關(guān)于概率分析法在債務(wù)籌資風(fēng)險評估中的應(yīng)用研究
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[摘 要] 為確保對企業(yè)債務(wù)籌資項目不確定性風(fēng)險評估的科學(xué)性和可靠性，更合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，借助數(shù)理統(tǒng)計及概率論原理，將MM模型理論和方法應(yīng)用于債務(wù)籌資不確定性風(fēng)險的分析評價中，使企業(yè)能夠準(zhǔn)確地權(quán)衡風(fēng)險與報酬，更加科學(xué)地選擇籌資方式和比例，提高債務(wù)籌資風(fēng)險評估科學(xué)性和可靠性，為提高財務(wù)風(fēng)險管理水平提供參考。 [關(guān)鍵詞] 概率分析法；債務(wù)籌資；風(fēng)險分析 doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 21. 003 [中圖分類號] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2015）21- 0008- 03 1 債務(wù)籌資風(fēng)險概述 債務(wù)籌資是指企業(yè)通過向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式籌集所需資金。債務(wù)籌資具有速度快、彈性大、減稅效應(yīng)、資本成本負(fù)擔(dān)較低、可利用 本文由wwW. zgazxxw.com提供，畢業(yè)論文 網(wǎng)專業(yè)代寫教育教學(xué)論文和畢業(yè)論文以及發(fā)表論文服務(wù)，歡迎光臨zgazxxw.com財務(wù)杠桿作用及有利于穩(wěn)定企業(yè)控制權(quán)等優(yōu)點，是現(xiàn)代企業(yè)普遍采取的籌資方式之一。企業(yè)只要債務(wù)籌資，就會帶來籌資風(fēng)險�；I資風(fēng)險是指企業(yè)在籌資活動中，由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素而給企業(yè)帶來的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的差異�；I資活動是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點�；I集資金的主要目的是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。然而，在瞬息萬變的市場環(huán)境下，企業(yè)之間的競爭激烈，可能出現(xiàn)投資決策失誤、管理措施不當(dāng)?shù)惹樾危瑥亩够I集資金的運(yùn)用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險。一般企業(yè)的籌資風(fēng)險是由內(nèi)部因素和外部因素引起的，內(nèi)因包括企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)、資金成本高低等；外因包括企業(yè)經(jīng)營狀況風(fēng)險、資金及資產(chǎn)流動狀況、金融市場及政策調(diào)整等。同時，內(nèi)、外因素聯(lián)系密切，它們的相互作用可共同誘發(fā)籌資風(fēng)險。主要表現(xiàn)為：利息率風(fēng)險，期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險、流動性風(fēng)險、籌資數(shù)量不當(dāng)風(fēng)險、償還風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險。 因此，如何科學(xué)可靠地識別和評估債務(wù)籌資風(fēng)險，對籌資風(fēng)險進(jìn)行有效地控制與管理，是債務(wù)籌資方式成功運(yùn)用的關(guān)鍵。風(fēng)險管理的著重點是在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，建立解決問題的風(fēng)險評估分析模型，對各種風(fēng)險因素的影響進(jìn)行定量分析，并估算各種風(fēng)險的發(fā)生概率及其可能導(dǎo)致?lián)p失的大小，從而找到該項目主要風(fēng)險，為重點處理這些風(fēng)險提供科學(xué)依據(jù)。