淺析影響人民幣匯率變動(dòng)的長(zhǎng)短期因素_利率
2016-04-14 13:56:38 安裝信息網(wǎng)
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論文摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,人民幣面臨著巨大的升值壓力。本文主要闡明了影響人民幣匯率的長(zhǎng)期因素:國(guó)際收支、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹，以及短期因素：央行的干預(yù)、公眾的預(yù)期、利率和外匯儲(chǔ)備等。在總結(jié)匯率變動(dòng)問題的基礎(chǔ)上，進(jìn)而提出了完善人民幣匯率生成機(jī)制的對(duì)策。
論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率,通貨膨脹率,國(guó)際收支,利率
在開放經(jīng)濟(jì)中，匯率是一種最重要的資源配置價(jià)格。匯率的失衡或錯(cuò)估，不僅破壞了經(jīng)濟(jì)的外部均衡，對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)帶來一系列不利影響。所以，自改革開放以來，人民幣匯率制度進(jìn)行了一系列改革，力求使匯率制度有助于資源的有效配置。然而2003年以來，人民幣升值壓力一再顯現(xiàn)。幣值的高估將有損于投資；若幣值低估將有損于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。展望2010年，世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)尚未全面復(fù)蘇，以美國(guó)為代表的各國(guó)加大對(duì)人民幣升值施壓的力度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)，國(guó)際外匯市場(chǎng)更為復(fù)雜、詭異。在經(jīng)歷三年多的升值之后，人民幣匯率行為出現(xiàn)新的特征，未來何去何從，更加引人關(guān)注。在這種情況下，通過總結(jié)影響人民幣匯率的長(zhǎng)短期因素，進(jìn)而提出完善人民幣匯率生成機(jī)制的對(duì)策，不僅對(duì)于我國(guó)形成合理、有效的匯率本制度意義重大，而且對(duì)匯率水平的制定有重要的指導(dǎo)意義。
一．人民幣匯率變動(dòng)歷史
從改革開放之后到本次人民幣匯率改革之前，人民幣匯率走勢(shì)大致可分為三個(gè)階段。
第一階段：1979年到1993年。由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率作為計(jì)劃核算工具，長(zhǎng)期固定并形成高估，所以改革開放后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，人民幣匯率不斷調(diào)低，并且開始形成牌價(jià)與外貿(mào)內(nèi)部結(jié)算價(jià)的雙軌制，后來又增加了外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率。到1993年底，人民幣兌美元官方匯率由1979年初的158元人民幣兌100美元降至580元人民幣兌100美元，下調(diào)了73%
第二階段：1994年匯率并軌到2005年。1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。并軌時(shí)，官方匯率一次性下調(diào)幅度達(dá)33.3%。但考慮到并軌前夕，約80%的外匯收支活動(dòng)已通過外匯調(diào)劑市場(chǎng)進(jìn)行，當(dāng)時(shí)人民幣匯率的貶值幅度實(shí)際僅為6.7%。并軌后，人民幣匯率長(zhǎng)期高估的狀況得以改變，匯率水平趨于合理，從此改變了長(zhǎng)期盤跌的走勢(shì)。從1994年至1997年底，人民幣對(duì)美元匯率升值了4.8%。由于1994—1995年國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲較快，人民幣對(duì)美元匯率實(shí)際升值了39%。同期，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別上升了10.2%和38.7%。
第三階段：2005年7月21日，我國(guó)進(jìn)行了歷史上第四次匯改。人民幣匯率告別長(zhǎng)達(dá)10年的緊盯美元的固定匯率體制，而進(jìn)入了有管理的浮動(dòng)匯率制度，并確定了人民幣匯率的市場(chǎng)化取向。此后，人民幣逐漸走上了升值之路。2006年5月15日，人民幣匯率首次破8。隨著2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣周期的登頂，人民幣升值幅度也迅速加大，短短兩年時(shí)間，人民幣對(duì)美元匯率就從8：1升值6.8：1附近，升值幅度高達(dá)15%。至2010年10月，人民幣匯率更是歷史性的升值至6..6:1附近。歷年變動(dòng)情況如圖示：
二.人民幣匯率變動(dòng)存在的問題
�。ㄒ唬┙鹑谛再Y本的跨境流動(dòng)造成匯率的頻繁波動(dòng)
