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　　 　　 [摘要]目前,我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展迅速,推出股指期貨呼聲越來(lái)越高,研究股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響有很重要的意義。本文首先分析股指期貨推出的必要性和可行性。然后,對(duì)我國(guó)股指期貨的發(fā)展提出了一些政策性的建議。
　　[關(guān)鍵詞]股指期貨 股票市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)
　　
　　股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡(jiǎn)稱股指期貨,是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下,中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律及我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀,股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
　　一、在我國(guó)推出股指期貨的必要性
　　1.規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)廣大投資者利益
　　我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的不成熟的市場(chǎng),股指波動(dòng)劇烈,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大。開展股指期貨交易,既可為一級(jí)市場(chǎng)股票承銷商包銷股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具,又可為二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),確保投資收益。同時(shí),股指期貨的開設(shè)有利于為中小投資者提供一個(gè)相對(duì)公平的投資機(jī)會(huì)。在我國(guó)股票市場(chǎng)上,機(jī)構(gòu)投資者往往具有雄厚的資金實(shí)力、發(fā)達(dá)的社會(huì)關(guān)系和信息資源、高超的專業(yè)技術(shù),充當(dāng)了股票的“價(jià)格制造者”和莊家;而廣大的中小投資者由于在自有資金規(guī)模、融資渠道、信息資源和專業(yè)知識(shí)等方面的多種限制,自然充當(dāng)了股票的“價(jià)格接受者”,在與機(jī)構(gòu)投資者的股市博弈中,中小投資者明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面,因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)本身就是大量有代表性的股票的組合,能夠比較有效地防止市場(chǎng)操縱的行為。 畢業(yè)論文網(wǎng) http://m.78375555.com
　　2.豐富投資工具與避險(xiǎn)工具,創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者
　　我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊做多市場(chǎng),投資者只有通過(guò)先行買入股票,然后等待股票價(jià)格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價(jià)格的上漲幅度。一旦股票價(jià)格不漲反跌,投資者要么割肉離場(chǎng)要么被套,其市場(chǎng)參與的積極性大大減弱。而股指期貨引進(jìn)了做空機(jī)制,為廣大投資者提供了便利的投資與避險(xiǎn)工具。同時(shí),股指期貨本身也是一種強(qiáng)有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣,通過(guò)同一標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易,或者是通過(guò)期貨特有的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)交易,賺取投機(jī)收益。
　　為了我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和理性投資理念的形成,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是必由之路。機(jī)構(gòu)投資者為了保證龐大資金的安全性和收益性,必然需要足夠豐富的金融投資品種,以進(jìn)行組合投資策略。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)金融投資品種只有股票、債券、商品期貨等幾種,金融衍生品市場(chǎng)一片空白,這已嚴(yán)重制約了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步發(fā)展壯大。開展股指期貨交易,一方面可以增加交易品種,為機(jī)構(gòu)投資者提供新的投資渠道;另一方面也可提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,使得機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論是熊市還是牛市都能找到獲利機(jī)會(huì)。特別是對(duì)于近幾年我國(guó)大力發(fā)展的開放式基金而言,在沒(méi)有股指期貨的情況下,一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,基金的兌付壓力就會(huì)顯著增大,在日益增大的兌付壓力下,基金管理人必然將部分資產(chǎn)變現(xiàn),從而引起基金重倉(cāng)股的股指快速下跌,如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至?xí)�使基金被迫面臨清算的窘境。 畢業(yè)論文網(wǎng) http://m.78375555.com
　　3.促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展
　　目前我國(guó)股票市場(chǎng)存在著透明度低的問(wèn)題,而開展股指期貨有利于增加市場(chǎng)的透明度,這是因?yàn)楣芍钙谪浭袌?chǎng)是一個(gè)高度組織化的市場(chǎng),市場(chǎng)透明度非常高。通過(guò)股指期貨交易,加快了影響股票價(jià)格變化的市場(chǎng)信息和經(jīng)濟(jì)信息的傳播速度,使許多原先可能滯后的信息披露,在期貨市場(chǎng)得以迅速公開,同時(shí)也使很多信息得到了提前的消化,減少了將來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的未知性,這樣,一方面方便了投資者分析預(yù)測(cè)。另一方面打破了投資機(jī)構(gòu)和大戶在消息取得上的優(yōu)勢(shì)局面,在一定程度上制約了莊家的市場(chǎng)操縱,有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí),開展股指期貨交易,為股票市場(chǎng)的投機(jī)行為找到了一個(gè)釋放口,能夠把股票市場(chǎng)的大量投機(jī)行為分散到期貨市場(chǎng)上來(lái),有利于股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。
