探究上市公司與其股東之間關(guān)系
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摘 要：國有股“一股獨大”是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要特征，大股東侵占中小股東利益是我國上市公司面臨的一個突出問題。本文圍繞這一主題對上市公司、大股東、中小股東三者之間的利益關(guān)系及表現(xiàn)形式進行剖析，指出大股東與中小股東對上市公司權(quán)力的不對等導(dǎo)致大股東對中小股東利益的侵占，從而產(chǎn)生二者的利益之爭。文章從不同角度提出了解決問題的方法和建議。
關(guān)鍵詞：上市公司 大股東 中小股東 股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司治理
我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與國家對資本市場的管制密切相關(guān)。國有股“一股獨大”是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要特征，未流通上市的國家股、法人股占了較大部分比重，對上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生決定性影響。大股東與中小股東對上市公司權(quán)力的不對等，導(dǎo)致居于控制地位的大股東和中小股東間的利益沖突大量存在，大股東侵占中小股東利益成為我國上市公司面臨的一個突出問題。
一、上市公司、大股東、中小股東三者間的關(guān)系及表現(xiàn)
首先，從公司治理結(jié)構(gòu)來看，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司董事會席位的構(gòu)成起著決定性的作用。由于我國絕大多數(shù)的上市公司都是由國有獨資企業(yè)改制而成，分拆資產(chǎn)包裝上市。集團公司作為發(fā)起人控制了上市公司絕大部分股權(quán)，導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的“一股獨大”現(xiàn)象。股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，決定了董事會和監(jiān)事會的大部分席位由大股東或其代理人占據(jù)，代表中小股東利益的董事、監(jiān)事席位數(shù)量有限，董事會、監(jiān)事會的獨立性無法得到充分保障，很難發(fā)揮限制大股東權(quán)力的作用，大股東和“內(nèi)部人”控制的現(xiàn)象嚴重。在許多上市公司的董事會里，直接作為大股東代理人的董事和“內(nèi)部人”董事一般均超過半數(shù)，而獨立董事的數(shù)量不會超過三分之一，僅僅是為了滿足有關(guān)制度規(guī)定。由于我國公司法規(guī)定，董事會作出的決議，經(jīng)全體董事過半數(shù)通過即可，大股東所控制的董事席位越多，就越有利于其對公司實行全面的控制，從而削弱上市公司的獨立性。
其次，大股東為了自身利益，利用法律、財務(wù)制度上的漏洞，通過非正常銷售、資產(chǎn)重組、無償占用、委托經(jīng)營、提供擔保、現(xiàn)金股利分配等形式，將上市公司的財產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移出去，實現(xiàn)利益輸送的目的，即Johnson等（2000）提出的“掏空”行為�？毓晒蓶|的“掏空”行為不僅損害了其他股東的權(quán)益, 還會嚴重阻礙金融市場的健康發(fā)展。例如，Johnson 等( 2000)證明, 控股股東猖狂的掏空行為是導(dǎo)致1997-1998 年的亞洲金融危機的主要原因。如何防范控股股東的“掏空”行為, 保護中小投資者的權(quán)益, 成為現(xiàn)代公司治理的重點。在我國，以大股東占用上市公司資金的情況最為普遍。猴王股份、幸福實業(yè)、三九藥業(yè)、濟南輕騎等都是典型的案例，并且控股股東的控制方式以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對其資金占用行為有重要影響：通過控股公司控制上市公司的控股股東占用的資金要低于通過企業(yè)集團控制的上市公司, 國有企業(yè)控制的上市公司的控股股東占用的資金高于非國有企業(yè)控制的上市公司。
二、矛盾產(chǎn)生的原因及造成的后果
大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資源的情況大量存在，這是我國由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中證券市場的產(chǎn)物, 歷史環(huán)境、背景等成因復(fù)雜, 牽扯面眾多,很多問題已遠遠超出證券市場本身的范疇。其主要成因在于不完善的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和不合理的公司治理結(jié)構(gòu)直接導(dǎo)致大股東與中小股東對上市公司權(quán)力的不對等，大股東對中小股東可能產(chǎn)生利益侵占的動機，而大小股東的信息不對稱更使得侵占行為成為可能。
大股東與中小股東利益沖突的直接后果，是導(dǎo)致上市公司的非效率和價值下降。占用上市公司資金將直接加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，甚至導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化。有限的資金資源得不到最佳配置，降低了上市公司的市場價值，表現(xiàn)為典型的“掏空”效應(yīng)。
三、解決的方法和建議
要從根本上解決大股東侵占問題, 僅靠證券監(jiān)督管理部門的力量是遠遠不夠的, 必須從公司治理結(jié)構(gòu)、公司監(jiān)管手段、國有資產(chǎn)管理、證券市場立法、司法保障、社會保障、新聞傳媒監(jiān)督等多層面多角度協(xié)調(diào)推進, 共同治理。
1、通過股權(quán)分置改革等措施，建立股權(quán)制衡機制。
通過采取有效措施制約大股東，使得大股東不能靠侵占小股東獲得額外收益，只能通過更有效的市場運作來獲取更多利潤。在我國，股權(quán)分置改革將會對建立股權(quán)制衡機制起到一定作用，同時也急需制定和完善其他相關(guān)配套機制。
2、完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)
在上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的建立和完善過程中, 應(yīng)當適度擴大上市公司監(jiān)事會和獨立董事的職權(quán), 斌予上市公司監(jiān)事會和獨立董事更大的權(quán)力，完善獨立董事的激勵與約束機制。加強對上市公司董事會和經(jīng)理層的行為監(jiān)控。
3、加大對大股東的法律、制度監(jiān)督和市場監(jiān)管，從制度上完善和加強對中小股東的保護。
建立和實施大股東表決回避制度，加大對內(nèi)幕交易行為的監(jiān)管，建立和完善大股東之間相互制約的機制。加強證券管理部門和國有資產(chǎn)管理部門的監(jiān)管力度。充分發(fā)揮社會和中介的監(jiān)督作用，定期聘請法律、審計、資產(chǎn)評估等中介機構(gòu)對關(guān)聯(lián)企業(yè)進行審查，發(fā)現(xiàn)違規(guī)問題立即處理。
4、建立和規(guī)范證券市場的民事賠償機制，切實保護廣大中小股東的利益。
通過規(guī)范相關(guān)的民事賠償制度，對上市公司和大股東違規(guī)操作造成其他股東利益受損的，由上市公司及責(zé)任人、大股東及責(zé)任人及其他相關(guān)責(zé)任方、責(zé)任人承擔民事賠償責(zé)任，使中小股東的利益得到有效保障。
5、建立大股東的誠信義務(wù)，推進誠信體系的建設(shè)。
大股東在行使公司表決權(quán)、財務(wù)信息披露等方面，應(yīng)當遵循誠信原則，不能以合法的形式進行違規(guī)操作�？蓪⒋蠊蓶|的誠信記錄作為證券監(jiān)管部門的一項評價指標，以彌補法律、法規(guī)、制度方面的缺陷和不足。
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