金融性資本的跨境流動(dòng)一般與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系，其趨利性強(qiáng)，流動(dòng)迅速，易造成匯率的頻繁波動(dòng)。按照“入世”承諾，我國(guó)將逐步開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，漸次取消對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入限制，金融性資本流動(dòng)將由目前的內(nèi)外基本隔絕狀態(tài)而轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)滲透，國(guó)際游資可能通過外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)出入我國(guó)市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)供求中金融性資本性質(zhì)的外匯資金比重將增加，決定人民幣匯率的影響因素將逐步由現(xiàn)在的經(jīng)常項(xiàng)目收支為主轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的綜合收支狀況，人民幣匯率生成基礎(chǔ)的內(nèi)涵有了實(shí)質(zhì)性擴(kuò)展。在目前中美兩國(guó)國(guó)內(nèi)利差加大及人民幣持續(xù)升值的情況下,影響人民幣匯率變動(dòng)的金融性資本跨境流動(dòng)的重要表現(xiàn)就是熱錢。當(dāng)大量熱錢涌入我國(guó)的時(shí)候,這意味著在外匯市場(chǎng)上我國(guó)中央銀行必須用大量的人民幣收購美元,從而造成人民幣的進(jìn)一步的波動(dòng)升值。
�。ǘ┿y行結(jié)售匯政策造成匯率水平扭曲
強(qiáng)制結(jié)匯制度和中央銀行對(duì)各外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸實(shí)行比例幅度管理是目前人民幣匯率生成的重要基礎(chǔ)。就強(qiáng)制結(jié)匯制度而言，無論是全面的強(qiáng)制結(jié)匯，還是部分的強(qiáng)制結(jié)匯，都是國(guó)家對(duì)企業(yè)外匯收支行為實(shí)施行政干預(yù)的一種表現(xiàn)形式。以強(qiáng)制結(jié)匯制度為背景的外匯供求關(guān)系并不是完全意義的供求關(guān)系，會(huì)造成匯率水平一定程度的扭曲。銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸的管理，隨著外匯市場(chǎng)的發(fā)展，經(jīng)營(yíng)結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行數(shù)目和結(jié)售匯頭寸限額完全可以擴(kuò)大。由于人民幣匯率生成機(jī)制建立在銀行結(jié)售匯體制上，因此，加入WTO后我國(guó)銀行結(jié)售匯政策的逐步演變將直接影響到外匯的供求，從而影響人民幣匯率。
�。ㄈ┈F(xiàn)行央行外匯市場(chǎng)調(diào)控方式被動(dòng)
我國(guó)目前的外匯市場(chǎng)由銀行、企業(yè)間結(jié)售匯市場(chǎng)及銀行間外匯市場(chǎng)組成，后者是外匯指定銀行相互間進(jìn)行結(jié)售匯頭寸調(diào)劑的場(chǎng)所。在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行實(shí)際上處于交易的第一線，充當(dāng)最后的買賣者角色。中央銀行的行為受制于外匯供求狀況，當(dāng)市場(chǎng)供大于求時(shí)，中央銀行被動(dòng)地投放基礎(chǔ)貨幣；反之，當(dāng)市場(chǎng)供小于求時(shí)，中央銀行必須投放外匯，收回基礎(chǔ)貨幣，而不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放、回籠及其規(guī)模。 隨著與實(shí)際生產(chǎn)、交換直接聯(lián)系的資本流動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融性資本進(jìn)出日益增多，由此增加了銀行間外匯市場(chǎng)的供求總量，并直接影響到外匯供求結(jié)構(gòu)。中央銀行調(diào)控外匯市場(chǎng)將處于更加被動(dòng)的地位，在外匯市場(chǎng)上被動(dòng)吞吐基礎(chǔ)貨幣與保持貨幣政策自主性或獨(dú)立性的矛盾更加尖銳。
三．人民幣匯率變動(dòng)的影響因素
�。ㄒ唬┯绊懭嗣駧艆R率變動(dòng)的長(zhǎng)期因素
1.國(guó)際收支與匯率
國(guó)際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的主要指標(biāo)，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)相互影響的情況下，其平衡狀況不僅會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行與發(fā)展產(chǎn)生影響，也會(huì)影響對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往，從而影響其國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的制定，因此，各國(guó)政府對(duì)國(guó)際收支的狀況都非常重視。我國(guó)近幾年的國(guó)際收支保持持續(xù)的“雙順差”，且順差總額不斷擴(kuò)大，持續(xù)高額的國(guó)際收支順差必將使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備急劇增加。2006年6月末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%，超越了日本，居世界第一位。2007年上半年，國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，同比多增1440億美元。我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際警戒線，外匯儲(chǔ)備的增加在長(zhǎng)期內(nèi)影響著人民幣名義和實(shí)際有效匯率，使得人民幣面臨長(zhǎng)期持續(xù)的升值壓力。
