淺議權益風險
2016-04-17 09:27:46 安裝信息網(wǎng)
近幾年，在我國證券市場上，上市公司通過一系列股權轉讓、資產置換等財務運營手段，改變資本結構、資產質量，以達到提高公司價值的目的。同時，這一財務活動也帶來了財務運營成果的不確定性，在股市上表現(xiàn)為股價的波動。特別在涉及國有股轉讓等敏感問題時，這一不確定性對公司價值影響更為深遠。財務界一般將這種財務運營結果的不確定性，解釋為“資本經營風險”，但并沒有從理論上研究其本質、內涵。
如按目前財務界認可的風險理論:用公司風險，即財務風險(負債風險)和經營風險，加以解釋這種不確定性，似乎并不嚴密；用市場風險加以涵蓋，則更不妥當。如何確切解釋這種不確定性，成為目前財務理論研究的一個盲點。從而，在客觀上要求財務風險觀念要有所突破，樹立一種全新的風險觀念。
國家財務論、本金理論、所有者財務論的提出，從理論上為解釋這一不確定性提供了理論源泉，使權益風險問題得到了逐步澄清。對權益風險的認識，真正起源于國家財務論。國家財務理論認為，“與國有經濟多層次性經濟體系相適應，國家財務活動也呈現(xiàn)多層次性的特點”，并進一步明確國家財務活動分國有資產產權代表部門、國有資產中介經營公司、國有企業(yè)三個層次。從而，一方面，在理論上為以后所有者財務論等理論發(fā)展奠定了堅實的基礎;另一方面，通過對前兩個層次財務經營方式、風險控制等財務問題的深入研究，逐步明確了“兩層次的主要財務經營形態(tài)是什么”、“該種財務經營有無風險等理論”問題，為初步認識權益風險提供了思想萌芽。本金理論、所有者財務理論的發(fā)展完善，則為權益風險概念的提出提供了直接的理論基礎。
一、權益風險的概念
我們認為，權益風險可以定義為:產權主體(所有者)進行資本經營等經濟活動而給企業(yè)帶來的財務風險。對于這一概念需要解釋兩點:
第一，產生權益風險的經濟活動主要是指企業(yè)資本經營。這里的資本經營概念是相對生產經營而言的，引用的含義“指買賣資產與企業(yè)的經濟行為”，并且主要強調產權資本運營。此外，產權主體自身其他一些經濟活動也會產生權益風險。
第二，產生權益風險的經濟活動主體是企業(yè)所有者(產權主體)。目前，財務分層理論認為，“資本經營主體應該是所有者，而不是經營者”。我們認為，所有者可依據(jù)出資者所有權進行資本經營，經營者可依據(jù)企業(yè)法人財產權進行資本經營。前者強調自身及子公司產權運作等問題，后者強調法人企業(yè)投資公司(孫公司等)的產權運作等問題。這一分權問題也應說是分層理論的應用。這里，我們強調的是：權益風險是由所有者層次資本經營等經濟活動產生的，而非經營者層次產生的。
理論界一般認為，從公司本身來看，風險可分為財務風險和經營風險。財務風險是指因借款而增加的風險，是籌資決策帶來的風險，也叫籌資風險拋。為明確區(qū)別，又可稱為負債風險。我們認為，財務風險不應僅僅是負債風險的代名詞，其內涵應包括權益風險。
1、權益風險與負債風險。它山’]之間的聯(lián)系是：無論是權益風險還是負債風險，都是企業(yè)理財活動而產生的財務風險，一般可通過產權運營方式多樣化、多角化籌資等財務手段加以分散、控制。并且，同作為財務風險，它們通常只是起到放大或縮小企業(yè)經營風險的作用，通過經營風險間接作用于企業(yè)生產經營活動，影響企業(yè)價值。其區(qū)別在于：權益風險是由于產權主體自身經濟活動而產生的，屬于所有者財務層次風險;負債風險是由于法人企業(yè)負債經營而產生的，屬于經營者財務層次風險。權益風險主要是由產權資本運營(如產權轉讓)等財務活動引起的;負債風險多是由企業(yè)資本運營(如籌資)等財務活動引起的。
