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論文導(dǎo)讀:：本文以2006-2008年IPO上市公司為樣本，研究了IPO募集資金投向變更與公司特征之間的關(guān)系，試圖通過(guò)實(shí)證分析總結(jié)出發(fā)生募集資金投向變更的IPO公司具有哪些特征，哪些公司易發(fā)生募集資金投向變更，以為監(jiān)管者和投資者提供借鑒和參考。
論文關(guān)鍵詞：IPO募集資金，投向變更，公司特征

　　一、引言
　　 IPO的成功發(fā)行對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重大意義，它不僅可以使公司籌集大量資金投資新項(xiàng)目，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，且有助于改善公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。上市公司募股功能的發(fā)揮，對(duì)促進(jìn)上市公司快速發(fā)展金融論文，提升上市公司的社會(huì)貢獻(xiàn)水平也產(chǎn)生了重大影響。但是其發(fā)展也存在諸多問(wèn)題和弊病有待解決，IPO上市公司變更募股資金投向就是其中的問(wèn)題之一。這是因?yàn)樯鲜泄�司發(fā)行新股時(shí)發(fā)布的《招股說(shuō)明書(shū)》，實(shí)際上都是對(duì)投資者的一種承諾，投資者據(jù)此做出投資與否的判斷。如果投資者決定投資，就等于與上市公司簽訂以招股說(shuō)明書(shū)為內(nèi)容的投資合同，約定投資人出資，公司方面負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。所以IPO上市公司變更募集資金的使用方式實(shí)際是一種違約行為，這不僅直接損害了投資者的利益，也嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。而近年來(lái),中國(guó)IPO募集資金投向變更行為越來(lái)越頻繁，其用途變更已引起了各方人士的高度關(guān)注論文參考文獻(xiàn)格式。因此，本文擬在股權(quán)分置改革背景下，通過(guò)采用公司特征作為主要研究變量，對(duì)IPO募集資金投向變更進(jìn)行了實(shí)證研究，試圖從中找出某些規(guī)律，為保護(hù)投資者的利益和推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展提供一些幫助和建議。
　　二、文獻(xiàn)綜述
　　國(guó)外理論界對(duì)于證券市場(chǎng)和上市公司的研究已經(jīng)非常成熟和深入，但是由于國(guó)外的股票市場(chǎng)比較健全，監(jiān)管得當(dāng)金融論文，幾乎沒(méi)有隨意變更IPO募集資金使用用途的現(xiàn)象，所以國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)此的研究也很少，未發(fā)現(xiàn)西方關(guān)于募資投向變更問(wèn)題的相關(guān)研究成果。國(guó)外的大量研究都集中在融資的資本結(jié)構(gòu)、成本、融資順序等方面。但我們可以借鑒國(guó)外學(xué)者的研究方法和理論基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)對(duì)此問(wèn)題的研究也始于1997年后，市場(chǎng)上出現(xiàn)大量變更募集資金使用用途的現(xiàn)象之后。
　　關(guān)于國(guó)內(nèi)對(duì)IPO募集資金投向變更的研究，主要集中在以下幾個(gè)方面：
　　1、對(duì)我國(guó)上市公司募集資金投向變更的原因進(jìn)行分析，并從客觀因素和非客觀因素兩個(gè)方面進(jìn)行分析論證。
　　2、研究上市公司募集資金投向變更與變更前后公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，以此分析上市公司募集資金變更是“善意”還是“惡意”以及募集資金投向變更對(duì)公司業(yè)績(jī)影響是積極還是消極的。
　　3、分析了上市公司募集資金投向變更引起的市場(chǎng)反應(yīng)，檢驗(yàn)公眾對(duì)上市公司募集資金變更的反應(yīng)以及影響這種反應(yīng)的因素有哪些，并對(duì)不同種類(lèi)募集資金變更的顯著影響因素是否不同進(jìn)行對(duì)比分析。
　　4、從戰(zhàn)略與績(jī)效的視角對(duì)我國(guó)上市公司募集資金投向的多元化與變更的關(guān)系進(jìn)行了研究。分析募集資金投向的多元化程度與變更程度相關(guān)關(guān)系。
　　5、對(duì)上市公司面對(duì)的制度約束分析的較多，缺乏對(duì)這些制度約束的形成機(jī)制及其歷史演變進(jìn)行分析。
　　三、研究假設(shè)