2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與匯率
匯率可簡(jiǎn)單地理解為外匯的價(jià)格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價(jià)格，也就是說匯率就是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，它反映的是一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。自上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系破產(chǎn)以及世界主要貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展不一,有些國(guó)家的貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，有些國(guó)家則大幅增值。最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，美國(guó)則相對(duì)削弱。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定匯率的根本原因。近幾年來，我國(guó)GDP的水平逐年增加，表明我國(guó)國(guó)民的收入水平逐漸增加，人民的需求增加。這在很大程度上增加了對(duì)人民幣的需求，從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚(yáng)。高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)和相對(duì)平穩(wěn)價(jià)格總水平，促使人民幣升值的內(nèi)在動(dòng)力不斷增強(qiáng)。
3.通貨膨脹與匯率
通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象,指貨幣發(fā)行量超過流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。通貨膨脹率的高低是影響匯率變化的基礎(chǔ)性因素，如果一國(guó)的貨幣發(fā)行過多，流通中的貨幣量超過了商品流通過程中的實(shí)際需求，就會(huì)造成通貨膨脹。通貨膨脹使一國(guó)的貨幣在國(guó)內(nèi)購買力下降，使貨幣對(duì)內(nèi)貶值，在其它條件不變的情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值，必然引起對(duì)外貶值。通貨膨脹率的變動(dòng)，將改變?nèi)藗儗?duì)貨幣的交易需求量以及對(duì)債券收益、外幣價(jià)值的預(yù)期。在外匯市場(chǎng)上，外國(guó)貨幣需求增加，本國(guó)貨幣需要減少，從而引起外匯匯率上升，本國(guó)貨幣對(duì)外貶值。目前中國(guó)的通貨膨脹率有大幅上升的趨勢(shì)，大大高于美國(guó)的通貨膨脹率，人民幣的幣值相對(duì)下降，對(duì)人民幣升值壓力能起到一定的緩解作用。
（二）影響人民幣匯率的短期因素
1.中央銀行的干預(yù)
外匯市場(chǎng)的參與者除了買賣雙方，還有央行的干預(yù)，它是市場(chǎng)最大的參與者，能夠影響匯率的走勢(shì)。1994年我國(guó)實(shí)行匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。在人民幣升值的情況下，為了控制人民幣快速升值、穩(wěn)定匯率，央行需要在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)外匯投入本幣。買入的外匯越多干預(yù)的力量就越大，這也反映在外匯儲(chǔ)備的增量上，若外匯儲(chǔ)備增加得越多，央行干預(yù)的力度可能就越大。
2.公眾的預(yù)期
若公眾預(yù)期人民幣匯率繼續(xù)升值，公眾會(huì)少持有外匯，盡快結(jié)匯以減少人民幣升值帶來的損失，人民幣升值的壓力會(huì)加大，升值步伐也會(huì)加快。若公眾預(yù)期人民幣匯率會(huì)貶值，則更愿意持有外匯形成外匯存款。據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期以來我國(guó)的外匯存款基本保持在1500-1600億美元左右，未發(fā)生大的變化，這也說明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更愿意結(jié)匯而非存款。
3.利率
根據(jù)匯率決定的利率平價(jià)理論,匯率由利率差異所決定,即一國(guó)貨幣的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的差異近似等于該國(guó)的利率和所兌換國(guó)利率的差異。在開放經(jīng)濟(jì)條件下,利率的變化通過作用于資本流出入而影響匯率的變化。當(dāng)一國(guó)提高利率水平或本國(guó)的利率水平高于外國(guó)利率時(shí),意味著本國(guó)金融資產(chǎn)的收益率更高,對(duì)投資者具有吸引力,則資金流入增加,外匯市場(chǎng)上對(duì)本國(guó)貨幣的需求增加,本國(guó)貨幣匯率趨向上升;相反,當(dāng)一國(guó)降低利率水平或本國(guó)的利率水平低于外國(guó)利率時(shí),意味著本國(guó)金融資產(chǎn)的收益率降低,則資金流出增加,外匯市場(chǎng)上對(duì)外國(guó)貨幣的需求增加,本國(guó)貨幣匯率趨向下降。