2、權益風險與經營風險。它們之間的聯(lián)系是：權益風險與經營風險都會帶來企業(yè)未來收益的不確定性，這種未來收益的不確定性影響企業(yè)價值。此外，它們都屬于公司特有風險，這種風險是可以分散的。其區(qū)別在于：權益風險主要是由企業(yè)產權主體財務活動產生的，可通過產權主體多元化、產權運營方式多樣化等特定的財務手段加以分散；經營風險是由于企業(yè)生產經營的不確定性產生的，是任何生產經營活動都會具有的，可通過多角化經營等措施加以防范。
總之，公司風險可分為財務風險、經營風險；財務風險又可分為權益風險和負債風險。在公司理財活動中，不僅負債經營可帶來財務風險，權益自身變動也會帶來財務風險。
二、權益風險觀念的理論基礎
(一)本金理論�！氨窘鹗歉黝惤洕M織為進行生產經營活動而墊支的貨幣”。本金理論以本金運動為主線，系統(tǒng)地將國家財務、企業(yè)財務、家庭財務融合為統(tǒng)一整體，形成了“大財務”理論框架，明確了本金在國家財務中具體體現(xiàn)為國家財務資金，在企業(yè)財務中體現(xiàn)為企業(yè)資本(或稱企業(yè)資金)，在家庭財務中體現(xiàn)為個人本金。并進一步指出"財務的基本矛盾是本金的投入與收益之間的矛盾灼。
結合國家財務理論的啟發(fā)，可以認識到：在兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結構下，本金在產權主體層次上的運動也形成了一種財務活動，并且這種財務活動也存在本金投人與收益矛盾問題，即存在投入成本與最終收益之間均衡的不確定問題。將這種不確定性理論抽象，可以得到權益風險的雛形。通過對本金運動規(guī)律的深入研究，將深化對權益風險產生根源的進一步認識，并為權益風險防范提供重要的理論指導。
(二)所有者財務理論。該項理論認為：在現(xiàn)代企業(yè)法人結構框架下，由于所有權與經營權的兩權分離，必然要求企業(yè)財務的分層管理�！安粌H經營者要進行財務管理，出資者也要進行財務管理”。并深入指出，“所有者財務管理的對象是其資本的投入與收益活動”。由此我們可以認識到，本金在所有者層次的投入與收益活動，形成了所有者財務。所有者財務的目標也應是追求本金增值的滿意化。所有者財務活動必然存在本金投人與收益的矛盾問題，出資管理、收益管理等財務活動必然使企業(yè)未來收益具有不確定性，影響企業(yè)價值。即客觀上存在一種財務運營風險，就是權益風險。
應該說明的一點是，許多研究所有者財務理論的學者將企業(yè)財務等同于經營者財務，便所有者財務游離于企業(yè)財務之外。這一提法略欠妥當。我們認為，所有者財務是本金在企業(yè)所有者層次上的財務活動，其運營管理效果同樣影響企業(yè)經營成果。在現(xiàn)代企業(yè)法人治理結構下，由于“兩權分離”，公司內部形成了所有者和經營者兩個相關利益主體、理財主體。相應地，所有者財務與經營者財務也共同構成了企業(yè)財務。當然，這并不否認在國家財務體系中，也存在所有者財務、經營者財務份層管理問題。如果所有者財務獨立于企業(yè)財務而存在，那么權益風險就成為企業(yè)財務所不可控風險，就不可以成為企業(yè)風險的組成部分。
三、權益風險構成分析
在認識財務本質的基礎上，可以對權益風險進行適當分類。“財務是社會再生產過程中本金的投人與收益活動，并形成的特定經濟關系”。據(jù)此，權益風險可分為產權主體財務關系變動風險和產權主體財務活動風險兩類。下面以上市公司分析為主，迸一步解釋這兩類風險。
(一)產權主體財務關系變動風險。這是指由產權結構、規(guī)模等因素變動所引起的財務風險。具體有以下幾種風險：
(1)產權結構變動風險。產權結構變動對公司經營活動、市場價值影響是十分敏感的。公司股權集中情況、大股東之間力量對比狀況等，對公司能否進行正常的生產經營、財務管理活動影響深遠。這一變動所帶來的風險就是產權變動風險。
