中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的困境及對策概述
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論文導(dǎo)讀:：中小企業(yè)是市場經(jīng)濟的重要組成部分，是經(jīng)濟發(fā)展的最重要的驅(qū)動力量。當前，實施資產(chǎn)證券化還存在著較多的問題。通過培育環(huán)境，幫助其發(fā)揮良好作用，促進經(jīng)濟穩(wěn)步增長。
論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，障礙，措施
資產(chǎn)證券化（ABS）是指發(fā)起人(賣方)將其流動性差但能夠產(chǎn)生可以預(yù)見未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給一個特定的交易載體或中介機構(gòu)（SPA），然后由SPV通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組和資產(chǎn)信用分離的方式，以其中部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔保支持，在金融市場上向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而使原始權(quán)益人獲得所需資金的一種創(chuàng)新融資手段。這種操作理念具有積極的意義，當相應(yīng)的條件滿足后，可以作為解決我國企業(yè)融資難問題的有效途徑。但是，由于許多障礙的存在，這些設(shè)想難以變成現(xiàn)實。培育有利于資產(chǎn)證券化的環(huán)境，充分發(fā)揮該融資平臺的效用，對于促進我國經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展具有現(xiàn)實意義。
一、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的障礙
(一)企業(yè)質(zhì)量風險妨礙資產(chǎn)證券化的進程
盡管金融資源的獲得是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件，但是融資市場對于中小企業(yè)提供的信息要求很高。這是因為中小企業(yè)具有較高的不確定性。大多數(shù)中小企業(yè)處于成長期，產(chǎn)品尚未定型，企業(yè)以及產(chǎn)品的社會認可度不高障礙，企業(yè)發(fā)展前景不明朗，隱含比較大的風險；中小企業(yè)整體管理水平和規(guī)范程度遠遠低于大型企業(yè)，加劇了中小企業(yè)的經(jīng)營風險；中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，抗御風險能力也因此相對比較弱，市場發(fā)生變化容易使其陷入困境，甚至而臨破產(chǎn)的局而。
其次，信息不對稱導(dǎo)致了逆向選擇和道德風險。一方面，中小企業(yè)普遍缺乏相應(yīng)的內(nèi)部控制機制，許多企業(yè)甚至不設(shè)立會計帳薄或存在多套會計帳薄，其則務(wù)會計體系透明度很低，會計信息嚴重失真;另一方而，對中小企業(yè)來說，關(guān)鍵信息(如產(chǎn)品信息、技術(shù)信息等)的披露意味著經(jīng)營風險的增加，因此信息透明度不高，銀行不愿意提供貸款。張維迎指出:在資本市場上，投融資雙方的非對稱信息包括三個方面。一是關(guān)于投資項目質(zhì)量的非對稱性，企業(yè)家了解項目的潛在回報能力而投資者不了解；二是選擇行為的非對稱性，如果虧損則是投資者單方面的損失，如果盈利則是雙方共享的收益，因此企業(yè)家有歪曲信息的動機；三是關(guān)于企業(yè)家本身的經(jīng)營能力的非對稱性，投資方無法確切了解企業(yè)家是否具備成功管理企業(yè)、充分利用投資的能力【1】P256。再次，抵押和擔保中存在的問題。中小企業(yè)一般缺乏足夠的、可靠的資產(chǎn)作為貸款抵押，又難以尋求第三方為其提供擔保，而我國由于產(chǎn)權(quán)市場欠發(fā)達和金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力弱，銀行一般只接受房地產(chǎn)和流動性比較強的有價證券作為抵押品，因此大大限制了中小企業(yè)的資產(chǎn)抵押能力論文網(wǎng)站大全。
