比，金融市場(chǎng)還太小。同時(shí)，由于管理滯后，違規(guī)違法行為也屢見(jiàn)不鮮。所有這此都限制了金融市場(chǎng)反映貨幣政策的有效性。
六、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，通貨膨脹目標(biāo)制在操作上有很多優(yōu)點(diǎn)，而且會(huì)促使決策者深化改革、提高透明度、改善財(cái)務(wù)狀況，是一種很有前途的貨幣政策框架。雖然其在我國(guó)實(shí)施的前提條件尚不具備，目前,我國(guó)仍需依賴于現(xiàn)行貨幣政策框架。但是如果我國(guó)不斷加大綜合的公共部門的改革，提高中央銀行的獨(dú)立性和政策透明度，完善和健個(gè)金融市場(chǎng)體系，不增強(qiáng)金融系統(tǒng)活力，這樣，通貨膨脹目標(biāo)制也許會(huì)成為種極其吸引力的選擇。
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論文關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制,體制前提,經(jīng)濟(jì)前提
世紀(jì)90年代以來(lái)，英國(guó)、加拿大、新西蘭等西方發(fā)達(dá)國(guó)家和南非、墨西哥等發(fā)展中國(guó)家陸續(xù)放棄了原來(lái)的貨幣政策框架，實(shí)行既有連續(xù)性、穩(wěn)定性又有一定靈活性、應(yīng)變性的反通貨膨脹目標(biāo)制，即事先確定一定的通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間值，明確給出物價(jià)上漲區(qū)間的上限和下限，如新西蘭的0-3%，英國(guó)的1%-4%，加拿大的1%-3%。即使沒(méi)有明確給出下限的，如歐洲中央銀行的通脹率目標(biāo)2%之內(nèi)，西班牙的小于3%，也隱含著0-2%,0-3%的意思。這種貨幣政策安排就是越來(lái)越多國(guó)家開始采用的通貨膨脹目標(biāo)制。甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家大膽預(yù)言“通貨膨脹目標(biāo)制必將成為許多工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策的中心”。
盡管通貨膨脹目標(biāo)制在發(fā)達(dá)國(guó)家的成功運(yùn)用獲得了許多經(jīng)驗(yàn)研究的支持(Bernanke,Laubch、MishkinandPosen,1999;CroceandKhan,2000)，但是對(duì)于我國(guó)而言，由于缺乏實(shí)際部門價(jià)格數(shù)據(jù)的歷史資料，缺乏可靠的通貨膨脹預(yù)測(cè)手段，中央銀行的獨(dú)立性又往往太弱，建立并維持通貨膨脹目標(biāo)制尚存在較多障礙(Masson,SavastanoandSharma,1997)。因此，通貨膨脹目標(biāo)制這一政策框架對(duì)于我國(guó)，其適應(yīng)性仍存在許多疑問(wèn)。
一、通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)踐意義
縱觀我國(guó)歷年來(lái)所采取的貨幣政策目標(biāo)，其效果確實(shí)不容樂(lè)觀。我國(guó)從20世紀(jì)80年代中期開始形成真正意義的貨幣政策，當(dāng)時(shí)很大程度上受到凱恩斯主義的影響，奉行的是“相機(jī)抉擇”的貨幣政策規(guī)則。政策執(zhí)行的結(jié)果是，雖然取得了比較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也比較頻繁。在經(jīng)歷了80世紀(jì)80年代后期的市場(chǎng)疲軟和20世紀(jì)90年代前期的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱之后，貨幣主義思想開始占據(jù)主導(dǎo)地位。從20世紀(jì)90年代中期開始到現(xiàn)在，我國(guó)實(shí)際上開始了以“單一規(guī)則”為主的貨幣政策。概括而言，我國(guó)貨幣政策按照主要任務(wù)和中介目標(biāo)可劃分為三個(gè)階段：
1984-1997為第一階段。這一期間貨幣政策的主要任務(wù)是抑制通貨膨脹，并以現(xiàn)金計(jì)劃和貸款規(guī)模作為中介目標(biāo)。
1998-2003年為第二階段。這一期間貨幣政策的主要任務(wù)是治理通貨緊縮。隨著1998年我國(guó)取消對(duì)貸款規(guī)模的控制，我國(guó)貨幣政策實(shí)現(xiàn)了由直接調(diào)控向間接調(diào)控的重大轉(zhuǎn)變，貨幣供應(yīng)量開始充當(dāng)我國(guó)唯一的貨幣政策中介目標(biāo)。但是，貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的相關(guān)性、可控性和可測(cè)性越來(lái)越弱，這一傳統(tǒng)的中介目標(biāo)的有效性受到越來(lái)越多的質(zhì)疑