(2)產權主體規(guī)模變動風險。隨著證券市場的發(fā)展，國內上市公司股東規(guī)模將呈擴大趨勢。這便產生了“控制權轉移”、“有效控制”等問題。如何在盡少投入資本的前提下取得控制權，并有效防范、化解由規(guī)模變動而帶來的風險，便是研究產權主體規(guī)模變動風險問題。
(3)產權主體代表變動風險。不可能全部股東都直接參與公司管理。董事會等權力機構作為產權主體代表；掌握著公司發(fā)展方向，具有重大經營、財務決策權。其自身整體素質、管理能力，對公司正常運營、健康發(fā)展關系重大。產權主體代表的變動，意味著公司具有了經營方向等重大方面變動的可能性，帶有一定的風險，即產權主體代表變動風險。
(二)產權主體財務活動風險。這主要是指產權主體資本經營活動，尤其是指產權資本運營活動。從這一角度，產權主體財務活動風險主要是指產權運營風險。
從財務活動過程看，產權運營風險可分為：經營前評估風險、經營中控制風險、經營后整合風險。具體地說，產權經營風險來源有以下幾方面:第一，采用的產權轉讓方式，是股權置換還是資產置換，是有償轉讓還是無償劃撥；第二，確定的產權轉讓方向，是向法人股東轉讓還是向國有股東轉讓，是面向社會經濟集團還是面向全體投資者；第三，成交的產權轉讓數(shù)量，是全部股權轉讓還是部分轉讓，是全部資產出讓還是部分出讓。這幾方面的選擇直接產生了產權運營風險。
四、權益風險觀念提出的意義
(一)對財務理論發(fā)展的意義
1、深化國家財務理論的研究。通過對權益風險的逐步認識，將促進對國有資產產權代表部門、國有資產中介經營公司兩層次財務經營方式的創(chuàng)新研究及財務運營風險的有效控制研究。
2、充實了本金理論內容。本金在所有者層次的投人與收益活動，也是一種財務活動。這種財務活動也主循本金投入與收益矛盾規(guī)模。權益風險是其本金運動在的矛盾性的一種外在表現(xiàn)。
3、初步定位了所有者財務。在“大財務”理論框架下，除家庭財務外，國家財務、企業(yè)財務都具有所有者財務、經營者財務兩個層次。所有者財務對應的風險主要是權益風險，經營者財務對應的風險主要是負債風險。
4、為資本經營納入財務框架提供了紐帶。可以近似認為：資本經營活動主要面臨的風險是權益風險；而權益風險是所有者財務層次的主要風險；因而，從理論上資本經營可視為所有者財務經營的主要方式。
(二)對國有資產管理、運營、監(jiān)督體系構建的實踐意義
權益風險觀念的確立，可以深化對國有資產管理仍制改革中出現(xiàn)的某些重大問題的認識。這對于構建全新、高效的國有資產管理、運營、監(jiān)督體系大有裨益。
首先，對產權主體結構、規(guī)模變動風險深人認識，可以有效指導國有資產中介經營公司管理體制的建立。針對風險的防范，可采用中介公司交叉持股經營等運營方式。
其次，對產權主體結構、代表變動風險的研究，可以直接指導解決“國有股有效控制”、“國有股退出機制”等難點問題。例如，針對國有股控投比例對產權結構風險的影響，可以啟發(fā)我們:絕對控制并不是產權結構風險防范的唯一措施，可采用產權主體多元化等方式加以有效分散。也就是在有效控制的前提下，國有股應適當減持。其減持比例的確定，應主要考慮上述權益風險的變化。
最后，對產權資本運營風險的探討，可在分散風險的目標下，提出開辟中介經營公司產權自由交易市場等思路。例如，針對中介經營公司個體產權資本運營所帶來的風險，可通過引人市場機制，公平競爭，優(yōu)勝劣汰，以達到提高運營效率、有效防范風險的目的。
注：
①郭復初，《國家財務論》，西南財經大學出版社1993年11月版。
②魏杰，《資本經營論綱》上海遠東出版社1998年11月版。
③湯谷良、高晨，《資本經營財務理論構架》以《財會通訊》1999年第11朔。