目前，債務(wù)籌資風(fēng)險評估的主要方法有杠桿分析法、財務(wù)指標(biāo)分析法、概率分析法等。杠桿分析法又分為經(jīng)營杠桿分析和財務(wù)杠桿分析，經(jīng)營杠桿是衡量經(jīng)營風(fēng)險的一種常用指標(biāo)，經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但其在很大程度上會影響籌資風(fēng)險，因此，經(jīng)營杠桿分析是企業(yè)通過分析其經(jīng)營風(fēng)險來對籌資風(fēng)險進(jìn)行輔助判斷的方法，它不是直接分析債務(wù)籌資風(fēng)險的的評估方法。財務(wù)杠桿分析是衡量企業(yè)籌資風(fēng)險的基本方法，但它僅反映債務(wù)利息對債務(wù)籌資風(fēng)險的影響，而沒考慮與債務(wù)籌資風(fēng)險直接相關(guān)的借入資金、自有資本、自有資本利潤率等因素的影響，因而，具有一定的局限性。財務(wù)指標(biāo)分析法是通過單個或多個財務(wù)指標(biāo)來分析企業(yè)面臨的債務(wù)籌資風(fēng)險，主要是分析償債能力的，但它既不能量化地描述不同資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)籌資風(fēng)險與自有資金利潤率的關(guān)系，乃至其風(fēng)險報酬率確定的債務(wù)籌資總額，也不能直接定量分析籌資數(shù)量不當(dāng)、資本結(jié)構(gòu)等風(fēng)險。而概率分析法能夠彌補(bǔ)上述方法的不足，能夠?qū)鶆?wù)籌資的不確定性風(fēng)險進(jìn)行定量評估分析。在我國經(jīng)濟(jì)實踐中，債務(wù)籌資風(fēng)險經(jīng)濟(jì)評價中一般不作概率分析，因此，債務(wù)籌資風(fēng)險評估引入概率分析法非常必要。本文將闡述概率分析法的相關(guān)理論，探討如何采用概率分析法對債務(wù)籌資進(jìn)行風(fēng)險評估，為提高債務(wù)籌資風(fēng)險評估科學(xué)性和可靠性，從而提高財務(wù)風(fēng)險管理水平提供方法依據(jù)，并建議在債務(wù)籌資經(jīng)濟(jì)評價中采用概率分析法，重視和加強(qiáng)本法的應(yīng)用。 2 概率分析法及應(yīng)用解析 概率分析法（又稱風(fēng)險分析法）是通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同變動幅度的概率分布及其對項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響，找出經(jīng)濟(jì)效果值變動狀況，并以此對項目可行性、風(fēng)險性以及方案優(yōu)劣做出判斷的一種不確定性定量分析方法。由于風(fēng)險與概率有著直接聯(lián)系，利用概率分析法對債務(wù)籌資風(fēng)險程度進(jìn)行分析評價是適合的，即利用統(tǒng)計學(xué)中的概率分布理論，引用期望值、均方差、標(biāo)準(zhǔn)差率等方法，分析評估債務(wù)籌資風(fēng)險，并可依據(jù)不同風(fēng)險資本負(fù)債率，結(jié)合企業(yè)的利潤目標(biāo)和經(jīng)營特點，確定債務(wù)籌資的最恰當(dāng)債務(wù)數(shù)量規(guī)模，為制定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)提供可靠科學(xué)的依據(jù)。由于自有資金利潤率是反映企業(yè)自有資本盈利水平的重要指標(biāo)，其高低與債務(wù)資本和自有資本的比例及借入資金利息等直接相關(guān)，因此，自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率大小，能夠反映企業(yè)負(fù)債率的高低，進(jìn)而說明債務(wù)籌資風(fēng)險的程度。由此看來，利用概率理論，通過計算自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率，分析評價債務(wù)籌資風(fēng)險是一種科學(xué)合理的方法。 首先，依據(jù)MM有稅模型，計算不同經(jīng)營情況下的息稅前資金利潤率和不同資本負(fù)債率決定的自有資本利潤率mc： mc=[m+（m-r）（b/s）]（1-T）×100% 式中，mc—自有資金利潤率；m—息稅前資金利潤率；r—借入資金利息率；t—企業(yè)所得稅率；b—企業(yè)借入資金總額；s—企業(yè)自有資本總額。 