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中美期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度比較及法律完善研究

一、美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的內(nèi)容與特點(diǎn)
　�。ㄒ唬┟绹�(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的內(nèi)容
　　自期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度產(chǎn)生以來(lái)，期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度先后被各國(guó)建立的期貨交易市場(chǎng)吸收并普遍應(yīng)用于國(guó)際期貨交易市場(chǎng)。美國(guó)期貨交易法在期貨交易市場(chǎng)的參與者、投資者及市場(chǎng)安全運(yùn)行方面均制定了詳細(xì)的保證金法律規(guī)范�；�于篇幅限制，筆者單就美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的主要內(nèi)容作以下論述。
　　保證金制度創(chuàng)始于1865年芝加哥期貨交易所，用于保證遠(yuǎn)期期貨合約的履行，向簽約雙方收取不超過(guò)合約價(jià)值 10%的保證金，作為履約保證。為保障公眾利益，有效地處理市場(chǎng)緊急狀況，芝加哥交易所關(guān)于保證金水平要求規(guī)定如下：第一，期貨交易的保證金水平最低為合約價(jià)值的20%，可以在特定期貨品種交易中做出調(diào)整;第二，法律不禁止通過(guò)現(xiàn)金、保證金證券等交易維持保證金水平。芝加哥交易所通過(guò)對(duì)保證金水平要求做出如上規(guī)定，目的是促使期貨交易市場(chǎng)參與者更好地規(guī)避期貨交易市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
　　芝加哥期貨交易所采用動(dòng)態(tài)保證金制度——通過(guò)綜合考慮期貨價(jià)格的歷史波動(dòng)特性、期貨價(jià)格的盤(pán)中波動(dòng)特性和期權(quán)價(jià)格所映射本文由畢業(yè)論文網(wǎng)http://m.78375555.com收集整理的隱含波動(dòng)性等因素，決定符合期貨市場(chǎng)規(guī)律的保證金。 為降低美國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者進(jìn)入合約市場(chǎng)的門(mén)檻，2000年《商品期貨交易現(xiàn)代化法》規(guī)定了關(guān)于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者進(jìn)入合約市場(chǎng)的定位費(fèi)用和保證金水平要求。為保護(hù)客戶利益，《期貨交易法》規(guī)定商品期貨交易委員會(huì)有權(quán)做出規(guī)定要求商品經(jīng)紀(jì)人提供操作或清償事務(wù)的方法，其中包括依據(jù)商品合約支付和分配制定的保證金方法�！蹲C券交易法》還規(guī)定，禁止期貨傭金商直接或間接為消費(fèi)者延長(zhǎng)或維持銀行存款或向客戶收取證券期貨產(chǎn)品所支付的保證金。
　　為方便起見(jiàn)，期貨公司可將多個(gè)客戶的資金、證券和資產(chǎn)交易混合并統(tǒng)一存放在銀行、信托公司、合約市場(chǎng)或衍生交易機(jī)制的結(jié)算機(jī)構(gòu)開(kāi)立的賬戶上;在正常商業(yè)環(huán)境下，期貨公司應(yīng)使該賬戶中的份額足以保證、質(zhì)押、擔(dān)保、轉(zhuǎn)移、調(diào)整或結(jié)算這些客戶在市場(chǎng)上的合約、交易或剩余市場(chǎng)頭寸。由此可見(jiàn)，美國(guó)期貨交易法規(guī)定保證金必須符合統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，才能通過(guò)充分發(fā)揮保證金制度的杠桿作用實(shí)現(xiàn)期貨期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。
　　為保障期貨交易所、期貨公司、期貨投機(jī)者多方利益，20世紀(jì)末，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所設(shè)計(jì)推出了對(duì)抗高風(fēng)險(xiǎn)投資的SPAN系統(tǒng)，得到期貨交易市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。另外，美國(guó)紐約結(jié)算公司規(guī)定，外幣、銀行擔(dān)保、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、政府債券、存折和股票可以作為期貨交易初始保證金的質(zhì)押權(quán)客體。保證金水平的最終決定權(quán)掌握在期貨交易所會(huì)員組成的保證金委員會(huì)手中。
　�。ǘ�）美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的特點(diǎn)