④財政部注冊會計師考試委員會辦公室編，《財務成本管理》東北財經大學出版社1999年3月版。
⑤⑥⑨郭復初《財務通論》，立信會計出版社1997年8月版。
⑦謝志華《出資者財務論》岡會計研究們997年第5期。
⑧郭復初《財務專論》立信會計出版社1998年5月版。
如按目前財務界認可的風險理論:用公司風險，即財務風險(負債風險)和經營風險，加以解釋這種不確定性，似乎并不嚴密；用市場風險加以涵蓋，則更不妥當。如何確切解釋這種不確定性，成為目前財務理論研究的一個盲點。從而，在客觀上要求財務風險觀念要有所突破，樹立一種全新的風險觀念。
國家財務論、本金理論、所有者財務論的提出，從理論上為解釋這一不確定性提供了理論源泉，使權益風險問題得到了逐步澄清。對權益風險的認識，真正起源于國家財務論。國家財務理論認為，“與國有經濟多層次性經濟體系相適應，國家財務活動也呈現(xiàn)多層次性的特點”，并進一步明確國家財務活動分國有資產產權代表部門、國有資產中介經營公司、國有企業(yè)三個層次。從而，一方面，在理論上為以后所有者財務論等理論發(fā)展奠定了堅實的基礎;另一方面，通過對前兩個層次財務經營方式、風險控制等財務問題的深入研究，逐步明確了“兩層次的主要財務經營形態(tài)是什么”、“該種財務經營有無風險等理論”問題，為初步認識權益風險提供了思想萌芽。本金理論、所有者財務理論的發(fā)展完善，則為權益風險概念的提出提供了直接的理論基礎。
一、權益風險的概念
我們認為，權益風險可以定義為:產權主體(所有者)進行資本經營等經濟活動而給企業(yè)帶來的財務風險。對于這一概念需要解釋兩點:
第一，產生權益風險的經濟活動主要是指企業(yè)資本經營。這里的資本經營概念是相對生產經營而言的，引用的含義“指買賣資產與企業(yè)的經濟行為”，并且主要強調產權資本運營。此外，產權主體自身其他一些經濟活動也會產生權益風險。
第二，產生權益風險的經濟活動主體是企業(yè)所有者(產權主體)。目前，財務分層理論認為，“資本經營主體應該是所有者，而不是經營者”。我們認為，所有者可依據(jù)出資者所有權進行資本經營，經營者可依據(jù)企業(yè)法人財產權進行資本經營。前者強調自身及子公司產權運作等問題，后者強調法人企業(yè)投資公司(孫公司等)的產權運作等問題。這一分權問題也應說是分層理論的應用。這里，我們強調的是：權益風險是由所有者層次資本經營等經濟活動產生的，而非經營者層次產生的。
理論界一般認為，從公司本身來看，風險可分為財務風險和經營風險。財務風險是指因借款而增加的風險，是籌資決策帶來的風險，也叫籌資風險拋。為明確區(qū)別，又可稱為負債風險。我們認為，財務風險不應僅僅是負債風險的代名詞，其內涵應包括權益風險。
1、權益風險與負債風險。它山’]之間的聯(lián)系是：無論是權益風險還是負債風險，都是企業(yè)理財活動而產生的財務風險，一般可通過產權運營方式多樣化、多角化籌資等財務手段加以分散、控制。并且，同作為財務風險，它們通常只是起到放大或縮小企業(yè)經營風險的作用，通過經營風險間接作用于企業(yè)生產經營活動，影響企業(yè)價值。其區(qū)別在于：權益風險是由于產權主體自身經濟活動而產生的，屬于所有者財務層次風險;負債風險是由于法人企業(yè)負債經營而產生的，屬于經營者財務層次風險。權益風險主要是由產權資本運營(如產權轉讓)等財務活動引起的;負債風險多是由企業(yè)資本運營(如籌資)等財務活動引起的。
2、權益風險與經營風險。它們之間的聯(lián)系是：權益風險與經營風險都會帶來企業(yè)未來收益的不確定性，這種未來收益的不確定性影響企業(yè)價值。此外，它們都屬于公司特有風險，這種風險是可以分散的。其區(qū)別在于：權益風險主要是由企業(yè)產權主體財務活動產生的，可通過產權主體多元化、產權運營方式多樣化等特定的財務手段加以分散；經營風險是由于企業(yè)生產經營的不確定性產生的，是任何生產經營活動都會具有的，可通過多角化經營等措施加以防范。