�。ǘ┤鄙贋橹行∑髽I(yè)資產(chǎn)提供資信評定、信用擔保的中介機構(gòu)
與市場經(jīng)濟相適應(yīng)的社會化中介服務(wù)機構(gòu)和服務(wù)體系還沒有成熟，市場缺乏公開、公正、公平的信用評價與資產(chǎn)評估機構(gòu)，現(xiàn)有的信用評價、資產(chǎn)評估機構(gòu)多數(shù)還是原政府機構(gòu)脫離出來的行政事業(yè)單位或準事業(yè)單位的事務(wù)所障礙，企業(yè)貸款辦理資產(chǎn)抵押評估手續(xù)繁雜、費用較高。同時，我國擔保行業(yè)發(fā)展也嚴重滯后，少數(shù)地方政府成立的擔保中心沿用事業(yè)單位的管理辦法，經(jīng)營管理思想陳舊、再抵押或保證的手續(xù)比銀行還復(fù)雜。
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從發(fā)達國家的情況來看，資產(chǎn)證券的主要投資者是養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構(gòu)投資者，而不是分散的個人投資者。我國投資者的發(fā)展現(xiàn)狀還不盡如人意，能夠參與證券投資的機構(gòu)投資者數(shù)量很少。保險公司和社會保障基金進入資本市場仍然有許多限制，而證券投資基金偏好于對風險和收益都相對較高的證券。另外，個人投資者由于其獲得資產(chǎn)證券的信息成本較高，只有當資產(chǎn)證券收益達到有一定水平時才會積極介入。因此，真正用于投資的資金規(guī)模很少，這將直接制約中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的順利進行。
�。ㄋ模┬庞脳l件障礙
資產(chǎn)證券化需要有良好的信用基礎(chǔ)。在發(fā)起人的資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)，需要正確核定資產(chǎn)的價值。在SPV的信用增級環(huán)節(jié)，需要些擔保、購買從屬權(quán)利等手段；在證券發(fā)行前，需要信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行評級；在證券發(fā)行時，需要必要的信息披露。這些環(huán)節(jié)的成功實施，都依賴于良好信用基礎(chǔ)的建立。當前我國的信用狀況難以滿足這些需要。資產(chǎn)出售中的過度包裝現(xiàn)象、信用評級機構(gòu)所評級別的不可信問題以及信息披露中的虛假信息問題層出不窮。另外，中小企業(yè)本身的信用狀況也不盡如人意。
�。ㄎ澹┛勺C券化資產(chǎn)質(zhì)量不高
參照國際上己有的證券化品種，資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)池特征還有以下要求：高同質(zhì)性。用于證券化的某一集合資產(chǎn)應(yīng)基本上是同質(zhì)的，以便規(guī)范操作，滿足投資人的偏好與預(yù)算；高穩(wěn)定性。只有資產(chǎn)的收入流量叫預(yù)期，該資產(chǎn)支持證券的價值才能確定；高套利性。資產(chǎn)證券化由于有較完整的流程安排與風險隔離機制，因此其成本并不低廉;低風險性。只有那些低違約記錄和低損失記錄的資產(chǎn)類型才符介要求。 我國中小企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)和應(yīng)收賬款均難以滿足這些要求。知識產(chǎn)權(quán)不同質(zhì)、規(guī)模小、高風險；應(yīng)收賬款規(guī)模有限，不利于形成資產(chǎn)池，期限條件也有很大的差異，不具備同質(zhì)性。部分中小企業(yè)應(yīng)收賬款來源于大型企業(yè)，但很多大型企業(yè)拖延甚至拒付中小企業(yè)應(yīng)付款，導(dǎo)致其應(yīng)收款具有較大風險。
二、培育有利于資產(chǎn)證券化環(huán)境的措施
�。ㄒ唬┙I(yè)股份制融資機構(gòu)。