4.外匯儲(chǔ)備
改革開放30年來，在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，我國(guó)對(duì)外開放程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展異常迅速。我國(guó)的國(guó)際收支狀況發(fā)生了很大改變，特別是1994年實(shí)行外匯管理體制改革和2001年入世以來，對(duì)外貿(mào)易額的增長(zhǎng)以及國(guó)外資本的大量流入，巨額的國(guó)際收支順差使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備的積累速度越來越快。1995—2007年，外匯儲(chǔ)備存量增長(zhǎng)迅猛，1995年為735.97億美元，1998年為1449.59億美元，2002年達(dá)2864.07億美元，2007年攀升到了15280億美元。 如表1所示，1998—2007年的10年間，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率由起初的3.62％，快速增長(zhǎng)為2007年的43.29％，2002年至2007年，增長(zhǎng)率達(dá)到了年均39.14％，其中2004年增長(zhǎng)率創(chuàng)下了高達(dá)51.25％的紀(jì)錄。2006年2月，我國(guó)首次超過日本而成為世界上擁有外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。
巨額的外匯儲(chǔ)備無疑增加了人民幣匯率升值壓力，加劇了我國(guó)與貿(mào)易伙伴之間的貿(mào)易摩擦。持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際收支順差和巨額的外匯儲(chǔ)備被認(rèn)為是增加我國(guó)人民幣匯率升值壓力的最直接、最主要的原因。
四、完善人民幣匯率生成機(jī)制的對(duì)策
�。ㄒ唬┘涌旖ㄔO(shè)貨幣市場(chǎng)，完善客觀的匯率調(diào)控環(huán)境
發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是人民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過貨幣市場(chǎng)的操作，增加干預(yù)外匯市場(chǎng)的主動(dòng)性。如：當(dāng)外匯供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)多余的外匯，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)上賣出等值的短期國(guó)庫券。這樣既維護(hù)了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量，從而可以改變目前中央銀行被動(dòng)吞吐外匯的局面。貨幣市場(chǎng)主要由短期國(guó)庫券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)等構(gòu)成，目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進(jìn)各子市場(chǎng)建設(shè)，盡快培育發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。
�。ǘ┻m度增加人民幣匯率彈性增加匯率，調(diào)控的靈活性
由國(guó)際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實(shí)行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實(shí)施效果；也會(huì)防止投機(jī)性資本流入，減輕國(guó)外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高企業(yè)和個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時(shí)，通過匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿。
�。ㄈ┩晟仆鈪R賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制，避免匯率的頻繁波動(dòng)
外匯賬戶集中反映了企業(yè)和個(gè)人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān)口。目前，外商投資企業(yè)均可開立外匯限額結(jié)算賬戶，部分中資企業(yè)可開立外匯限額結(jié)算賬戶和外匯專戶。加入WTO后，中、外資企業(yè)在外匯賬戶開立上應(yīng)遵循同等待遇原則。另一方面，要充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)外匯收支規(guī)模和涉及外匯收支的企業(yè)數(shù)目正在不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開立使用的限制。這樣，既可便利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過外匯賬戶來規(guī)范企業(yè)的外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項(xiàng)目外匯帳戶的改革試點(diǎn)正在進(jìn)行。應(yīng)盡快總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，早日在全國(guó)推廣。由于外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上述改革措施將有力推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。