　　筆者概括美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度主要有以下幾點(diǎn)：第一，美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度注重兼顧效率與風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金水平的設(shè)置與調(diào)整主要依據(jù)于期貨價(jià)格波動(dòng)率的大小，在制定與監(jiān)控期貨交易市場(chǎng)保證金制度時(shí)，注重實(shí)現(xiàn)商品交易委員會(huì)、期貨交易所與期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)管，從而有效的規(guī)避期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，最大程度地提高期貨交易的效率。
　　第二，期貨交易保證金的財(cái)產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)較多。美國(guó)期貨交易法律規(guī)范規(guī)定，外幣、銀行擔(dān)保、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、政府債券、存折和股票可以作為期貨交易初始保證金的質(zhì)押權(quán)客體。隨著金融期貨交易的不斷發(fā)展，期貨交易市場(chǎng)需要不斷增加保證金財(cái)產(chǎn)形態(tài)的種類(lèi)，美國(guó)期貨交易市場(chǎng)法律制度對(duì)于期貨交易保證金財(cái)產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)的規(guī)定隨之趨于更加科學(xué)。
　　第三，保證金水平的最終決定權(quán)掌握在期貨交易所會(huì)員組成的保證金委員會(huì)手中，保障會(huì)員利益最大化。期貨交易所有權(quán)決定本交易所內(nèi)會(huì)員保證金水平及其收取方式。期貨交易保證金委員會(huì)綜合考慮各種因素，以保持較低的交易成本，避免交易所承受不必要的風(fēng)險(xiǎn)。因此，保證金水平的最終決定權(quán)在于由期貨交易所會(huì)員組成的保證金委員會(huì)，從而保障會(huì)員利益最大最優(yōu)化。
　　第四，保證金所有權(quán)歸投資者，禁止期貨公司挪用客戶保證金。美國(guó)期貨交易法律規(guī)定客戶保證金與期貨公司資產(chǎn)相分離，獨(dú)立賬戶中的客戶保證金不受期貨公司自身債務(wù)的影響，在期貨公司破產(chǎn)時(shí)應(yīng)從其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)中加以排除，從法律制度上確保了客戶保證金的獨(dú)立與安全。
　　二、中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的現(xiàn)狀
　�。ㄒ唬┲袊�(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度概述
　　《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，保證金是指期貨交易者按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)繳納的資金，用于結(jié)算和保證履約。從繳納主體的角度來(lái)看，分為會(huì)員向期貨交易所繳納的保證金和客戶向期貨公司繳納的保證金。從表現(xiàn)形式的角度來(lái)看，分為貨幣資金和有價(jià)證券。從是否實(shí)際使用的角度來(lái)看，分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金�！镀谪浗灰姿�管理辦法》第六十九條規(guī)定，結(jié)算準(zhǔn)備金是指未被、合約占用的保證金。交易保證金指已被合約占用的保證金。 　　 （二）中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的立法現(xiàn)狀
　　運(yùn)用法律手段確保期貨交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其公開(kāi)性、競(jìng)爭(zhēng)性、規(guī)范性被各國(guó)采用。目前中國(guó)調(diào)整期貨市場(chǎng)交易的法律體系由一個(gè)“條例”、兩個(gè)“司法解釋”、十個(gè)“辦法”組成。
　　（三）中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的監(jiān)管現(xiàn)狀
　　筆者總結(jié)中國(guó)期貨保證金法律制度監(jiān)管不力現(xiàn)狀主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　首先，中國(guó)期貨市場(chǎng)保證金法律制度監(jiān)管沒(méi)有形成以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)，期貨業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所為基礎(chǔ)，期貨公司和中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心為輔助的“三級(jí)多方”監(jiān)管體系。在期貨交易市場(chǎng)運(yùn)行發(fā)展過(guò)程中，各方主體不能實(shí)現(xiàn)良性有效互動(dòng)，實(shí)踐中交易糾紛頻繁發(fā)生。