該機構(gòu)可按照“股份制組建、市場化運作、政策性支持”的原則障礙，其資金籌措可通過政府投入、社會募集、擔保機構(gòu)入股、接受捐助等方式解決[5]。此種組建形式應(yīng)以民間投資為主體，并以各地各類擔保機構(gòu)和戰(zhàn)略投資者等為主要股東，組成股份制和市場化的融資機構(gòu)；利用省級擔保機構(gòu)已有的信用資源和運作平臺，由它托管融資基金，成立專門的部門實施運作中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)，同時還可以兼做普通擔保業(yè)務(wù)。這樣，既可以節(jié)約大量資金，又可以充分利用現(xiàn)有的資源。
（二）構(gòu)建中小企業(yè)資信評級體系
中小企業(yè)融資難的根源是融資雙方之間的“信息不對稱”，而最佳解決方案是構(gòu)建企業(yè)資信評級體系，提供中小企業(yè)資信方面的數(shù)據(jù)能幫助銀行低成本地評估中小企業(yè)的融資風險，同時減少不對稱信息的生成論文網(wǎng)站大全。
制定符合我國國情的中小企業(yè)信用評級的指標體系。信用評級指標設(shè)計應(yīng)靈活務(wù)實，綜合考慮中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、償債能力、經(jīng)營者素質(zhì)、市場競爭力等因素，采用定量分析與定性分析，靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合的分析技術(shù)，對評估對象現(xiàn)金流量充足性進行分析和預(yù)測。國際上較為流行的信用要素就是常見的五C[4]:即品德(character) ,償付能力(capacity) ,資本(capital)、擔保品(collateral)和經(jīng)濟形式(condition)，它們都是信用評級主要參考因素。此外，信用評級指標體系必須具有針對性，不同的評級對象和評級目的的指標體系應(yīng)該有所區(qū)別。
�。ㄈ┮龑�(dǎo)企業(yè)誠信自律
誠信文化是以建立誠實守信、合法經(jīng)營的觀念為主要內(nèi)容，要求企業(yè)不欺詐違約、不失信，通過優(yōu)良的產(chǎn)品和服務(wù)獲得回報【3】。首先，政府要培養(yǎng)企業(yè)家誠信素質(zhì)。使其做到為人處事要真誠、不說假話、大話，說話算數(shù)，對自己、他人以及企業(yè)和社會負責任，保持良好的道德修養(yǎng)；對各利益相關(guān)者履行自身所承擔的責任與義務(wù)，遵守市場規(guī)則，不違反國家法律。
其次，重視團隊誠信建設(shè)。企業(yè)家與他的下屬之間的誠信關(guān)系建設(shè)是企業(yè)誠信建設(shè)的核心部分【2】。一個靠相互欺騙生存的企業(yè)組織，它必然會對社會產(chǎn)生巨大的負效益障礙，誠信更是無從談起。無論從企業(yè)發(fā)展角度還是企業(yè)競爭的方面，管理者與下屬之間建立了一種良好溝通和相互信任關(guān)系，并由這種關(guān)系促使下屬帶著責任感去工作，而不是消極地服從。那么，這個企業(yè)的每個部門、每個員工的戰(zhàn)斗合力，將推動企業(yè)快速、穩(wěn)步發(fā)展。
第三，利用西方發(fā)達國家企業(yè)自律經(jīng)驗。他們的很多問題都是通過行業(yè)內(nèi)部解決。我們的行業(yè)自律機構(gòu)應(yīng)建立業(yè)內(nèi)資信系統(tǒng)，設(shè)立職業(yè)從業(yè)記錄、經(jīng)營檔案，對業(yè)內(nèi)企業(yè)進行定期或不定期監(jiān)督檢查，發(fā)現(xiàn)問題提出警示或進行有關(guān)處理，并及時跟蹤備案，這樣在業(yè)內(nèi)形成權(quán)威，發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督、管理作用。要讓有德者得到榮譽，要讓不道德者得到應(yīng)有的懲罰，甚至讓他們在商業(yè)行業(yè)沒有容身之地。
（四）建立征信評信制度和網(wǎng)絡(luò)平臺
征信評信制度是企業(yè)誠信體系的核心，它既是所有信用活動及社會經(jīng)濟活動的一種甄別制度，也是社會成員必須遵守、維護的一項基本社會經(jīng)濟制度。首先，構(gòu)建一個完備的、能反映國有、中外合資、民營企業(yè)和經(jīng)營者全貌的檔案系統(tǒng)，系統(tǒng)的建立主要通過銀行、稅務(wù)、工商、技術(shù)監(jiān)督、安全防疫等有關(guān)部門實施。企業(yè)信用檔案應(yīng)包括企業(yè)的身份情況、守法情況、經(jīng)營信用、資金信用和質(zhì)量信用、納稅信用、人事檔案、賬戶資料、公共記錄、查詢記錄等信用數(shù)據(jù)。