2004-2007年為第三階段。這一期間貨幣政策的主要任務(wù)是防止局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。進(jìn)入2004年后，國(guó)內(nèi)能源原材料價(jià)格大幅度增長(zhǎng)，帶動(dòng)了房地產(chǎn)、原材料、能源等投資過(guò)熱，物價(jià)水平也一路高漲，宏觀經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)通貨膨脹的跡象。
從這三個(gè)階段可以看出，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)一直在通貨膨脹與通貨緊縮之間交替循環(huán)，央行的貨幣政策也就相應(yīng)在抑制通脹和治理緊縮上疲于奔命。由于通貨膨脹目標(biāo)制設(shè)定了一個(gè)合理化的通貨膨目標(biāo)區(qū)間，并承諾將未來(lái)通貨膨脹控制在區(qū)間范圍之內(nèi)，可以避免出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹和通貨緊縮，這一制度可能是我國(guó)貨幣政策的一種較優(yōu)選擇。
二、通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵及程序
（一）通貨膨脹目標(biāo)制廣義和狹義定義及其缺陷
關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制最早和最寬泛的定義是：通貨膨脹目標(biāo)制是一種貨幣政策框架，其目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，通常用一個(gè)低水平且穩(wěn)定的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)代表。
這一定義有兩個(gè)缺點(diǎn)。首先，從制定政策角度看，這一模糊的定義除了確定貨幣政策的根本目標(biāo)外，對(duì)實(shí)施貨幣政策沒(méi)有任何實(shí)際指導(dǎo)作用。因此，該定義在實(shí)際操作中的作用非常有限。其次，從學(xué)術(shù)角度看，該定義沒(méi)有給出任何可檢驗(yàn)的手段來(lái)界定通貨膨脹的實(shí)踐情況。因此，該定義無(wú)法區(qū)分通貨膨脹目標(biāo)制與其他穩(wěn)定性策略的不同之處以及如何評(píng)價(jià)各自的優(yōu)缺點(diǎn)。更進(jìn)一步講，這一定義令所有“成功”的中央銀行都成為采取通貨膨脹目標(biāo)制的，而所有“不成功”的中央銀行都沒(méi)有采用該策略。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制給出了一個(gè)相對(duì)狹義的定義，即這一貨幣政策框架是建立在一定的貨幣政策規(guī)則上，其中對(duì)通貨膨脹的預(yù)期非常重要，該規(guī)則被稱為工具性規(guī)則（instrumentalrules）或目標(biāo)規(guī)則（targetrules）。然而這一狹義定義有關(guān)的兩個(gè)實(shí)際操作中的缺陷，也就是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)在通貨膨脹目標(biāo)制下的重要性以及當(dāng)模型可能出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)對(duì)規(guī)則的遵守問(wèn)題。
筆者認(rèn)為將通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)質(zhì)界定為一種貨幣政策框架更為合理。因?yàn)楹?jiǎn)單貨幣政策規(guī)則過(guò)于剛化，中央銀行無(wú)法利用更多的有利于實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的信息，特別是規(guī)則對(duì)不可預(yù)測(cè)沖擊所表現(xiàn)出的無(wú)奈性限制了規(guī)則的運(yùn)用。另外，由于通貨膨脹目標(biāo)制并沒(méi)有提供給中央銀行一個(gè)簡(jiǎn)單、機(jī)械的操作命令，反而可以充分利用各種有用的信息集，在貨幣政策操作工具的選擇上具有很大的靈活性，因而不能作為一個(gè)政策規(guī)則看待。
�。ǘ┩ㄘ浥蛎浤繕�(biāo)制的基本操作流程
通貨膨脹目標(biāo)制作為一個(gè)貨幣政策框架，其基本流程是：中央銀行獨(dú)立或與政府共同確定通貨膨脹目標(biāo)區(qū),中央銀行預(yù)測(cè)通貨膨脹的未來(lái)走向,并將此預(yù)測(cè)與已經(jīng)確定的反通貨膨脹目標(biāo)相比較,根據(jù)這兩者之間的差距決定貨幣政策的調(diào)整和操作。 如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，則采取松動(dòng)性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策取向則保持不變。這種制度安排要求中央銀行把實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹作為自己的職責(zé)。如圖1所示：