　　張為國(guó)、翟春燕（2005）得出了因主觀因素發(fā)生募集資金投向變更的比例大于因客觀因素變更的比例。并進(jìn)一步說(shuō)明上市公司變更募集資金投向在一定程度上是由中國(guó)特殊的制度背景和現(xiàn)實(shí)因素所造成的。要改變目前這種現(xiàn)狀，需要改變我國(guó)“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)論文參考文獻(xiàn)格式。2005年4月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向各上市公司及其股東、保薦機(jī)構(gòu)、滬、深證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司下發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。股權(quán)分置改革的實(shí)行使上市公司的大股東手中的股票價(jià)值與小股東一樣伴隨著二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，大小股東的利益基礎(chǔ)一致，這必然促使大股東關(guān)心公司二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。段特奇(2003)認(rèn)為上市公司發(fā)出的募集資金變更投向公告會(huì)在證券市場(chǎng)上產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)金融論文，引起該公司股價(jià)下跌。據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：
　　假設(shè)一：IPO募集資金投向變更與第一大股東持股比例呈正相關(guān)。
　　如何防止內(nèi)部人控制及大股東操縱、完善董事會(huì)的職能與結(jié)構(gòu)，從而重樹(shù)投資者的信心，成為全球范圍內(nèi)企業(yè)所關(guān)注和需要解決的問(wèn)題。于是，人們開(kāi)始意識(shí)到引入獨(dú)立董事會(huì)制度以強(qiáng)化董事會(huì)的職能，確保董事會(huì)運(yùn)作的公正、透明的必要性。從股東投資者層面來(lái)看，獨(dú)立董事制度有利于制衡控股股東，監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者。獨(dú)立董事有助于保持董事會(huì)獨(dú)立性，維護(hù)所有股東利益，增加股東價(jià)值。董事會(huì)中的獨(dú)立董事能為董事會(huì)提供知識(shí)、客觀性、判斷和平衡，從全體股東利益出發(fā)監(jiān)督和監(jiān)控公司管理層。因此，獨(dú)立董事制度在一定程度上會(huì)抑制IPO募集資金投向變更行為的發(fā)生，我們提出下面假設(shè)：
　　假設(shè)二：IPO募集資金投向變更與獨(dú)立董事比例呈負(fù)相關(guān)。
　　上市公司募集資金投向變更現(xiàn)象非常普遍。但在所有發(fā)生變更的行業(yè)中，以傳統(tǒng)制造業(yè)所占比例最大，這是由于傳統(tǒng)制造業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)和微利狀態(tài)，該行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較低，如果把募集的資金用于主業(yè)金融論文，給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)會(huì)很小，受高額利潤(rùn)的驅(qū)使，這就使得這些上市公司紛紛放棄原來(lái)擬投資項(xiàng)目，而改投其他收益率更高的項(xiàng)目或轉(zhuǎn)向非實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域以期獲得高利潤(rùn)。而對(duì)于新興行業(yè)來(lái)說(shuō)本身主營(yíng)業(yè)務(wù)具有很好的前景，公司處于高速發(fā)展時(shí)期，沒(méi)有改變募集資金投向的動(dòng)機(jī)。因此，可以得出以下假設(shè)：
　　假設(shè)三：IPO募集資金投向變更與行業(yè)具有相關(guān)性論文參考文獻(xiàn)格式。
　　募集資金變更實(shí)際上是對(duì)IPO公司《招股說(shuō)明書(shū)》中可行性項(xiàng)目的否定，這是上市公司投資決策的失誤，從實(shí)質(zhì)上反映了我國(guó)上市公司普遍沒(méi)有建立起細(xì)致有效的投資決策程序和規(guī)范。但這種規(guī)范化的決策程序的建立與公司規(guī)模是具有相關(guān)性的，我們知道公司規(guī)模越大，其公司治理結(jié)構(gòu)越完善，也會(huì)有科學(xué)的規(guī)范投資決策機(jī)制為其提供支持，對(duì)可行性項(xiàng)目的論證相應(yīng)的較充分。另外，公司規(guī)模越大，其受到各項(xiàng)監(jiān)管也越多，所以不會(huì)輕易改變募集資金投向。據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：