　　開展股指期貨交易可以增加股票市場(chǎng)的吸引力,改變目前“熊多牛少”的狀況,有助于形成長(zhǎng)期的牛市。在缺乏股指期貨之類對(duì)沖工具的情況下,一旦股票指數(shù)處于相對(duì)高位,投資者人人自危,爭(zhēng)相出逃,獲利了結(jié)。這種行為的普遍化造成了投資過(guò)程的短期化和股市的長(zhǎng)期低迷。開展股指期貨交易,由于其高流動(dòng)性的特點(diǎn),有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入,特別是保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場(chǎng)上資金充裕,股票需求旺盛,必然會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格的上漲,從而有可能形成長(zhǎng)期的牛市行情。另外,股指期貨的推出將會(huì)促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國(guó)企大盤股的積極性。這是因?yàn)?中國(guó)成份指數(shù)樣本股往往以大盤績(jī)優(yōu)股為主,國(guó)企大盤股占較大權(quán)重,那些關(guān)注股指期貨的投資者就必須關(guān)注國(guó)企大盤股的走勢(shì),從而可以激活其股性,有助于促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。 畢業(yè)論文網(wǎng) http://m.78375555.com

　　4.拓展和豐富期貨市場(chǎng)
　　自1990年10月12日,中國(guó)糧食批發(fā)市場(chǎng)作為我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)正式開業(yè),宣布中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的第一步以來(lái),中國(guó)的期貨發(fā)展經(jīng)歷了十多年的風(fēng)雨。目前的中國(guó)期貨市場(chǎng)仍然是一個(gè)傳統(tǒng)的商品期貨市場(chǎng),上市交易的期貨品種少(目前僅有13個(gè))、交投不活躍、交易規(guī)模有限是其主要特點(diǎn)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立和完善,隨著各方面市場(chǎng)條件的成熟,我國(guó)不可能僅僅停留在現(xiàn)有的傳統(tǒng)商品期貨市場(chǎng)上,必然著手建立自己的金融期貨市場(chǎng)。股指期貨自從1982年誕生以來(lái),經(jīng)過(guò)20年市場(chǎng)實(shí)踐,不斷進(jìn)行改進(jìn)和完善,已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)上一個(gè)比較成熟的交易品種。推出股票指數(shù)期貨能夠豐富期貨交易的品種,提高期貨市場(chǎng)的人氣,吸引大量場(chǎng)外資金的流入,拓展期貨交易的空間和層次,促進(jìn)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。因此,我們可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家股指期貨交易的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)適時(shí)推出股指期貨交易,這必將對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。
　　二、政策建議
　　1.對(duì)監(jiān)管部門的建議
　　(1)健全市場(chǎng)監(jiān)管體系,進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)
　　股指期貨是一把雙刃劍,投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過(guò)度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度,預(yù)防和打擊股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的過(guò)度投機(jī),穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)。在法規(guī)體系上,目前我國(guó)期貨市場(chǎng)主要依靠《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等,規(guī)范著市場(chǎng)的制度體系。針對(duì)股指期貨仿真交易的推出,管理部門先后出臺(tái)了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī),中國(guó)金融期貨交易所也頒布了《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長(zhǎng)期來(lái)看,應(yīng)按照國(guó)際慣例,制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等的具體法律規(guī)定,從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

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　　(2)加強(qiáng)投資者教育工作,從制度安排上防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
　　金融期貨投資者教育工作的成效如何,事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,是各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國(guó)際上雖然發(fā)展比較成熟,但在我國(guó)還是新生事物,廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高,其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)的區(qū)別,在交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律方面,與商品期貨也有很大不同。要通過(guò)投資者教育,幫助投資者增強(qiáng)對(duì)金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),提高投資決策的水平,樹立科學(xué)的投資觀念,使投資者理性參與市場(chǎng)。對(duì)于金融期貨要堅(jiān)持正確的導(dǎo)向,既要看到投資機(jī)遇,更要看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制,提高市場(chǎng)操作水平,充分認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn),客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。