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9 王銘江.對(duì)改革人民幣匯率制度的必要性和對(duì)策研究.2009消費(fèi)導(dǎo)刊
論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率,通貨膨脹率,國(guó)際收支,利率
在開放經(jīng)濟(jì)中，匯率是一種最重要的資源配置價(jià)格。匯率的失衡或錯(cuò)估，不僅破壞了經(jīng)濟(jì)的外部均衡，對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)帶來一系列不利影響。所以，自改革開放以來，人民幣匯率制度進(jìn)行了一系列改革，力求使匯率制度有助于資源的有效配置。然而2003年以來，人民幣升值壓力一再顯現(xiàn)。幣值的高估將有損于投資；若幣值低估將有損于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。展望2010年，世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)尚未全面復(fù)蘇，以美國(guó)為代表的各國(guó)加大對(duì)人民幣升值施壓的力度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)，國(guó)際外匯市場(chǎng)更為復(fù)雜、詭異。在經(jīng)歷三年多的升值之后，人民幣匯率行為出現(xiàn)新的特征，未來何去何從，更加引人關(guān)注。在這種情況下，通過總結(jié)影響人民幣匯率的長(zhǎng)短期因素，進(jìn)而提出完善人民幣匯率生成機(jī)制的對(duì)策，不僅對(duì)于我國(guó)形成合理、有效的匯率本制度意義重大，而且對(duì)匯率水平的制定有重要的指導(dǎo)意義。
一．人民幣匯率變動(dòng)歷史
從改革開放之后到本次人民幣匯率改革之前，人民幣匯率走勢(shì)大致可分為三個(gè)階段。
第一階段：1979年到1993年。由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，人民幣匯率作為計(jì)劃核算工具，長(zhǎng)期固定并形成高估，所以改革開放后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，人民幣匯率不斷調(diào)低，并且開始形成牌價(jià)與外貿(mào)內(nèi)部結(jié)算價(jià)的雙軌制，后來又增加了外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率。到1993年底，人民幣兌美元官方匯率由1979年初的158元人民幣兌100美元降至580元人民幣兌100美元，下調(diào)了73%
第二階段：1994年匯率并軌到2005年。1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。并軌時(shí)，官方匯率一次性下調(diào)幅度達(dá)33.3%。但考慮到并軌前夕，約80%的外匯收支活動(dòng)已通過外匯調(diào)劑市場(chǎng)進(jìn)行，當(dāng)時(shí)人民幣匯率的貶值幅度實(shí)際僅為6.7%。并軌后，人民幣匯率長(zhǎng)期高估的狀況得以改變，匯率水平趨于合理，從此改變了長(zhǎng)期盤跌的走勢(shì)。從1994年至1997年底，人民幣對(duì)美元匯率升值了4.8%。由于1994—1995年國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲較快，人民幣對(duì)美元匯率實(shí)際升值了39%。同期，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別上升了10.2%和38.7%。
第三階段：2005年7月21日，我國(guó)進(jìn)行了歷史上第四次匯改。人民幣匯率告別長(zhǎng)達(dá)10年的緊盯美元的固定匯率體制，而進(jìn)入了有管理的浮動(dòng)匯率制度，并確定了人民幣匯率的市場(chǎng)化取向。此后，人民幣逐漸走上了升值之路。2006年5月15日，人民幣匯率首次破8。隨著2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣周期的登頂，人民幣升值幅度也迅速加大，短短兩年時(shí)間，人民幣對(duì)美元匯率就從8：1升值6.8：1附近，升值幅度高達(dá)15%。至2010年10月，人民幣匯率更是歷史性的升值至6..6:1附近。歷年變動(dòng)情況如圖示：
二.人民幣匯率變動(dòng)存在的問題
�。ㄒ唬┙鹑谛再Y本的跨境流動(dòng)造成匯率的頻繁波動(dòng)