　　假設(shè)四：IPO募集資金投向變更與公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。
　　如果上市公司負(fù)債較多金融論文，很可能會(huì)盲目的拼湊一些項(xiàng)目，來(lái)解決資金短缺的燃眉之急，募集資金到手后，又找各種理由來(lái)說(shuō)明原來(lái)的項(xiàng)目效益差，另外的項(xiàng)目好等來(lái)變更募集資金投向。同時(shí)，債較多、財(cái)務(wù)狀況較惡劣的公司在遇到其他投資項(xiàng)目或是應(yīng)對(duì)公司發(fā)展的其他需要時(shí)，沒(méi)有其他渠道獲得資金，只好使用募集來(lái)的資金。也就是說(shuō)為了“圈錢(qián)”欺騙廣大投資者。根據(jù)上述分析提出以下假設(shè)：
　　假設(shè)五：IPO募集資金投向變更與公司資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。
　　從以上假設(shè)定義本文的變量，如下表：
　　變量定義
　　

四、研究設(shè)計(jì)
　�。ㄒ唬�樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源
　　本文選取了2006-2008年在深滬首發(fā)上市的269家A股公司為樣本，剔除了12家金融保險(xiǎn)公司、3家ST公司和13家數(shù)據(jù)缺失公司，最后得到241家公司樣本。在這241家樣本公司中發(fā)生募集資金投向變更的公司有67家，占樣本總數(shù)的24.9%。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于聚源數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮咨詢(xún)網(wǎng)。
　�。ǘ�）描述性統(tǒng)計(jì)
　　 1、 股權(quán)分置改革的實(shí)施，改變了我國(guó)多年來(lái)“二元結(jié)構(gòu)”股權(quán)現(xiàn)象，使大股東利益與中小股東利益保持一致，這也間接改變了我國(guó)近年來(lái)募集資金投向變更頻繁的現(xiàn)象。楊全文、薛清梅（2009）統(tǒng)計(jì)了2002-2004年IPO公司，其間共有449家上市公司金融論文，發(fā)生募集資金投向變更IPO公司達(dá)到了239家，約占樣本總數(shù)的53%，這與2006-2008期間發(fā)生募集資金投向變更行為的24.9%相比，下降了一半以上。雖然募集資金投向變更情況相對(duì)的改善了，但發(fā)生變更行為現(xiàn)象仍不容樂(lè)觀，相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表：
　　06-08 IPO募集資金投向變更情況
　　

從表中我們可以看出發(fā)生變更行為公司在07年比06年略有下降，但08年反而又有所上升，這可能與當(dāng)年所處的宏觀環(huán)境有關(guān)，在08年發(fā)生全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，投資項(xiàng)目的可行性可能會(huì)發(fā)生較大的變化，因此在08年會(huì)發(fā)生略有上升現(xiàn)象論文參考文獻(xiàn)格式。對(duì)于變更所涉及金額我們可以看出雖然08年發(fā)生變更行為的公司在數(shù)量上居多，但其所涉及的金額卻較少，這是在金融危機(jī)下公司謹(jǐn)慎投資表現(xiàn)。
　　2、我們從上表的統(tǒng)計(jì)中看到了發(fā)生募集資金投向變更的公司呈下降趨勢(shì)，這是一種積極表現(xiàn)。但我們從變更次數(shù)的角度去統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)仍然存在很大問(wèn)題，有的公司在一年內(nèi)變更幾次，更為嚴(yán)重的是有的公司在一此公告中竟然變更三項(xiàng)金融論文，羅平鋅電（002114）在2008年募集資金投向變更公告中一次公告變更三項(xiàng)募集資金投向。將“引進(jìn)氧壓浸出工藝技改”及相配套的“4,500Nm3/h 空分制氧技改”和“綜合回收利用工程技改”三項(xiàng)目因無(wú)法盡快實(shí)施并產(chǎn)生效益，公司董事會(huì)通過(guò)決議，擬將尚未投入的募集資金12,664.93 萬(wàn)元（不含募集資金利息收入）全部變更到投向“電鋅資源綜合利用投資項(xiàng)目”。對(duì)IPO公司募集資金投向變更統(tǒng)計(jì)見(jiàn)下表：
　　06-08IPO募集資金投向變更次數(shù)統(tǒng)計(jì)
　　

