基于特別提款權(quán)，略談國際貨幣體系改革
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摘要：特里芬難題告訴我們，以單一主權(quán)儲備貨幣為基礎(chǔ)的國際貨幣體系具有內(nèi)生的不可解決的矛盾，無法擺脫金融危機(jī)與崩潰的結(jié)局。建立一個(gè)以超主權(quán)儲備貨幣為基礎(chǔ)的國際貨幣體系已成為各國的共識。特別提款權(quán)在數(shù)十年的改革與演進(jìn)中天然的具有了“超主權(quán)”的性質(zhì)，是今后國際貨幣的發(fā)展方向。
論文關(guān)鍵詞：國際貨幣體系,特里芬難題,特別提款權(quán),超主權(quán)貨幣
國際貨幣體系是在國際經(jīng)濟(jì)交往過程中，用于調(diào)節(jié)各國貨幣金融關(guān)系的一整套國際原則、規(guī)定、制度安排與組織形式。完善的國際貨幣體系不僅能為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供良好的環(huán)境和制度保證，促進(jìn)世界貿(mào)易與資本流動，而且可以讓世界各國更充分、更公平的分享國際分工與合作的利益，推動世界經(jīng)濟(jì)順利發(fā)展。國際貨幣體系是國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)展的產(chǎn)物。它隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和國際貨幣金融關(guān)系的深化，不斷的調(diào)整和改革。
國際貨幣體系先后經(jīng)歷了金本位制、金匯兌本位制、布雷頓森林體系和牙買加體系。國際貨幣體系改革的歷程，在一定程度上可以說就是國際儲備貨幣不斷演進(jìn)、發(fā)展的過程。國際貨幣體系改革的核心是國際儲備貨幣的選擇。“特里芬難題”(Triffin Dilemma)是國際金融專家羅伯特·特里芬（Robert·Triffin）20世紀(jì)50年代末提出的。他認(rèn)為，以一國貨幣作為國際清償手段和儲備資產(chǎn)的國際貨幣體系具有難以解決的內(nèi)在矛盾：其它國家需要通過對該國國際貿(mào)易逆差買入該國貨幣，增加本國的國際儲備 (即國際清償能力)，這必將造成該國逆差、貨幣信用下降，動搖該國貨幣作為國際儲備資產(chǎn)的基礎(chǔ)；反之，該國若要維持本國國際收支平衡、穩(wěn)定幣值，其它國家國際儲備規(guī)模又將受到限制，導(dǎo)致其國際清償能力不足，影響到國際貿(mào)易與世界經(jīng)濟(jì)的增長。以單一貨幣作為國際結(jié)算和儲備貨幣的貨幣體系面臨清償能力和貨幣信用的兩難選擇。
二、特里芬難題與美國次貸危機(jī)的爆發(fā)
特里芬難題是針對布雷頓森林體系提出的，但它同樣揭示了牙買加體系下隱含的內(nèi)在矛盾，解釋了以“次貸危機(jī)”為導(dǎo)火索的本次金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延。牙買加體系的一個(gè)特點(diǎn)是國際儲備呈現(xiàn)出多元化的趨勢，但就目前情況而言，美元在各國的儲備中所占份額仍是最高的。其他國家儲備美元數(shù)量越多，美國對外的負(fù)債或赤字就越大。國際市場上美元流動性過剩。同時(shí)，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字、刺激本國經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，2001年1月到2003年6月連續(xù)13次降低聯(lián)邦基金利率，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。貨幣的擴(kuò)張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本，促使購房者數(shù)量大量增加。眾多投資者投資于房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致了房價(jià)連續(xù)上升。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standardandpoors）發(fā)布的有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2000年1月到2006年6月，美國前10大城市(1O-citycomposite，CSXR)房價(jià)指數(shù)從100上升到226，上漲了約l26％，在歷次上升周期中漲幅最大。高房價(jià)帶來了高收益，吸引了大量投資者購入房屋以期升值。這些購房者的購房目的不是個(gè)人居住，而是為了出租或出售。房價(jià)的大幅上漲和購房投資構(gòu)成了交互性推動。過度的擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致了通貨膨脹，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫。
