關(guān)于物流業(yè)股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系的探索
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1.研究背景
2014年眾多上市公司急推股權(quán)激勵，有些公司市值上升，有些公司市值沒有發(fā)生變化，其中股權(quán)激勵是否對公司績效產(chǎn)生了影響也是值得我們考量的。隨著社會生產(chǎn)力的高度發(fā)展，管理職能的高度專業(yè)化分工，公司所有者的能力不足以繼續(xù)經(jīng)營公司業(yè)務(wù)，于是便產(chǎn)生委托代理關(guān)系。在委托代理關(guān)系中，所有者追求的是股東財富最大化，希望經(jīng)營者投資高風險高收入的項目，而經(jīng)營者追求低風險、高薪酬、閑暇時間和在職消費，導致兩者產(chǎn)生利益沖突。與此同時，由于信息的不對稱以及契約的不完全，使得管理者可能對公司的真實經(jīng)營狀況進行隱瞞，可能會采取短期行為甚至舞弊行為來為自己謀取利益，損害全體股東的利益。解決委托代理問題的最根本的方法就是對管理者進行監(jiān)督約束，然而企業(yè)所有者不可能對管理者的每一個行為進行實時監(jiān)督，于是作為一種替代的監(jiān)督約束機制，股權(quán)激勵便應(yīng)運而生。
股權(quán)激勵是一種中長期的激勵約束機制，通過讓管理者持有一定數(shù)量的公司股票將管理者的自身利益與全體股東利益緊密聯(lián)系起來，使其成為利益共同體，可以有效抑制管理者的短期行為。相對于西方國家，我國股權(quán)激勵制度產(chǎn)生較晚，股權(quán)激勵的相關(guān)法律制度已日漸完善，有越來越多的上市公司嘗試選擇這一激勵機制，以期提高公司業(yè)績，實現(xiàn)公司長遠發(fā)展和長期利益。在這樣的制度環(huán)境和市場環(huán)境下，研究國有上市公司股權(quán)激勵和公司績效的關(guān)系具有一定的理論和現(xiàn)實意義。
股權(quán)分置改革以來，股權(quán)激勵相關(guān)的法律制度日趨完善，我國實施股權(quán)激勵的公司數(shù)量逐年增加，2014年眾多公司急推股權(quán)激勵，可見我國上市公司已經(jīng)越來越認同股權(quán)激勵的激勵效用。然而現(xiàn)實中股權(quán)激勵的實施效果究竟怎樣，股權(quán)激勵機制對我國上市公司公司績效來說到底可以產(chǎn)生多大的促進作用，就需要我們進行探討。本文通過實證研究論證，期望能為未來物流公司實施股權(quán)激勵提供一定的指導和借鑒意義，幫助企業(yè)從自身角度出發(fā)制定出更加合理的股權(quán)激勵計劃。
2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展動態(tài)
國內(nèi)外雖對股權(quán)激勵的研究和應(yīng)用較早，但是對于股權(quán)激勵和公司績效的關(guān)系存在很大的分歧。主要有以下幾個研究結(jié)果。
�。�1） 股權(quán)激勵與公司績效存在正相關(guān)
Hillgeist（2003）通過對實施股權(quán)激勵的公司與未實行股權(quán)激勵的公司對比研究發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵的公司業(yè)績和增長速度顯著高于其他公司，即股權(quán)激勵有助于提高公司的業(yè)績水平。吳曉麗（2013）研究發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵的樣本公司在實施股權(quán)激勵計劃后，績效相比實施前有所提高。公司績效與股權(quán)激勵比例相關(guān)，與股權(quán)激勵價值顯著性正相關(guān)。
（2）股權(quán)激勵與公司績效不顯著相關(guān)