這一貨幣政策框架包括以下幾個(gè)重要因素:公開宣布中期的通脹目標(biāo)數(shù)值；承諾將物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的長(zhǎng)期和首要任務(wù)，并保證預(yù)定通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；綜合運(yùn)用各種信息來(lái)制定策略，而不再局限于追求像貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)這樣中個(gè)的中間目標(biāo)；通過(guò)與公眾和市場(chǎng)的交流，及時(shí)向他們提供關(guān)于貨幣當(dāng)局計(jì)劃和目標(biāo)的有關(guān)信息，提高貨幣政策的透明度；提高對(duì)中央銀行完成其通脹目標(biāo)的責(zé)任約束。
三、通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)缺點(diǎn)分析
�。ㄒ唬┩ㄘ浥蛎浤繕�(biāo)制的優(yōu)點(diǎn)
通貨膨脹目標(biāo)制最大的優(yōu)點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性與靈活性的高度統(tǒng)一。一旦明確通貨膨脹目標(biāo)，依照相應(yīng)規(guī)則，中央銀行必須在政策連貫性等方面做出承諾，始終維持這一目標(biāo)；而目標(biāo)制規(guī)則同時(shí)規(guī)定，當(dāng)發(fā)生某些外來(lái)沖擊導(dǎo)致通貨膨脹超出目標(biāo)區(qū)間時(shí)，中央銀行在應(yīng)對(duì)無(wú)法預(yù)見(jiàn)的國(guó)內(nèi)外沖擊時(shí)擁有一定的靈活性同時(shí)，通貨膨脹目標(biāo)制增加了政策的透明度和中央銀行的信譽(yù)，中央銀行預(yù)先公布通貨膨脹目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)間，定期公布通貨膨脹預(yù)測(cè)，向政府和公眾解釋當(dāng)前的通貨膨脹狀況及應(yīng)對(duì)措施，從而在中央銀行、政府和公眾之間形成了一種開放透明的溝通機(jī)制與監(jiān)督機(jī)制。此外，透明的通脹目標(biāo)也有助于引導(dǎo)公眾的通貨膨脹預(yù)期心理，公眾在進(jìn)行投資決策或規(guī)劃時(shí)需要預(yù)測(cè)未來(lái)的通貨膨脹情況，而通貨膨脹目標(biāo)制為其預(yù)測(cè)中長(zhǎng)期通貨膨脹提供了一個(gè)清晰可靠的路徑，從而減少了不確定性通脹的沖擊及由此帶來(lái)的各種成本。
�。ǘ┩ㄘ浥蛎浤繕�(biāo)制的主要缺陷
在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家，失業(yè)的增加并不是偶然的現(xiàn)象。通貨膨脹目標(biāo)制過(guò)分重視來(lái)自需求方面的擾動(dòng)，而在處理供給方面的因素的時(shí)候缺乏必要的彈性；同時(shí)完全忽視了貨幣政策對(duì)就業(yè)的影響以及頻繁變動(dòng)政策工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響。
1、實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可能會(huì)導(dǎo)致失業(yè)的增加
在通貨膨脹目標(biāo)制下，中央銀行只對(duì)通貨膨脹率負(fù)責(zé)而不需要考慮其他變量。當(dāng)通貨膨脹率的預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策。根據(jù)傳統(tǒng)的凱恩斯主義理論，如果這種價(jià)格的上漲是由過(guò)度需引起的，那么緊縮性貨幣政策就是正確的；如果這種價(jià)格的上漲是由供給沖擊條件惡化的結(jié)果，那么緊縮性貨幣政策就是錯(cuò)誤的，它將進(jìn)一步減少產(chǎn)出，增加失業(yè)。1991年加拿大經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退證實(shí)了這一結(jié)論。當(dāng)時(shí)，加拿大保守黨實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制，恰好遇上世界石油價(jià)格的上漲和國(guó)內(nèi)收政策引起的供給沖擊，中央銀行為了盡快實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，實(shí)行提高利率等緊縮性貨幣政策,，結(jié)果使得產(chǎn)出減少，失業(yè)激增，導(dǎo)致加拿大經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。
2、通貨膨脹目標(biāo)制容易導(dǎo)致貨幣政策工具的過(guò)度波動(dòng)