金融性資本的跨境流動(dòng)一般與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系，其趨利性強(qiáng)，流動(dòng)迅速，易造成匯率的頻繁波動(dòng)。按照“入世”承諾，我國(guó)將逐步開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，漸次取消對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入限制，金融性資本流動(dòng)將由目前的內(nèi)外基本隔絕狀態(tài)而轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)滲透，國(guó)際游資可能通過外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)出入我國(guó)市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)供求中金融性資本性質(zhì)的外匯資金比重將增加，決定人民幣匯率的影響因素將逐步由現(xiàn)在的經(jīng)常項(xiàng)目收支為主轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的綜合收支狀況，人民幣匯率生成基礎(chǔ)的內(nèi)涵有了實(shí)質(zhì)性擴(kuò)展。在目前中美兩國(guó)國(guó)內(nèi)利差加大及人民幣持續(xù)升值的情況下,影響人民幣匯率變動(dòng)的金融性資本跨境流動(dòng)的重要表現(xiàn)就是熱錢。當(dāng)大量熱錢涌入我國(guó)的時(shí)候,這意味著在外匯市場(chǎng)上我國(guó)中央銀行必須用大量的人民幣收購美元,從而造成人民幣的進(jìn)一步的波動(dòng)升值。
�。ǘ┿y行結(jié)售匯政策造成匯率水平扭曲
強(qiáng)制結(jié)匯制度和中央銀行對(duì)各外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸實(shí)行比例幅度管理是目前人民幣匯率生成的重要基礎(chǔ)。就強(qiáng)制結(jié)匯制度而言，無論是全面的強(qiáng)制結(jié)匯，還是部分的強(qiáng)制結(jié)匯，都是國(guó)家對(duì)企業(yè)外匯收支行為實(shí)施行政干預(yù)的一種表現(xiàn)形式。以強(qiáng)制結(jié)匯制度為背景的外匯供求關(guān)系并不是完全意義的供求關(guān)系，會(huì)造成匯率水平一定程度的扭曲。銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸的管理，隨著外匯市場(chǎng)的發(fā)展，經(jīng)營(yíng)結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行數(shù)目和結(jié)售匯頭寸限額完全可以擴(kuò)大。由于人民幣匯率生成機(jī)制建立在銀行結(jié)售匯體制上，因此，加入WTO后我國(guó)銀行結(jié)售匯政策的逐步演變將直接影響到外匯的供求，從而影響人民幣匯率。
�。ㄈ┈F(xiàn)行央行外匯市場(chǎng)調(diào)控方式被動(dòng)
我國(guó)目前的外匯市場(chǎng)由銀行、企業(yè)間結(jié)售匯市場(chǎng)及銀行間外匯市場(chǎng)組成，后者是外匯指定銀行相互間進(jìn)行結(jié)售匯頭寸調(diào)劑的場(chǎng)所。在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行實(shí)際上處于交易的第一線，充當(dāng)最后的買賣者角色。中央銀行的行為受制于外匯供求狀況，當(dāng)市場(chǎng)供大于求時(shí)，中央銀行被動(dòng)地投放基礎(chǔ)貨幣；反之，當(dāng)市場(chǎng)供小于求時(shí)，中央銀行必須投放外匯，收回基礎(chǔ)貨幣，而不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放、回籠及其規(guī)模。 隨著與實(shí)際生產(chǎn)、交換直接聯(lián)系的資本流動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融性資本進(jìn)出日益增多，由此增加了銀行間外匯市場(chǎng)的供求總量，并直接影響到外匯供求結(jié)構(gòu)。中央銀行調(diào)控外匯市場(chǎng)將處于更加被動(dòng)的地位，在外匯市場(chǎng)上被動(dòng)吞吐基礎(chǔ)貨幣與保持貨幣政策自主性或獨(dú)立性的矛盾更加尖銳。
三．人民幣匯率變動(dòng)的影響因素
�。ㄒ唬┯绊懭嗣駧艆R率變動(dòng)的長(zhǎng)期因素
1.國(guó)際收支與匯率
國(guó)際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的主要指標(biāo)，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)相互影響的情況下，其平衡狀況不僅會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行與發(fā)展產(chǎn)生影響，也會(huì)影響對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往，從而影響其國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的制定，因此，各國(guó)政府對(duì)國(guó)際收支的狀況都非常重視。我國(guó)近幾年的國(guó)際收支保持持續(xù)的“雙順差”，且順差總額不斷擴(kuò)大，持續(xù)高額的國(guó)際收支順差必將使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備急劇增加。2006年6月末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%，超越了日本，居世界第一位。2007年上半年，國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，同比多增1440億美元。我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際警戒線，外匯儲(chǔ)備的增加在長(zhǎng)期內(nèi)影響著人民幣名義和實(shí)際有效匯率，使得人民幣面臨長(zhǎng)期持續(xù)的升值壓力。
2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與匯率