Chrisostomos Florackis（2008）運用半?yún)?shù)模型研究發(fā)現(xiàn)，當管理層持股比例在15%以下時，公司業(yè)績與管理層持股具有相關(guān)性的，但是當這個比例超過 15%以后，研究結(jié)果卻是不顯著的，這與以往運用全參數(shù)模型估計出來的結(jié)果是不同的。陳旭（2013）以2008年至2011年間的957家上市公司為樣本，基于盈余管理視角運用面板數(shù)據(jù)研究股權(quán)激勵與公司績效之間的關(guān)系。在公司績效未經(jīng)盈余管理修正時，總經(jīng)理股權(quán)和期權(quán)占其薪酬總額的比例與經(jīng)行業(yè)調(diào)整的總資產(chǎn)報酬率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系;在公司績效經(jīng)過盈余管理修正后，總經(jīng)理股權(quán)和期權(quán)占其報酬總額的比例與公司總資產(chǎn)報酬率之間的正相關(guān)關(guān)系的顯著性變?nèi)趿�。在使用盈余管理修正公司績效前后，上市公司股�?quán)激勵方案的通過與否對公司績效均沒有明顯的影響。
�。�3）股權(quán)激勵與公司績效存在曲線相關(guān)關(guān)系
McConnell， J， H Servaes. A Akimova和Sehwodiauer（2004）對1998至2000年烏克蘭202家大中型企業(yè)管理層持股比例與公司業(yè)績的關(guān)系進行研究，結(jié)果表明管理層持股比例在較低水平時公司績效與對管理層的股權(quán)激勵正相關(guān)，而當比例升高到一定水平后，二者呈負相關(guān)關(guān)系。王慧（2009）對我國實施了股權(quán)激勵的上市公司 2007 年的數(shù)據(jù)進行的分析研究表明股權(quán)激勵與公司績效之間的關(guān)系表現(xiàn)為一種三次方函數(shù)，這種函數(shù)關(guān)系即為股權(quán)激勵效應(yīng)的數(shù)學表達式; 在股權(quán)激勵實施過程當中，激勵比例在一定區(qū)間內(nèi)時，股權(quán)激勵的效應(yīng)為正，而在另外區(qū)間時，股權(quán)激勵的效應(yīng)為負。
（4）股權(quán)激勵與公司績效負相關(guān)
Fama 與 Jensen（1983）提出了“管理者防御假說”。根據(jù)該假說，管理者持股比例越高，對公司的控制權(quán)就越大，越不受其他股東的約束，越有可能為了謀求自身利益而侵害其他股東的利益，從而降低公司價值。武雪（2013）以2006-2012年滬、深兩市462家樣本為研究對象得出以下結(jié)論：行權(quán)價格與公司績效成顯著正相關(guān)關(guān)系， 行權(quán)期限股公司業(yè)績成反向相關(guān)關(guān)系。
3.實證研究
本文以物流行業(yè)上市公司的真實財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證分析。進行設(shè)計了一系列變量來驗證一下假設(shè)：
假設(shè)1：股權(quán)激勵行權(quán)價與公司績效成正相關(guān)。
假設(shè)2：股權(quán)激勵有效期與公司績效存在相關(guān)關(guān)系，有效期在一定范圍內(nèi)兩者存在正相關(guān)，超出一定范圍后兩者存在負相關(guān)關(guān)系。
被解釋變量――因變量：凈資產(chǎn)收益率，又名權(quán)益報酬率 ROE，等于凈利潤與股東權(quán)益的比值。ROE 是衡量上市公司盈利能力的重要指標，能綜合反映企業(yè)自有資本的獲利能力。該指標越高，說明企業(yè)的經(jīng)營效益越好，凈資產(chǎn)的利用效率越高，股東投資所獲得的收益越高;反之，該指標越低，說明企業(yè)的獲利能力越差。
解釋變量――自變量：本文以行權(quán)價格以及行權(quán)期限兩個指標作為股權(quán)激勵方案激勵程度的考量，研究其對公司績效的影響。
控制變量：公司規(guī)模，資產(chǎn)負債率，第一大股東持股比例。
利用上述指標建立多元線性回歸模型，進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析以判斷各因素與公司績效間是否存在一定的相關(guān)關(guān)系。
在理論分析和實證分析的基礎(chǔ)上，基于提高公司績效的目的，針對物流公司股權(quán)激勵存在的不足提出對策建議，分析原因并提出相關(guān)建議。
4.研究結(jié)論
盡管國內(nèi)對于股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系做了很多研究，但是對于某一特定行業(yè)的股權(quán)激勵實施情況的研究甚少。本文將對實施股權(quán)激勵的物流公司從2006年至今的數(shù)據(jù)進行研究，期望能為未來物流上市公司實施股權(quán)激勵提供一定的指導和借鑒意義，幫助企業(yè)從自身角度出發(fā)制定出更加合理的股權(quán)激勵計劃。（作者單位：重慶交通大學）