其次，根據(jù)不同經(jīng)營情況發(fā)生的概率，計算不同資本負(fù)債率的期望自有資金利潤率E（mc）： E（mc）= mci pi （0≤pi≤1） 式中，E（mc）—資本結(jié)構(gòu)的期望自有資金利潤率；pi—不同經(jīng)營狀態(tài)下發(fā)生的概率；mi—不同經(jīng)營狀況自有資本利潤率；n—經(jīng)營狀況的種類。 再次，計算不同資本負(fù)債率的自有資本利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差σ： σ= 最后，計算不同資本負(fù)債率的自有資本利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率vm： vm=σ/E（mc） 然后，對不同資本結(jié)構(gòu)的自有資本利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行比較分析，企業(yè)負(fù)債越高，自有資本利潤率標(biāo)準(zhǔn)離差率就越大，則相應(yīng)的籌資風(fēng)險也就越大�？山Y(jié)合不同資本負(fù)債率的風(fēng)險報酬率，具體分析確定適合企業(yè)經(jīng)營狀況和特點的最佳資本負(fù)債率。 2.2 實例分析 某公司擬籌建一分公司，資金總額200萬元 ，假設(shè)該公司有四種可選擇的資本負(fù)債率，分別是：0、25%、50%、75%，負(fù)債資金利息率15%，企業(yè)所得稅率25%，風(fēng)險報酬系數(shù)為5%。該公司經(jīng)營可能出現(xiàn)的三種狀況：佳、一般、不佳，其概率分別是0.3、0.5、0.2，對應(yīng)的息稅前資金利潤率為-15%、15%和45%。據(jù)上述資料對該公司債務(wù)籌資風(fēng)險運(yùn)用概率分析法進(jìn)行評估。 第一步，根據(jù)公式mc=[m+（m-r）（b/s）]（1-T）×100%，計算不同經(jīng)營狀況下的各種資本負(fù)債率的自有資金利潤率mc。 �。�1）當(dāng)資本負(fù)債率為0，三種經(jīng)營情況的mc， 經(jīng)營狀況不佳時：mc=m（1-T）×100%=-11.25% 經(jīng)營狀況一般時：mc=m（1-T）×100%=11.25% 經(jīng)營狀況佳時：mc=m（1-T）×100%=-33.75% （2）當(dāng)資本負(fù)債率為25%， 經(jīng)營狀況不佳時： mc=[-15%+（-15%-15%）（50/150）]×（1-25%）100% =-18.75% 經(jīng)營狀況一般時：mc=11.25% 經(jīng)營狀況佳時：mc=41.25% �。�3）當(dāng)資本負(fù)債率為50%， 經(jīng)營狀況不佳時：mc=33.75% 經(jīng)營狀況一般時：mc=11.25% 經(jīng)營狀況佳時：mc=56.25% �。�4）當(dāng)資本負(fù)債率為75%， 經(jīng)營狀況不佳時：mc=-78.75% 經(jīng)營狀況一般時：mc=11.25% 經(jīng)營狀況佳時：mc=101.25% 第二步，依據(jù)公式E（mc）= mcipi，針對不同經(jīng)營狀況的概率，計算不同資本負(fù)債率的E（mc）。 �。�1）資本負(fù)債率為0時， E（mc）= mcipi=0.2×（-11.25%）+0.5×11.25%+0.3×33.75%=13.50% �。�2）資本負(fù)債率為25%時，E（mc）=14.35% �。�3）資本負(fù)債率為50%時，E（mc）=15.75% （4）當(dāng)資本負(fù)債率為75%時，E（mc）=20.25% 第三步，根據(jù)公式σ= ，計算不同資本負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差。 �。�1）資本負(fù)債率為0時， σ= =15.75% （2）資本負(fù)債率為25%時，σ=21.00% �。�3）資本負(fù)債率為50%時，σ=31.50% �。�4）資本負(fù)債率為75%時，σ=63.00% 第四步，依據(jù)公式vm=σ/E（mc），計算不同資本負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)離差率。 （1）資本負(fù)債率為0時，vm=15.75%÷13.50%×100%=116.67% （2）資本負(fù)債率為25%時，vm=146.85% �。�3）資本負(fù)債率為50%時，vm=207.92% �。