　　其次，中國(guó)證監(jiān)會(huì)越俎代庖，過(guò)多干預(yù)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度監(jiān)管，使期貨保證金法律制度行政色彩濃厚，致使期貨市場(chǎng)保證金制度不能實(shí)現(xiàn)有效的法律監(jiān)管。
　　再次，作為保證金制度監(jiān)管運(yùn)作核心的中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心成立時(shí)間較短，運(yùn)作程序不成熟，不能有效地發(fā)揮自身監(jiān)管期貨交易保證金制度的作用。
　　最后，期貨交易所在保證金法律制度監(jiān)管中地位較低，期貨交易所不能自主決定保證金收取數(shù)額和方式。
　　三、中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金制度的法律完善
　�。ㄒ唬┩晟浦袊�(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的必要性
　　筆者已經(jīng)論述了美國(guó)期貨市場(chǎng)保證金法律制度的主要特點(diǎn)以及中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度監(jiān)管不力的現(xiàn)狀。筆者認(rèn)為亟需完善中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度現(xiàn)狀的必要性有以下幾點(diǎn)：
　　首先，中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的法律規(guī)范層次低，缺少統(tǒng)一基本法的調(diào)整。目前，中國(guó)已經(jīng)初步建立了除期貨法以外的較為完備的中國(guó)特色社會(huì)主義法律體系。已有學(xué)者已提出，中國(guó)的民商事立法發(fā)展到現(xiàn)在，唯一缺少的便是調(diào)整期貨交易的法律，且諸法條之間關(guān)系混亂，缺少專(zhuān)門(mén)調(diào)整保證金制度的法律。
　　其次，中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金財(cái)產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)較少，保證金制定程序尚不科學(xué)。相比前文所述的美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度對(duì)于保證金財(cái)產(chǎn)形態(tài)和保證金制定程序，中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度規(guī)范的規(guī)定已經(jīng)阻礙了期貨交易市場(chǎng)的發(fā)展，亟待建立較為完善的保證金制定程序和增加保證金財(cái)產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)。
　�。ǘ�）完善中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的建議
　　中國(guó)期貨交易市場(chǎng)法律制度建設(shè)與美國(guó)相比較為落后，美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)值得中國(guó)借鑒。
　　第一，修訂規(guī)范期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度部門(mén)法，提高期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的立法層次�？v觀全球發(fā)達(dá)期貨交易市場(chǎng)，各國(guó)均有完備的規(guī)范期貨交易市場(chǎng)保證金制度的法律。保證金制度作為期貨交易管理的核心制度，具體內(nèi)容應(yīng)該體現(xiàn)在最高期貨立法中�！�2000年期貨交易法》中規(guī)定美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度的監(jiān)管規(guī)則，從而使期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司能夠遵循統(tǒng)一的期貨保證金法律監(jiān)管規(guī)則。
　　自1999年頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》以來(lái)，美國(guó)金融行業(yè)采用同業(yè)經(jīng)營(yíng)為主，混業(yè)經(jīng)營(yíng)為輔的經(jīng)營(yíng)模式。這就啟示中國(guó)對(duì)期貨保證金的管理立法不能僅僅局限于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理，應(yīng)當(dāng)建立多元化的保證金制度管理立法。特別是隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，中國(guó)保證金法律制度的立法也應(yīng)當(dāng)為中國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的擴(kuò)容和國(guó)際化提供足夠的發(fā)揮空間。