建立誠信網(wǎng)絡(luò)平臺。將我國信息化建設(shè)與誠信體系建設(shè)結(jié)合起來，通過電子政務(wù)和電子網(wǎng)絡(luò)，建立覆蓋全國的信息收集、查詢網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，運用信息化手段加強誠信的監(jiān)督和管理。在經(jīng)濟交往中，只要查詢有關(guān)信息數(shù)據(jù)庫，某個企業(yè)或個人的誠信狀況一目了然，讓社會公眾不受空間、時間限制隨時調(diào)閱，快速客觀地做出決定。
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在資產(chǎn)證券化過程中，對被證券化資產(chǎn)的會計處理有表外化處理和表內(nèi)化處理兩種方式。在政府企業(yè)聯(lián)合模式中，由中小企業(yè)管理機構(gòu)對諸多企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行收購障礙，并將資產(chǎn)打包形成結(jié)構(gòu)化的資產(chǎn)池，獨立地出售給SPV[3]。此種方式應(yīng)采取表外化的處理方式，既可以達到風險隔離的真正目的，又有利于中小企業(yè)提高資本充足率和資本的使用效率，有效地進行資產(chǎn)負債管理，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)。
�。┩晟葡嚓P(guān)法律法規(guī)
我國應(yīng)當結(jié)合金融市場發(fā)展的特點，根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有障礙的法律法規(guī)進行修改、補充和完善。如對設(shè)立特殊中介機構(gòu)的性質(zhì)、破產(chǎn)清算等做出專門規(guī)定，同時明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)報批程序等一系列政策問題論文網(wǎng)站大全。建立完善的評級制度、設(shè)立正規(guī)的評級機構(gòu)、建立完善資產(chǎn)證券化制度。我們必須為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，使其運行在法制的軌道上，從而發(fā)揮其應(yīng)用作用。
（七）建立窗口監(jiān)督機制
在信息不對稱的條件下，企業(yè)存在著嚴重的逆向選擇和道德風險，具體表現(xiàn)為企業(yè)組織行為風險、經(jīng)營行為風險、會計報表風險。準確知曉民營企業(yè)實時動態(tài)，是解決企業(yè)誠信信息不對稱的有效途徑。充分利用網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)庫的優(yōu)越性，通過嚴密的授權(quán)制度和嚴格的保密契約安排與企業(yè)對象作信息系統(tǒng)的鏈接，建立與之配套的強制匯報制度。并且從以下三個方面規(guī)范信息采集：1、組織行為信息。合理的組織機構(gòu)是形成有效的業(yè)務(wù)操作能力和高水平風險控制能力的基礎(chǔ)。企業(yè)提供各部門組織行為信息為融資機構(gòu)與該企業(yè)部門之間的窗口指導(dǎo)提供了信息依據(jù)。尤其是重大人事變動、職能部門重組、內(nèi)控制度、經(jīng)營風險管理等與誠信風險相關(guān)的重要信息。2、經(jīng)營行為信息。該類信息包括了企業(yè)從事經(jīng)營管理的人員素質(zhì)性信息如文化程度、有無培訓經(jīng)歷、從業(yè)年齡等。指定企業(yè)專人將每筆業(yè)務(wù)輸入數(shù)據(jù)庫，通過網(wǎng)絡(luò)發(fā)送到相關(guān)機構(gòu)的信息中心。3、會計信息。建立類似證券信息披露機制的動態(tài)化制度，并且統(tǒng)一會計口徑。對應(yīng)急事項、重大事件報告、戰(zhàn)略管理、報表附注等信息應(yīng)作出明確的制度安排。
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