3.從IPO募集資金投向變更的行業(yè)分布來(lái)看，其涉及的行業(yè)比較廣泛，包括了制造業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等九個(gè)行業(yè)。但我們從中可以看到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占很大的比重，而新興行業(yè)涉及變更行為的很少。具體統(tǒng)計(jì)如下：
　　06-08IPO募集資金投向變更行業(yè)統(tǒng)計(jì)
　　

（三）模型構(gòu)建
　　 Logistic分析被廣泛地用于因變量為分類(lèi)變量的回歸分析中，該方法把分類(lèi)的因變量通過(guò)logit轉(zhuǎn)換成分類(lèi)變量的概率比，從而成為連續(xù)的有區(qū)間限制的變量。據(jù)此，我們建立以下模型：
　　 CP=a0+a1FS+a2DS+a3INS+a4LnTA+a5DA
　　 （四）實(shí)證結(jié)果
　　本文采用SPSS16.0對(duì)該模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。其檢驗(yàn)結(jié)果如下表：
　　

根據(jù)上表我們可以得出以下結(jié)論：
　�。�1）IPO上市公司的規(guī)模在10%的水平上與IPO募集資金投向變更呈負(fù)相關(guān)，這與我們預(yù)計(jì)相關(guān)性相符，這說(shuō)明了IPO公司的規(guī)模越大，其公司科學(xué)決策機(jī)制越完善，發(fā)生募集資金投向變更的幾率就越小。（2）IPO上市公司的負(fù)債水平與其是否會(huì)發(fā)生募集資金投向變更
　　 　　呈正相關(guān)，這也與我們預(yù)計(jì)結(jié)果相符，這是因?yàn)楣�司�?fù)責(zé)水平較高的公司，其負(fù)債融資比較困難，所以可能就會(huì)純粹為了“圈錢(qián)”臨時(shí)拼湊一些項(xiàng)目進(jìn)行融資金融論文，其募集資金到位后就容易發(fā)生項(xiàng)目可行性被否的情況，以達(dá)到補(bǔ)充其流動(dòng)資金不足，降低資產(chǎn)負(fù)債水平的目的。（3）
　　從表中可以看出獨(dú)立董事比例與IPO募集資金投向變更不具有相關(guān)性，但其與我們預(yù)計(jì)符號(hào)相符，可見(jiàn)獨(dú)立董事比例與IPO募集資金變更是呈負(fù)相關(guān)，可能由于我國(guó)目前獨(dú)立董事制度還存在問(wèn)題，致使其作用沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)。我們從描述性統(tǒng)計(jì)中可以看到在樣本公司中獨(dú)立董事比例的平均水平是37.86%，這只比我國(guó)規(guī)定的獨(dú)立董事比例33.33%稍高，這說(shuō)明大多公司對(duì)獨(dú)立董事沒(méi)有重視，使獨(dú)立董事制度成為了形式。（4）IPO上市公司行業(yè)與募集資金投向變更沒(méi)有相關(guān)性，這說(shuō)明了IPO募集資金投向變更涉及范圍比較廣泛，無(wú)論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)都有可能發(fā)生。（5）IPO上市公司第一大股東持股比例與其募集資金投向是否發(fā)生變更也不具有相關(guān)性，且與我們預(yù)計(jì)符號(hào)相反，這可能是因?yàn)楣蓹?quán)分置改革的效率還沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)還沒(méi)有得到改善論文參考文獻(xiàn)格式。從表中我們可以看到在樣本公司中第一大股東持股比例平均水平仍然達(dá)到了42.15%。
　　五、結(jié)論與建議
　　從我們檢驗(yàn)IPO募集資金投向變更與公司特征相關(guān)性的結(jié)果中我們得出了以下結(jié)論：
　　IPO上市公司的規(guī)模越大，其發(fā)生募集資金投向變更的可能性就越小。
　　IPO上市公司上市前一年的負(fù)債水平越高，越容易發(fā)生募集資金投向變更的情況。
　　 在本文中我們發(fā)現(xiàn)IPO公司獨(dú)立董事比例、第一大股東持股比例以及行業(yè)特征與IPO募集資金投向變更不具有相關(guān)性金融論文，這與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善有很大的關(guān)系。因此，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)一定要嚴(yán)格項(xiàng)目審批和加強(qiáng)對(duì)上市公司募集資金使用情況的監(jiān)管，防止募集資金投向變更情況發(fā)生。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，要充分發(fā)揮獨(dú)立董事在募集資金使用中的作用，
　　增加獨(dú)立董事的責(zé)任，使其真正的發(fā)揮其職能。同時(shí)，也要完善各種制度建設(shè)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。