總之，公司風險可分為財務風險、經營風險；財務風險又可分為權益風險和負債風險。在公司理財活動中，不僅負債經營可帶來財務風險，權益自身變動也會帶來財務風險。
二、權益風險觀念的理論基礎
(一)本金理論�！氨窘鹗歉黝惤洕M織為進行生產經營活動而墊支的貨幣”。本金理論以本金運動為主線，系統(tǒng)地將國家財務、企業(yè)財務、家庭財務融合為統(tǒng)一整體，形成了“大財務”理論框架，明確了本金在國家財務中具體體現(xiàn)為國家財務資金，在企業(yè)財務中體現(xiàn)為企業(yè)資本(或稱企業(yè)資金)，在家庭財務中體現(xiàn)為個人本金。并進一步指出"財務的基本矛盾是本金的投入與收益之間的矛盾灼。
結合國家財務理論的啟發(fā)，可以認識到：在兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結構下，本金在產權主體層次上的運動也形成了一種財務活動，并且這種財務活動也存在本金投人與收益矛盾問題，即存在投入成本與最終收益之間均衡的不確定問題。將這種不確定性理論抽象，可以得到權益風險的雛形。通過對本金運動規(guī)律的深入研究，將深化對權益風險產生根源的進一步認識，并為權益風險防范提供重要的理論指導。
(二)所有者財務理論。該項理論認為：在現(xiàn)代企業(yè)法人結構框架下，由于所有權與經營權的兩權分離，必然要求企業(yè)財務的分層管理�！安粌H經營者要進行財務管理，出資者也要進行財務管理”。并深入指出，“所有者財務管理的對象是其資本的投入與收益活動”。由此我們可以認識到，本金在所有者層次的投入與收益活動，形成了所有者財務。所有者財務的目標也應是追求本金增值的滿意化。所有者財務活動必然存在本金投人與收益的矛盾問題，出資管理、收益管理等財務活動必然使企業(yè)未來收益具有不確定性，影響企業(yè)價值。即客觀上存在一種財務運營風險，就是權益風險。
應該說明的一點是，許多研究所有者財務理論的學者將企業(yè)財務等同于經營者財務，便所有者財務游離于企業(yè)財務之外。這一提法略欠妥當。我們認為，所有者財務是本金在企業(yè)所有者層次上的財務活動，其運營管理效果同樣影響企業(yè)經營成果。在現(xiàn)代企業(yè)法人治理結構下，由于“兩權分離”，公司內部形成了所有者和經營者兩個相關利益主體、理財主體。相應地，所有者財務與經營者財務也共同構成了企業(yè)財務。當然，這并不否認在國家財務體系中，也存在所有者財務、經營者財務份層管理問題。如果所有者財務獨立于企業(yè)財務而存在，那么權益風險就成為企業(yè)財務所不可控風險，就不可以成為企業(yè)風險的組成部分。
三、權益風險構成分析
在認識財務本質的基礎上，可以對權益風險進行適當分類。“財務是社會再生產過程中本金的投人與收益活動，并形成的特定經濟關系”。據(jù)此，權益風險可分為產權主體財務關系變動風險和產權主體財務活動風險兩類。下面以上市公司分析為主，迸一步解釋這兩類風險。
(一)產權主體財務關系變動風險。這是指由產權結構、規(guī)模等因素變動所引起的財務風險。具體有以下幾種風險：
(1)產權結構變動風險。產權結構變動對公司經營活動、市場價值影響是十分敏感的。公司股權集中情況、大股東之間力量對比狀況等，對公司能否進行正常的生產經營、財務管理活動影響深遠。這一變動所帶來的風險就是產權變動風險。
(2)產權主體規(guī)模變動風險。隨著證券市場的發(fā)展，國內上市公司股東規(guī)模將呈擴大趨勢。這便產生了“控制權轉移”、“有效控制”等問題。如何在盡少投入資本的前提下取得控制權，并有效防范、化解由規(guī)模變動而帶來的風險，便是研究產權主體規(guī)模變動風險問題。
