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論文摘要：本文從我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段出發(fā)，考察了自2005年匯改以來(lái)我國(guó)GDP、CPI、匯率、M2等的變化情況，通過(guò)對(duì)當(dāng)時(shí)實(shí)施的貨幣政策制定的效果進(jìn)行分析，研究貨幣政策的優(yōu)點(diǎn)和弊端，最后針對(duì)當(dāng)前中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)國(guó)情，提出未來(lái)貨幣政策的取向及具體實(shí)施的政策。
論文關(guān)鍵詞：貨幣政策,效果分析
　　貨幣政策包括貨幣政策的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段。多年來(lái)，中國(guó)一直執(zhí)行“穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟(jì)”的雙重貨幣政策貨幣中介目標(biāo)，直到1995年的《中國(guó)人民銀行法》中，將貨幣政策的目標(biāo)定義為“保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)”。保持人民幣幣值穩(wěn)定，對(duì)內(nèi)是指保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定，對(duì)外是指保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。這一轉(zhuǎn)變確認(rèn)了：貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，主要在于創(chuàng)造一個(gè)良好貨幣環(huán)境；偏離這個(gè)目標(biāo)，只會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的震蕩。在中國(guó)，貨幣政策的中間目標(biāo)是貨幣的供應(yīng)量。貨幣政策的手段包括存款準(zhǔn)備金制度、利率政策、匯率政策等。本文通過(guò)研究中國(guó)2005年至今通過(guò)運(yùn)用貨幣政策手段實(shí)施積極的貨幣政策得到的效果，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)貨幣政策的取向。
　　貨幣政策的有效性分析
　　2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。對(duì)中國(guó)的匯率改革來(lái)說(shuō)，2005年是里程碑的一年。
　　考察2005年到2009年的貨幣政策制定的效果：
　　

	外匯儲(chǔ)備	匯率	GDP	GDP	CPI	M2	m2
	(億元)	（RMB/$）	（億元）	增長(zhǎng)率		（億元）	增長(zhǎng)率
2005	8188.72	8.0702	180000	9.90%	1.80%	298,755.50	17.60%
2006	10663.44	7.8087	209000	10.70%	1.50%	345,577.90	16.90%
2007	15282.49	7.3046	247000	11.40%	4.80%	403,401.30	16.70%
2008	19460.3	6.8346	301000	9%	5.90%	475,166.60	17.80%
2009	23991.52	6.8282	335000	8.70%	0.70%	606,223.50	22.70%

從上圖來(lái)看，我國(guó)這五年都完成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“保八”的要求，就算在金融危機(jī)風(fēng)靡全球的時(shí)候也不例外，這充分顯示了國(guó)家制定正確的貨幣政策的效果。2005年~2006年我國(guó)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的投資增長(zhǎng)過(guò)快，信貸投放過(guò)多、貿(mào)易順差過(guò)大等問(wèn)題，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，并且積極加強(qiáng)完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，使人民幣對(duì)美元的匯率有貶有升增強(qiáng)彈性，加快外匯管理體制改革。2007年~2008年上半年，針對(duì)銀行體系流動(dòng)性偏多、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大、價(jià)格漲幅上升的形勢(shì)，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率。進(jìn)入9月份以后，針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)急劇惡化，中國(guó)人民銀行實(shí)行了適度寬松的貨幣政策，五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，明確取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)劃的硬約束，積極配合國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需等一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策措施，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度。2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受了國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。面對(duì)極其復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，央行認(rèn)真貫徹適度寬松的貨幣政策，保持銀行體系流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度。適度寬松的貨幣政策得到了有效傳導(dǎo)，對(duì)擴(kuò)張總需求、支持經(jīng)濟(jì)回升、遏制年初的通貨緊縮預(yù)期發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。
　　但是也從表中看出：①我國(guó)的外匯儲(chǔ)備逐年增大，人民幣逐漸升值。從中可以分析得出我國(guó)的匯率制度并不能真正的避免匯率扭曲造成的資源配置，也不能為匯率內(nèi)外均衡提供靈敏的政策手段和為宏觀經(jīng)濟(jì)提供便利。為了穩(wěn)定匯率穩(wěn)定，央行通過(guò)擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備來(lái)吸收外幣的超額供給。近年來(lái)，外匯占款以成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，它將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，并不完全在中央銀行可控范圍內(nèi)，導(dǎo)致貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力面臨挑戰(zhàn)，從而使現(xiàn)實(shí)壓力變成潛在壓力，即期壓力變成潛在壓力，是人民幣升值的預(yù)期不斷強(qiáng)化。②根據(jù)克魯格曼的“三元悖論”，貨幣政策的獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)、固定匯率制三者不能同時(shí)出現(xiàn)。而中國(guó)的匯率制度雖然參考一籃子貨幣為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，但是實(shí)際上仍算是一種比較寬松的盯住美元的固定匯率制度。在我為了消除國(guó)際收支巨額順差導(dǎo)致的本幣升值壓力時(shí)，中央銀行必須不斷買(mǎi)入外幣、賣(mài)出本幣，流通中的本幣數(shù)量必然導(dǎo)致通貨膨脹壓力的增加。為了抑制通貨膨脹，中央銀行必須提高利率或減低貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度。③M2也在逐年增大，如下圖，從中可以得出，盡管實(shí)施的貨幣政策一直在調(diào)整貨幣的流動(dòng)性，但是貨幣信貸的程度依然很大，尤其是為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)發(fā)放的9.59萬(wàn)億信貸。雖然信貸能在短期內(nèi)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)回升，提供強(qiáng)有力的貨幣支持，但是這也造成了市場(chǎng)上的貨幣供給增多，導(dǎo)致物價(jià)上漲，再者在貸款中有不少信貸資金被用作“炒樓”之用，助推了房市的泡沫。
　　
　　未來(lái)貨幣政策的取向
　　隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的逐步顯現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式的持續(xù)好轉(zhuǎn)，央行有必要擬定寬松政策退出戰(zhàn)略，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并且適時(shí)、適度回收流動(dòng)性以免引發(fā)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。
　　但是中國(guó)現(xiàn)在面臨的國(guó)際國(guó)內(nèi)問(wèn)題問(wèn)題很多：比如，首先，國(guó)際資本流動(dòng)范圍和規(guī)模日益擴(kuò)大（比如，熱錢(qián)的涌入），國(guó)際資本直接或間接的進(jìn)出使中央銀行越來(lái)越難以控制國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量。根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策的最終目標(biāo)是通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)呢泿耪�策工具，通過(guò)操作中間目標(biāo)，并最終影響最終目標(biāo)。貨幣供應(yīng)量是貨幣政策的中間目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量難以控制，中間目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，最終目標(biāo)也會(huì)受到影響。其次，中國(guó)目前國(guó)際收支巨額“雙順差”會(huì)帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣的增加和貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大，貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)增加，從而增加總需求，使物價(jià)隨之上升；再次，國(guó)際收支的“雙順差”導(dǎo)致外匯市場(chǎng)失衡，外匯供給大于外匯需求，外匯供給的過(guò)大迫使人民幣升值，央行通過(guò)擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備吸收超額的外幣供給來(lái)維持匯率穩(wěn)定，使即期的壓力變成了遠(yuǎn)期的壓力，使得市場(chǎng)上人民幣升值的預(yù)期不斷強(qiáng)化。
　　