　　

　　(3)建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制
　　不可抗力造成的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng),影響投資者對(duì)價(jià)格的合理預(yù)期,特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生,會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策不合理、政策變動(dòng)過(guò)頻或者政策發(fā)布缺乏透明度等,都可能在不可同程度上對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響,造成不可預(yù)期的損失,進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等,嚴(yán)控操縱市場(chǎng)行為,預(yù)防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金,適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
　　2.對(duì)投資者的建議
　　(1)仿真交易有別于真實(shí)交易,股指期貨真正推出時(shí)需謹(jǐn)慎投資
　　仿真交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)是割裂的。在真實(shí)的股指期貨市場(chǎng)上,大量套利者的存在保證了股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系,使期貨價(jià)格無(wú)法大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格。期貨市場(chǎng)受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響,同時(shí)它又通過(guò)套利者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的反向操作影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。但在仿真交易中,由于期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的割裂,只存在投機(jī)類型的投資者,因此期貨市場(chǎng)只能被動(dòng)地接受現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響,套利機(jī)制的缺乏使期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格。但在真實(shí)交易中,必定存在套利行為,將期貨價(jià)格控制在合理的范圍內(nèi),期貨價(jià)格大幅度偏離現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。 畢業(yè)論文網(wǎng) http://m.78375555.com
　　仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會(huì)對(duì)投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實(shí)市場(chǎng)的偏差,在真實(shí)市場(chǎng)中,投資者可能因?yàn)閷?shí)際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化,進(jìn)而影響其投資決策,而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因?yàn)槿绱?虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實(shí)市場(chǎng)。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后,投資者仍需進(jìn)一步研究真實(shí)市場(chǎng)的表現(xiàn),切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗(yàn)。
　　(2)股指期貨套利交易過(guò)程中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣,投資者需考慮復(fù)制過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)
　　對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō),各成份股流動(dòng)性存在差別,在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合,則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金,該方法在理論上是可行的,但在實(shí)際操作中較為復(fù)雜,而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),畢竟我國(guó)目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。
　　(3)在目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)環(huán)境下,我國(guó)股指期貨套利存在著一定的技術(shù)障礙,投資者在套利交易策略的選擇上需考慮這些實(shí)際限制
　　我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)施T+1交易,而期貨市場(chǎng)實(shí)施T+0交易。由于套利機(jī)會(huì)一般都很短暫,在現(xiàn)有的交易機(jī)制下決定是否進(jìn)行套利要根據(jù)套利空間的大小充分考慮到現(xiàn)貨的T+1交易效應(yīng)可能帶來(lái)的不利影響。此外,由于我國(guó)缺乏現(xiàn)貨的賣空機(jī)制,因此,期現(xiàn)套利只能在股指期貨價(jià)格被高估的情況下進(jìn)行正向套利,不能直接進(jìn)行反向套利,雖然可以通過(guò)股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨來(lái)模擬替代現(xiàn)貨的賣空,但成本過(guò)高,不具有可操作性。 畢業(yè)論文網(wǎng) http://m.78375555.com
　　
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