(3)產權主體代表變動風險。不可能全部股東都直接參與公司管理。董事會等權力機構作為產權主體代表；掌握著公司發(fā)展方向，具有重大經營、財務決策權。其自身整體素質、管理能力，對公司正常運營、健康發(fā)展關系重大。產權主體代表的變動，意味著公司具有了經營方向等重大方面變動的可能性，帶有一定的風險，即產權主體代表變動風險。
(二)產權主體財務活動風險。這主要是指產權主體資本經營活動，尤其是指產權資本運營活動。從這一角度，產權主體財務活動風險主要是指產權運營風險。
從財務活動過程看，產權運營風險可分為：經營前評估風險、經營中控制風險、經營后整合風險。具體地說，產權經營風險來源有以下幾方面:第一，采用的產權轉讓方式，是股權置換還是資產置換，是有償轉讓還是無償劃撥；第二，確定的產權轉讓方向，是向法人股東轉讓還是向國有股東轉讓，是面向社會經濟集團還是面向全體投資者；第三，成交的產權轉讓數(shù)量，是全部股權轉讓還是部分轉讓，是全部資產出讓還是部分出讓。這幾方面的選擇直接產生了產權運營風險。
四、權益風險觀念提出的意義
(一)對財務理論發(fā)展的意義
1、深化國家財務理論的研究。通過對權益風險的逐步認識，將促進對國有資產產權代表部門、國有資產中介經營公司兩層次財務經營方式的創(chuàng)新研究及財務運營風險的有效控制研究。
2、充實了本金理論內容。本金在所有者層次的投人與收益活動，也是一種財務活動。這種財務活動也主循本金投入與收益矛盾規(guī)模。權益風險是其本金運動在的矛盾性的一種外在表現(xiàn)。
3、初步定位了所有者財務。在“大財務”理論框架下，除家庭財務外，國家財務、企業(yè)財務都具有所有者財務、經營者財務兩個層次。所有者財務對應的風險主要是權益風險，經營者財務對應的風險主要是負債風險。
4、為資本經營納入財務框架提供了紐帶。可以近似認為：資本經營活動主要面臨的風險是權益風險；而權益風險是所有者財務層次的主要風險；因而，從理論上資本經營可視為所有者財務經營的主要方式。
(二)對國有資產管理、運營、監(jiān)督體系構建的實踐意義
權益風險觀念的確立，可以深化對國有資產管理仍制改革中出現(xiàn)的某些重大問題的認識。這對于構建全新、高效的國有資產管理、運營、監(jiān)督體系大有裨益。
首先，對產權主體結構、規(guī)模變動風險深人認識，可以有效指導國有資產中介經營公司管理體制的建立。針對風險的防范，可采用中介公司交叉持股經營等運營方式。
其次，對產權主體結構、代表變動風險的研究，可以直接指導解決“國有股有效控制”、“國有股退出機制”等難點問題。例如，針對國有股控投比例對產權結構風險的影響，可以啟發(fā)我們:絕對控制并不是產權結構風險防范的唯一措施，可采用產權主體多元化等方式加以有效分散。也就是在有效控制的前提下，國有股應適當減持。其減持比例的確定，應主要考慮上述權益風險的變化。
最后，對產權資本運營風險的探討，可在分散風險的目標下，提出開辟中介經營公司產權自由交易市場等思路。例如，針對中介經營公司個體產權資本運營所帶來的風險，可通過引人市場機制，公平競爭，優(yōu)勝劣汰，以達到提高運營效率、有效防范風險的目的。
注：
①郭復初，《國家財務論》，西南財經大學出版社1993年11月版。
②魏杰，《資本經營論綱》上海遠東出版社1998年11月版。
③湯谷良、高晨，《資本經營財務理論構架》以《財會通訊》1999年第11朔。
④財政部注冊會計師考試委員會辦公室編，《財務成本管理》東北財經大學出版社1999年3月版。
⑤⑥⑨郭復初《財務通論》，立信會計出版社1997年8月版。
⑦謝志華《出資者財務論》岡會計研究們997年第5期。
⑧郭復初《財務專論》立信會計出版社1998年5月版。
關鍵字：經濟,上海