當(dāng)貨幣政策工具對(duì)貨幣政策目標(biāo)的影響隨著時(shí)間的推移而逐漸增強(qiáng)時(shí)，不顧經(jīng)濟(jì)條件變化而長(zhǎng)期盯住一個(gè)具體的政策目標(biāo)會(huì)增加政策工具的波動(dòng)性。貨幣政策時(shí)滯的存在，使得政策變量對(duì)政策目標(biāo)的當(dāng)期影響較小而滯后影響較大。由于當(dāng)今各國(guó)均以利率為貨幣政策的主要工具，因而實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制必然造成利率水平的過(guò)度波動(dòng)。利率的頻繁變化，不但增加了公眾對(duì)未來(lái)的不確定性預(yù)期，提高了金融中介的成本，而且還降低了產(chǎn)出的增長(zhǎng)率，使得這些國(guó)家的失業(yè)率長(zhǎng)期居高不下，阻礙了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步繁榮。
四、采用通貨膨脹目標(biāo)制的條件分析
結(jié)合思利爾斯(Siklos,2002)，本南克(Bernankeetal，1999)，貝爾杰(Bleger，2000)及其他學(xué)者的研究成果，將一國(guó)實(shí)行通貨膨脹定標(biāo)的必要條件分為體制前提和經(jīng)濟(jì)前提。總結(jié)歸納如下表1、2所示：
表1采用通貨膨脹目標(biāo)制的體制前提
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體制前提 |
合理性分析 |
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貨幣政策工具的獨(dú)立性 |
中央銀行需要一只自由的手去達(dá)到既定的通脹目標(biāo) |
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貨幣政策工具的有效性 |
中央銀行至少應(yīng)該有一個(gè)主要操作工具，從而能將其貨幣政策立場(chǎng)告知市場(chǎng)，進(jìn)而影響公眾的通脹預(yù)期 |
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承諾的責(zé)任 |
要明確中央銀行承諾達(dá)到既定價(jià)格日標(biāo)的責(zé)任 |
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信息披露原則 |
中央銀行應(yīng)當(dāng)經(jīng)常的、全面地與政府、市場(chǎng)和公眾溝通。這一點(diǎn)也被稱為透明度原則 |
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浮動(dòng)匯率制 |
中央銀行實(shí)現(xiàn)一定的通貨膨脹目標(biāo)必須在浮動(dòng)匯率制下 |
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共同責(zé)任問(wèn)題 |
一定的通貨膨脹目標(biāo)應(yīng)當(dāng)由政府和中央銀行協(xié)商決定，并由政府宣布實(shí)施。 |
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與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)性 |
如果貨幣政策同財(cái)政政策的運(yùn)作不協(xié)調(diào)，通脹目標(biāo)的順利運(yùn)行則得不到保證。財(cái)政政策制定時(shí)，必須考慮到同貨幣政策的相容性。 |
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公眾支持問(wèn)題 |
通貨膨脹目標(biāo)制必須被公眾認(rèn)為是在現(xiàn)行環(huán)境下中央銀行最優(yōu)的選擇 |
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健全的金融體系 |
金融市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)達(dá)，具有足夠的流動(dòng)性以對(duì)價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生一個(gè)較強(qiáng)偏好，提供一個(gè)有力的通貨膨脹預(yù)期 |
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經(jīng)濟(jì)前提 |
合理性分析 |
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恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格指數(shù)選擇 |
通貨膨脹目標(biāo)必須是根據(jù)一個(gè)依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)制定的，被廣泛認(rèn)同和具有代表性的價(jià)格指數(shù)設(shè)定 |