如上圖可以看出，中國(guó)從2008年至今出口額基本上大于進(jìn)口額

　　

如上圖可以看出，入出境投資，外資流入大于本國(guó)資本流出。

　　再如，國(guó)內(nèi)的信貸投放問(wèn)題，在危機(jī)中我國(guó)為了保持經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，新增了過(guò)多的信貸投放；國(guó)內(nèi)的炒房愈演愈等等。要擬定寬松貨幣的退出策略，必須考慮以上的問(wèn)題。
　　首先，政策推出應(yīng)當(dāng)確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)為前提。沒(méi)有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展都會(huì)出現(xiàn)困難，民生問(wèn)題難以改善，影響社會(huì)穩(wěn)定的因素就會(huì)增多，所以我國(guó)必須維持高增長(zhǎng)。退出策略只要在保證適度經(jīng)濟(jì)增速的前提下，將通貨膨脹控制在與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的水平。其次，貨幣信貸投放大幅超出了預(yù)期，且大量貸款的存在可能導(dǎo)致貨幣被動(dòng)投放。經(jīng)過(guò)進(jìn)一年的超常規(guī)貨幣投放政策，貨幣信貸投放保持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。鑒于貨幣供應(yīng)量超額供給，退出策略不僅要考慮流動(dòng)性總量的回收問(wèn)題，還要考慮流動(dòng)性總量的合理配置。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出表現(xiàn)在：內(nèi)需和外需失衡、投資和消費(fèi)失衡、政府投資和農(nóng)村投資失衡、農(nóng)村和城市發(fā)展失衡和部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等。退出策略需要在總量退出的情況下針對(duì)這些問(wèn)題做適當(dāng)?shù)陌才�。再次，近年�?lái)人民幣匯率逐年上升。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，要從全球各國(guó)的角度考慮我國(guó)的貨幣政策，弱化人民幣升值的預(yù)期。同時(shí)，國(guó)內(nèi)因?yàn)榉N種原因?qū)е吕�率上升也�?huì)誘發(fā)匯率升值的預(yù)期，從而加重了貨幣穩(wěn)定的壓力。所以，退出策略要協(xié)調(diào)好各國(guó)貨幣政策的關(guān)系。最后，上調(diào)利率和準(zhǔn)備金率都可能會(huì)影響債券收益率，加大政府債券發(fā)行方的債務(wù)負(fù)擔(dān)，一些融資企業(yè)就有可能成本升高難以運(yùn)轉(zhuǎn)。退出政策要盡量降低策略成本。
　　從近幾年回收流動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率、準(zhǔn)備金率以及公開(kāi)市場(chǎng)操作等傳統(tǒng)工具都存在這樣那樣的缺陷，最根本的問(wèn)題是這些工具都無(wú)法滿足結(jié)構(gòu)性調(diào)整的要求，也不足以應(yīng)對(duì)外部流動(dòng)性持續(xù)涌入的問(wèn)題，這就要求創(chuàng)新貨幣政策工具，借助多樣化的工具組合，實(shí)現(xiàn)退出策略所要承擔(dān)的多重目標(biāo)�？偭炕厥樟鲃�(dòng)性可從壓縮基礎(chǔ)貨幣和降低貨幣乘數(shù)兩方面下手，工具創(chuàng)新的關(guān)鍵就在于能夠有效對(duì)沖外部流動(dòng)性和削弱商業(yè)銀行的放貸能力。比如：①在提高存款基準(zhǔn)利率的同時(shí)，貸款利率不變，這樣就能減少債券發(fā)行方的債務(wù)負(fù)擔(dān)。②針對(duì)不同的借貸對(duì)象，實(shí)行寬嚴(yán)有別的信用控制，減少銀行出現(xiàn)壞賬。③對(duì)于不同的商業(yè)銀行，實(shí)行不同的存款準(zhǔn)備金率制度，等等。
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