匯率可簡(jiǎn)單地理解為外匯的價(jià)格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價(jià)格，也就是說匯率就是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，它反映的是一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。自上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系破產(chǎn)以及世界主要貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展不一,有些國(guó)家的貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，有些國(guó)家則大幅增值。最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，美國(guó)則相對(duì)削弱。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定匯率的根本原因。近幾年來，我國(guó)GDP的水平逐年增加，表明我國(guó)國(guó)民的收入水平逐漸增加，人民的需求增加。這在很大程度上增加了對(duì)人民幣的需求，從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚(yáng)。高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)和相對(duì)平穩(wěn)價(jià)格總水平，促使人民幣升值的內(nèi)在動(dòng)力不斷增強(qiáng)。
3.通貨膨脹與匯率
通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象,指貨幣發(fā)行量超過流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。通貨膨脹率的高低是影響匯率變化的基礎(chǔ)性因素，如果一國(guó)的貨幣發(fā)行過多，流通中的貨幣量超過了商品流通過程中的實(shí)際需求，就會(huì)造成通貨膨脹。通貨膨脹使一國(guó)的貨幣在國(guó)內(nèi)購買力下降，使貨幣對(duì)內(nèi)貶值，在其它條件不變的情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值，必然引起對(duì)外貶值。通貨膨脹率的變動(dòng)，將改變?nèi)藗儗?duì)貨幣的交易需求量以及對(duì)債券收益、外幣價(jià)值的預(yù)期。在外匯市場(chǎng)上，外國(guó)貨幣需求增加，本國(guó)貨幣需要減少，從而引起外匯匯率上升，本國(guó)貨幣對(duì)外貶值。目前中國(guó)的通貨膨脹率有大幅上升的趨勢(shì)，大大高于美國(guó)的通貨膨脹率，人民幣的幣值相對(duì)下降，對(duì)人民幣升值壓力能起到一定的緩解作用。
（二）影響人民幣匯率的短期因素
1.中央銀行的干預(yù)
外匯市場(chǎng)的參與者除了買賣雙方，還有央行的干預(yù)，它是市場(chǎng)最大的參與者，能夠影響匯率的走勢(shì)。1994年我國(guó)實(shí)行匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。在人民幣升值的情況下，為了控制人民幣快速升值、穩(wěn)定匯率，央行需要在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)外匯投入本幣。買入的外匯越多干預(yù)的力量就越大，這也反映在外匯儲(chǔ)備的增量上，若外匯儲(chǔ)備增加得越多，央行干預(yù)的力度可能就越大。
2.公眾的預(yù)期
若公眾預(yù)期人民幣匯率繼續(xù)升值，公眾會(huì)少持有外匯，盡快結(jié)匯以減少人民幣升值帶來的損失，人民幣升值的壓力會(huì)加大，升值步伐也會(huì)加快。若公眾預(yù)期人民幣匯率會(huì)貶值，則更愿意持有外匯形成外匯存款。據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期以來我國(guó)的外匯存款基本保持在1500-1600億美元左右，未發(fā)生大的變化，這也說明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更愿意結(jié)匯而非存款。
3.利率
根據(jù)匯率決定的利率平價(jià)理論,匯率由利率差異所決定,即一國(guó)貨幣的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的差異近似等于該國(guó)的利率和所兌換國(guó)利率的差異。在開放經(jīng)濟(jì)條件下,利率的變化通過作用于資本流出入而影響匯率的變化。當(dāng)一國(guó)提高利率水平或本國(guó)的利率水平高于外國(guó)利率時(shí),意味著本國(guó)金融資產(chǎn)的收益率更高,對(duì)投資者具有吸引力,則資金流入增加,外匯市場(chǎng)上對(duì)本國(guó)貨幣的需求增加,本國(guó)貨幣匯率趨向上升;相反,當(dāng)一國(guó)降低利率水平或本國(guó)的利率水平低于外國(guó)利率時(shí),意味著本國(guó)金融資產(chǎn)的收益率降低,則資金流出增加,外匯市場(chǎng)上對(duì)外國(guó)貨幣的需求增加,本國(guó)貨幣匯率趨向下降。
4.外匯儲(chǔ)備