　　第二，建立以統(tǒng)一結(jié)算機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)的市場(chǎng)自律監(jiān)管體系，提升期貨交易行為的透明度。美國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金法律制度監(jiān)管因?yàn)樽⒅貙?shí)現(xiàn)商品交易委員會(huì)、期貨交易所與期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)一，所以有效地規(guī)避期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，最大程度地提高期貨交易的效率和透明度�；�于中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金制度監(jiān)管現(xiàn)狀，中國(guó)應(yīng)當(dāng)建立以統(tǒng)一結(jié)算體系為基礎(chǔ)，由期貨公司、保證金監(jiān)控中心、結(jié)算銀行與期貨交易所四方參與的期貨交易市場(chǎng)保證金制度監(jiān)管體系。
　　在這樣的體系監(jiān)控下，期貨交易行為將更加透明，期貨交易市場(chǎng)將更加有序健康發(fā)展。對(duì)杜絕保證金在不同客戶之間內(nèi)轉(zhuǎn)和向其他非交易資金賬戶的劃轉(zhuǎn)，防止通過(guò)期貨交易市場(chǎng)進(jìn)行洗錢(qián)，防止期貨公司違規(guī)操作、非法挪用保證金等行為具有深遠(yuǎn)意義。
　　第三，健全期貨交易市場(chǎng)保證金制度法律監(jiān)督管理體系，擴(kuò)大期貨業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所的法律監(jiān)管職能。美國(guó)政府在期貨保證金監(jiān)管體系構(gòu)建的過(guò)程中，經(jīng)歷了完全由市場(chǎng)自我管理到以行業(yè)自律管理為核心，政府在法律層面輔助監(jiān)管的體制的轉(zhuǎn)變。完善期貨交易市場(chǎng)保證金法律監(jiān)管應(yīng)當(dāng)賦予期貨業(yè)協(xié)會(huì)在期貨經(jīng)紀(jì)公司的統(tǒng)一管理和糾紛仲裁等方面的權(quán)力，使期貨業(yè)協(xié)會(huì)能更加有效地發(fā)揮其監(jiān)管期貨交易市場(chǎng)的作用。
　　期貨交易所在期貨交易市場(chǎng)保證金制度法律監(jiān)管體系中占有重要地位。以美國(guó)為例，美國(guó)期貨交易市場(chǎng)制定期貨交易保證金水平程序嚴(yán)格，期貨交易所有權(quán)決定本交易所內(nèi)會(huì)員保證金水平及其收取方式。在中國(guó)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的標(biāo)準(zhǔn)是期貨交易所制定保證金水平的依據(jù)，從法律層面上削弱了作為自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的期貨交易所對(duì)期貨具有市場(chǎng)保證金制度的監(jiān)控權(quán)力。因此，只有不斷擴(kuò)大期貨交易所在期貨交易市場(chǎng)保證金制度法律監(jiān)管體系中的職能，才能充分發(fā)揮期貨交易所對(duì)于中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金制度法律監(jiān)管的作用。
　　第四，增加保證金財(cái)產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)，加快SPAN系統(tǒng)本土化進(jìn)程。美國(guó)期貨交易法律規(guī)范規(guī)定，外幣、銀行擔(dān)保、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、政府債券、存折和股票可以作為期貨交易初始保證金的質(zhì)押權(quán)客體。相比較，中國(guó)期貨交易市場(chǎng)保證金財(cái)產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)較少。為順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，中國(guó)必須增加保證金財(cái)產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)以促進(jìn)金融期貨交易市場(chǎng)發(fā)展。
　　自從美國(guó)芝加哥商品交易所自推出SPAN系統(tǒng)以來(lái)，SPAN系統(tǒng)被眾多交易所、期貨結(jié)算所及其他金融機(jī)構(gòu)采用，現(xiàn)已成為計(jì)算投資組合保證金和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)上海期貨交易所也引進(jìn)SPAN系統(tǒng)致力于推進(jìn)其本土化研究，但是推行還不夠普及。針對(duì)中國(guó)期貨交易市場(chǎng)起步較晚、期貨交易市場(chǎng)較混亂的狀況，必須加快SPAN系統(tǒng)本土化進(jìn)程，通過(guò)模擬市場(chǎng)變化、了解交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小與概率，為交易所在特殊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情形下及時(shí)做出決策提供科學(xué)依據(jù)。