�4）資本負(fù)債率為75%時，vm=311.11% 通過上邊計算結(jié)果可看出，在經(jīng)營情況正�；蚝玫那闆r下，負(fù)債越多，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，說明期望利潤目標(biāo)與自有資金利潤目標(biāo)之間的平均差距越大，風(fēng)險也就越大（資本負(fù)債率為75%時，vm達(dá)到311.11%），同時，資金利潤率也越高（資本負(fù)債率為75%時，mc高達(dá)101.25%）；如果經(jīng)營不善，則無論負(fù)債與否，自有資金利潤率都為負(fù)數(shù)，且會隨負(fù)債的增加呈現(xiàn)負(fù)增長。企業(yè)可根據(jù)利潤目標(biāo)及承擔(dān)風(fēng)險的能力，并綜合考慮負(fù)債價值最大和負(fù)債增加帶來的財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本權(quán)衡取舍確定資本負(fù)債率。還可結(jié)合度量風(fēng)險的風(fēng)險報酬系數(shù)，計算不同資本負(fù)債率的風(fēng)險報酬率，進(jìn)一步量化籌資風(fēng)險，來分析確定企業(yè)的資本負(fù)債率。 如本例，在不考慮通貨膨脹率的條件下： 風(fēng)險報酬率（mF）=風(fēng)險報酬系數(shù)（β）×標(biāo)準(zhǔn)離差率（vm） 即，mR=β×vm×100% 風(fēng)險報酬系數(shù)是對企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的度量，一般由專業(yè)機(jī)構(gòu)評估而得，也可依據(jù)以前年度相關(guān)資料推斷得到。計算的各資本負(fù)債率的風(fēng)險報酬率如下： （1）資本負(fù)債率為0時，mF=116.67%×5%×100%=5.83% （2）資本負(fù)債率為25%時，mF=7.34% （3）資本負(fù)債率為50%時，mF=10.40% �。�4）資本負(fù)債率為75%時，mF=15.56% 企業(yè)若只考慮無風(fēng)險收益，可視期望自有資金利潤率為總風(fēng)險報酬率（mR），剔除風(fēng)險報酬率（mF）可得無風(fēng)險報酬率（mw），在無負(fù)債時，其值最大。 總風(fēng)險報酬率（mR）=風(fēng)險報酬率（mF）+無風(fēng)險報酬率（mw） 即：mR=mw+mF 則本例各資本負(fù)債率的無風(fēng)險報酬率（mw）分別為： �。�1）資本負(fù)債率為0時，mw=（13.50%-5.83%）×100%=7.67% �。�2）資本負(fù)債率為25%時，mw=7.01% �。�3）資本負(fù)債率為50%時，mw=5.53% �。�4）資本負(fù)債率為75%時，mw=4.65% 本例中，債務(wù)籌資風(fēng)險低而風(fēng)險報酬率高的資本負(fù)債率應(yīng)選25%，債務(wù)總額應(yīng)不超過50萬元。 3 結(jié) 論 實例分析表明，運(yùn)用概率分析法評估企業(yè)債務(wù)籌資風(fēng)險，其能夠用量化的指標(biāo)具體說明，在一定的概率程度下，不同經(jīng)營狀況的各種資本負(fù)債率的利潤水平及風(fēng)險程度，且充分考慮與債務(wù)籌資風(fēng)險直接相關(guān)的借入資金、自有資本、自有資本利潤率等因素的影響，定量分析籌資數(shù)量不當(dāng)、資本結(jié)構(gòu)等風(fēng)險。這些特點也是此方法優(yōu)于其他債務(wù)籌資風(fēng)險評估方法之處，彌補(bǔ)了杠桿分析法、財務(wù)指標(biāo)分析等方法的不足。因此，概率分析法為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險量化評估提供了科學(xué)的方法依據(jù)，能夠提高債務(wù)籌資風(fēng)險評估的科學(xué)性和可靠性，從而促進(jìn)優(yōu)化和提高財務(wù)風(fēng)險管理水平。 主要參考文獻(xiàn) [1]中國注冊會計師協(xié)會. 財務(wù)成本管理 [M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2014. 本文由wwW. zgazxxw.com提供，畢業(yè)論文 網(wǎng)專業(yè)代寫教育教學(xué)論文和畢業(yè)論文以及發(fā)表論文服務(wù)，歡迎光臨zgazxxw.com [2]宋常.財務(wù)風(fēng)險防范 [M].北京：中信出版社，2012. 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