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通貨膨脹目標(biāo)的寬度、水平及對(duì)稱性的選擇 |
通貨膨脹日標(biāo)是可信的并能同時(shí)提供政策的靈活性，.但是，靈活的程度以及中央銀行試圖盯住的目標(biāo)區(qū)的中點(diǎn)〔對(duì)稱性)應(yīng)該及時(shí)公布 |
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關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的充分知識(shí) |
政策制訂者應(yīng)當(dāng)被充分告知政策以什么速度和力度影響主要的經(jīng)濟(jì)總量 |
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通脹預(yù)期目標(biāo)條款 |
通貨膨脹目標(biāo)首先是確保通脹預(yù)期被盯住在給定的通脹目標(biāo)區(qū)內(nèi)，這也意味著中央銀行應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期，并做出〔至少部分上)反應(yīng) |
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經(jīng)濟(jì)信息充分測(cè)度和傳遞的及時(shí)性 |
金融市場(chǎng)發(fā)育良好，能夠在中央銀行政策制定時(shí)傳遞有效信息經(jīng)濟(jì)信息應(yīng)及時(shí)產(chǎn)生，并包含合理數(shù)量的測(cè)量誤差。 |
�。ㄒ唬w制前提
1、中央銀行的獨(dú)立性不足
由于政府與中央銀行的政策目標(biāo)并非完全一致，所以在兩者的目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，缺乏獨(dú)立性的中央銀行可能會(huì)屈從于政府，從而無(wú)法完成既定的通貨膨脹目標(biāo)。因此，通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)中央銀行的獨(dú)立性要求相當(dāng)高。我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性較低，主要表現(xiàn)在貨幣發(fā)行不獨(dú)立，金融政策執(zhí)行不獨(dú)立和金融市場(chǎng)監(jiān)管不獨(dú)立等。
另外，從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，由于我國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是寡頭結(jié)盟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，而國(guó)有商業(yè)銀行又在其中居壟斷地位，貨幣政策主要依靠國(guó)有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，因此國(guó)有商業(yè)銀行的行為在一定程度上會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)。這些方面會(huì)使中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)受制于政府和國(guó)有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而會(huì)使中央銀行公布的通貨膨脹率有實(shí)現(xiàn)不了的風(fēng)險(xiǎn)。
2、貨幣政策作用的有效性有限
在我國(guó)通貨膨脹是一個(gè)內(nèi)生變量，常常與需求過(guò)度、供給沖擊、財(cái)政赤字及政治不穩(wěn)定等聯(lián)系在一起，因此，通貨膨脹的治理不能完全依靠貨幣政策來(lái)進(jìn)行。 而且對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，匯率穩(wěn)定是必要的。一旦實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，中央銀行會(huì)收縮貨幣供應(yīng)，為避免匯率升值，將不得不拋出外匯，結(jié)果使得一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備減少，干預(yù)能力下降，外匯市場(chǎng)面臨國(guó)際游資投機(jī)性沖擊的可能性增大。此外，即便可以置匯率波動(dòng)于不顧，當(dāng)中央銀行為抑止通貨膨脹而提高利率時(shí)，會(huì)使資本流入，匯率升值，出口減少。此時(shí)，即使中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，也必然以產(chǎn)出的損失為代價(jià)。
3、政策的信息披露及透明度缺乏