改革開放30年來，在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，我國(guó)對(duì)外開放程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展異常迅速。我國(guó)的國(guó)際收支狀況發(fā)生了很大改變，特別是1994年實(shí)行外匯管理體制改革和2001年入世以來，對(duì)外貿(mào)易額的增長(zhǎng)以及國(guó)外資本的大量流入，巨額的國(guó)際收支順差使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備的積累速度越來越快。1995—2007年，外匯儲(chǔ)備存量增長(zhǎng)迅猛，1995年為735.97億美元，1998年為1449.59億美元，2002年達(dá)2864.07億美元，2007年攀升到了15280億美元。 如表1所示，1998—2007年的10年間，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率由起初的3.62％，快速增長(zhǎng)為2007年的43.29％，2002年至2007年，增長(zhǎng)率達(dá)到了年均39.14％，其中2004年增長(zhǎng)率創(chuàng)下了高達(dá)51.25％的紀(jì)錄。2006年2月，我國(guó)首次超過日本而成為世界上擁有外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。
巨額的外匯儲(chǔ)備無疑增加了人民幣匯率升值壓力，加劇了我國(guó)與貿(mào)易伙伴之間的貿(mào)易摩擦。持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際收支順差和巨額的外匯儲(chǔ)備被認(rèn)為是增加我國(guó)人民幣匯率升值壓力的最直接、最主要的原因。
四、完善人民幣匯率生成機(jī)制的對(duì)策
�。ㄒ唬┘涌旖ㄔO(shè)貨幣市場(chǎng)，完善客觀的匯率調(diào)控環(huán)境
發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是人民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過貨幣市場(chǎng)的操作，增加干預(yù)外匯市場(chǎng)的主動(dòng)性。如：當(dāng)外匯供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)多余的外匯，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)上賣出等值的短期國(guó)庫券。這樣既維護(hù)了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量，從而可以改變目前中央銀行被動(dòng)吞吐外匯的局面。貨幣市場(chǎng)主要由短期國(guó)庫券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)等構(gòu)成，目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進(jìn)各子市場(chǎng)建設(shè)，盡快培育發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。
�。ǘ┻m度增加人民幣匯率彈性增加匯率，調(diào)控的靈活性
由國(guó)際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實(shí)行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實(shí)施效果；也會(huì)防止投機(jī)性資本流入，減輕國(guó)外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高企業(yè)和個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時(shí)，通過匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿。
�。ㄈ┩晟仆鈪R賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制，避免匯率的頻繁波動(dòng)
外匯賬戶集中反映了企業(yè)和個(gè)人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān)口。目前，外商投資企業(yè)均可開立外匯限額結(jié)算賬戶，部分中資企業(yè)可開立外匯限額結(jié)算賬戶和外匯專戶。加入WTO后，中、外資企業(yè)在外匯賬戶開立上應(yīng)遵循同等待遇原則。另一方面，要充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)外匯收支規(guī)模和涉及外匯收支的企業(yè)數(shù)目正在不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開立使用的限制。這樣，既可便利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過外匯賬戶來規(guī)范企業(yè)的外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項(xiàng)目外匯帳戶的改革試點(diǎn)正在進(jìn)行。應(yīng)盡快總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，早日在全國(guó)推廣。由于外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上述改革措施將有力推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。
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