美元在國際市場上的流動性過剩及其自身的通貨膨脹，最終導(dǎo)致了美元的貶值和國際地位的下降。為了維護(hù)美元匯率的穩(wěn)定，保持其在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而采取緊縮性貨幣政策，自2004年6月連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率，試圖回收美元流動性。隨著聯(lián)邦基金利率的不斷上調(diào)，房屋貸款利率也不斷升高，到2007年已達(dá)6.7％。還款利率上升，還款支出大幅增加，加重了貸款購房者的還款負(fù)擔(dān)。由于次級貸款還款人還款能力有限，還款違約開始增加，到期未付率自2006年二季度起的11%升至2008年一季度的l9％。貸款利率上升，同時(shí)也導(dǎo)致購房者大幅減少，房地產(chǎn)市場開始降溫。2006年，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)下行趨勢。2006年6月到2008年7月，房價(jià)指數(shù)從226下降到l78，下降了約21％。房貸違約率的上升和房地產(chǎn)市場的低迷，對金融業(yè)和原材料市場、勞動力市場形成了一系列沖擊。美聯(lián)儲在回收流動性的同時(shí)，擠破了資產(chǎn)泡沫，最終引發(fā)了全球性的金融危機(jī)。
事實(shí)證明，依靠單一主權(quán)國家貨幣來充當(dāng)國際清償能力的貨幣體系必然會陷人“特里芬難題”，具有內(nèi)在的不可克服的矛盾。我們認(rèn)為，未來的國際貨幣體系的基礎(chǔ)貨幣，不是某一個(gè)中心國家的貨幣，而更應(yīng)當(dāng)是多個(gè)國家的貨幣所組成的“一籃子”貨幣，是一種“超主權(quán)”儲備貨幣。
三、特別提款權(quán)作儲備貨幣是國際貨幣體系改革的方向
特別提款權(quán)自1970年1月正式開始發(fā)行以來，定值方式經(jīng)過了一系列的演變。最初，定值為0.888671克純金，即當(dāng)時(shí)1美元的價(jià)值。1973年布雷頓森林體系崩潰后，特別提款權(quán)開始以一籃子貨幣定值，籃子貨幣的組成是過去5年它們在國際貿(mào)易和金融體系中相對重要性的反映。1980年起，特別提款權(quán)根據(jù)1975年到1979年世界最大的五個(gè)商品和勞務(wù)出口國的貨幣定值，并規(guī)定每五年調(diào)整一次。目前，特別提款權(quán)的構(gòu)成是2006年確定的，籃子貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)是44％的美元、34％的歐元、日元與英鎊各11％。特別提款權(quán)具有天然的“一籃子”貨幣的性質(zhì)，而這正是今后國際儲備貨幣的改革方向。
特別提款權(quán)做國際儲備貨幣具有天然的優(yōu)勢，但就其本質(zhì)而言是一種信用資產(chǎn)，要成為主要的國際儲備資產(chǎn)還需要進(jìn)一步完善。
首先，拓展特別提款權(quán)的使用范圍。完善特別提款權(quán)的貨幣功能使之成為能直接對外支付的交易媒介。一是減少、取消限制特別提款權(quán)使用和交易的規(guī)定；二是增強(qiáng)特別提款權(quán)的流動性，允許官方部門和私人部門之間相互轉(zhuǎn)讓特別提款權(quán)，鼓勵私人部門持有和使用特別提款權(quán)，消除流通障礙。特別提款權(quán)只有能夠在世界貿(mào)易中自由廣泛使用，才能逐步發(fā)展為國際貨幣，其價(jià)值才能由市場來決定，國際貨幣基金組織也才能逐步具有世界性中央銀行的職能。
其次，提升國際貨幣基金組織的權(quán)威性。二戰(zhàn)以后美國一直在國貨幣體系中處于主導(dǎo)地位。盡管19世紀(jì)60年代起美國開始逐漸衰落，但其在國際貨幣體系中的地位沒有發(fā)生根本性的變化。特別提款權(quán)的推行和擴(kuò)大使用，會在根本上動搖美國在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位。因此特別提款權(quán)作用的進(jìn)一步擴(kuò)大，意味著各國，特別是美國，放棄部分貨幣主權(quán)。這需要有相關(guān)國家的支持與合作，也同樣依賴于國際貨幣基金組織作為世界性中央銀行權(quán)威地位的確立。
第三，增加發(fā)展中國家特別提款權(quán)份額。對于國際儲備貨幣的發(fā)行國家而言，其持有的國際儲備除了特別提款權(quán)和黃金之外，還有包括其本國貨幣，儲備充足。其它國家，特別是發(fā)展中國家，國際儲備則相對緊缺。增加發(fā)展中國家特別提款權(quán)份額，有利于增強(qiáng)其國際購買力、提高其籌資能力。這對于預(yù)防債務(wù)危機(jī)，促進(jìn)國際貿(mào)易、深化國際分工，以及穩(wěn)定國際金融局勢都有著長遠(yuǎn)意義。
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