從2001年第1季度開始,中央銀行的貨幣政策分析小組對(duì)每季度貨幣政策的執(zhí)行情況進(jìn)行研究，并向公眾公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，提高了中央銀行貨幣政策的透明度，在公眾與中央銀行間建立起有效的溝通渠道和反饋機(jī)制，有利于貨幣政策的傳導(dǎo)和制定。但同國(guó)外實(shí)行貨幣政策目標(biāo)法的國(guó)家相比，我國(guó)中央銀行的信息披露力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
4、浮動(dòng)匯率制不成熟
雖然自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。但是，由于目前資本項(xiàng)目尚未放開，本質(zhì)上，我國(guó)的匯率制度依然是一種釘住式固定匯率制度。而通貨膨脹目標(biāo)法與固定匯率之間存在著內(nèi)在沖突，因?yàn)樵诠潭▍R率制下，中央銀行為了確保匯率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必然要通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮來(lái)進(jìn)行外匯干預(yù)，從而影響貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而對(duì)價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。在這種情況下，中央銀行很難通過(guò)可信而又透明的方式向公眾表達(dá)自己優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而不是其他貨幣政策目標(biāo)的信息。所以,在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)法后,如果貨幣當(dāng)局仍然維持對(duì)固定匯率的偏好，必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹目標(biāo)缺乏可信度。
（二）經(jīng)濟(jì)前提
1、物價(jià)指數(shù)的選擇方面
前幾年中國(guó)通常使用零售價(jià)格指數(shù)而不是國(guó)際通行的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)來(lái)衡量?jī)r(jià)格水平的變動(dòng)。中國(guó)零售價(jià)格指數(shù)的缺陷在于它僅涵蓋消費(fèi)品，不包括份量越來(lái)越大的服務(wù)項(xiàng)目，更不包括投資品，反映的內(nèi)容不全面、不準(zhǔn)確，且不利于國(guó)際化比較。近年改為用CPI來(lái)衡量市場(chǎng)價(jià)格總水平的變化，且計(jì)量方法還不成熟，在通貨膨脹目標(biāo)選擇方面無(wú)法與國(guó)際接軌。
2、通貨膨脹水平及目標(biāo)區(qū)的選擇方面
中國(guó)雖然每年也制定出通貨膨脹目標(biāo)，但此目標(biāo)在1998年以前基本上是一種行政性的指令目標(biāo)，而在1998年以后是一種預(yù)測(cè)目標(biāo)，此目標(biāo)是否反映社會(huì)福利的目標(biāo)，沒(méi)有作深入定量的分析。
3、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面
利率作為貨幣政策傳遞的主要工具，在中國(guó)還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。利率不是通過(guò)市場(chǎng)力量形成的，而是中央銀行制定的。因此，利率的高低既不利于反映資金需求，也不利于貨幣政策作用的發(fā)揮。
4、金融市場(chǎng)的完善與健全在中國(guó)尚需時(shí)日
中國(guó)金融市場(chǎng)近年發(fā)展迅速，但金融產(chǎn)品種類少，同中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體水平相比，金融市場(chǎng)還太小。同時(shí)，由于管理滯后，違規(guī)違法行為也屢見(jiàn)不鮮。所有這此都限制了金融市場(chǎng)反映貨幣政策的有效性。
六、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，通貨膨脹目標(biāo)制在操作上有很多優(yōu)點(diǎn)，而且會(huì)促使決策者深化改革、提高透明度、改善財(cái)務(wù)狀況，是一種很有前途的貨幣政策框架。雖然其在我國(guó)實(shí)施的前提條件尚不具備，目前,我國(guó)仍需依賴于現(xiàn)行貨幣政策框架。但是如果我國(guó)不斷加大綜合的公共部門的改革，提高中央銀行的獨(dú)立性和政策透明度，完善和健個(gè)金融市場(chǎng)體系，不增強(qiáng)金融系統(tǒng)活力，這樣，通貨膨脹目標(biāo)制也許會(huì)成為種極其吸引力的選擇。
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