淺論三元悖論與中國(guó)經(jīng)濟(jì)
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第二次世界大戰(zhàn)之后，米爾頓?弗里德曼（mihonfriedman）首次對(duì)固定匯率制提出異議。1950年他在《浮動(dòng)匯率論》中指出了固定匯率制的局限性，并提出只有實(shí)行浮動(dòng)匯率制才能更好地調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。隨后，1951年詹姆斯?米德在《國(guó)際政策理論》第一卷《國(guó)際收支》中講到固定匯率制和資本自由流動(dòng)是矛盾的。他認(rèn)為在開放經(jīng)濟(jì)條件下，單獨(dú)使用支出調(diào)整政策或支出轉(zhuǎn)化政策而同時(shí)追求內(nèi)、外均衡兩種目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是沖突的，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上被稱為“米德沖突”。這為之后提出的“三元悖論”奠定了基礎(chǔ)�？唆敻衤赋鲋挥袑�(shí)行浮動(dòng)匯率制才能保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性以及資本的自由流動(dòng)，這是因?yàn)楫?dāng)資本完全流動(dòng)時(shí)國(guó)際收支狀況就會(huì)受到影響，如果貨幣當(dāng)局不干預(yù)，那么匯率就會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)；而要保持貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率制，就必須實(shí)行資本管制，無(wú)法讓資本完全流動(dòng)；當(dāng)資本自由流動(dòng)時(shí)，要實(shí)行固定匯率制就無(wú)法保證貨幣政策的獨(dú)立性。
任何一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體都會(huì)面臨貨幣政策獨(dú)立性、固定匯率制度、資本自由流動(dòng)著三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)的難題，，而“三元悖論”理論的研究并不是說只要犧牲其中一個(gè)目標(biāo)就能使另外兩個(gè)目標(biāo)得以完美實(shí)現(xiàn)，它只是為此提供了理論上的指導(dǎo)和借鑒。
在中國(guó)，為實(shí)現(xiàn)固定匯率制和貨幣政策的獨(dú)立性兩大目標(biāo)，放棄了資本完全流動(dòng)而實(shí)行了資本管制；在英國(guó)和美國(guó)，為實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和貨幣政策的獨(dú)立性，放棄了固定匯率制而實(shí)行浮動(dòng)匯率制；在中國(guó)香港，為實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定性和資本自由流動(dòng)，喪失了貨幣政策的獨(dú)立性。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有極為重要的作用，而與此同時(shí)，資本項(xiàng)目的逐漸開放也是大勢(shì)所趨，因此，發(fā)展中國(guó)家就要對(duì)釘住匯率制加以調(diào)整，實(shí)行更為靈活的匯率制度。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)其實(shí)也就是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡。對(duì)于正處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)而言，在物價(jià)穩(wěn)定的條件下，充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即為內(nèi)部平衡，而外部平衡的內(nèi)涵逐漸擴(kuò)大。2005年以來中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性過剩的情況，首先，貨幣供應(yīng)太多，導(dǎo)致M2/GDP增加，再者，CPI 不斷增長(zhǎng)，這是中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)。而外部均衡主要體現(xiàn)在國(guó)際收支平衡的問題上。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備日益增加，導(dǎo)致現(xiàn)在外部經(jīng)濟(jì)失衡的主要表現(xiàn)是持續(xù)的國(guó)際收支“雙順差”和高額的外匯儲(chǔ)備。那么在當(dāng)前的匯率制度下，必須在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)外匯賣出本幣，基礎(chǔ)貨幣不斷增加在乘數(shù)效應(yīng)下貨幣供給增加，進(jìn)一步加劇了流動(dòng)過剩的問題，也就加劇了內(nèi)部失衡的狀況。因此，我國(guó)實(shí)行緊縮性的貨幣政策，而對(duì)于匯率制度實(shí)際上還是固定匯率制，那么當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，貨幣當(dāng)局就可以把任何規(guī)模的外匯儲(chǔ)備按照相應(yīng)的匯率兌換成本幣，這不僅是中國(guó)當(dāng)前的外幣政策，也是穩(wěn)定的匯率制度在“三元悖論”中的具體表現(xiàn)。進(jìn)一步分析的話，只要國(guó)際收支出現(xiàn)持續(xù)的順差，那么基礎(chǔ)貨幣的增加必然導(dǎo)致貨幣供給的增加，央行通過提高存款準(zhǔn)備金率等措施來解決流動(dòng)性過剩的問題。但是由于我國(guó)穩(wěn)定的匯率制度，雖然貨幣政策會(huì)將其沖銷一部分，但總體解決效果不是很顯著。而緊縮性貨幣政策使匯率升值的預(yù)期加速，這與匯率穩(wěn)定性有所矛盾。
中國(guó)的內(nèi)外失衡表現(xiàn)在內(nèi)部流動(dòng)性過剩而外部持續(xù)盈余，因此要想實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡，除了實(shí)行緊縮性的貨幣政策外還應(yīng)該結(jié)合支出轉(zhuǎn)換政策，也就是要讓本幣升值。本幣升值后，會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口增加，出口減少，隨之生產(chǎn)也減少，能夠有效地抑制通貨膨脹的壓力。但是，在固定匯率制下，同時(shí)實(shí)行這兩個(gè)措施是不可能的，這也是“米德沖突”的再一次詮釋。那么歸根到底也就是要改變現(xiàn)行的匯率制度，而根據(jù)“三元悖論”就是將固定匯率制和資本管制調(diào)整為浮動(dòng)匯率和資本自由流動(dòng)，但是就目前的中國(guó)來講，這種直接性的跳越還是有一定難度的，我們需要找出一條過渡性的道路。而當(dāng)前合適的辦法就是擴(kuò)大本幣的浮動(dòng)區(qū)間，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制來間接調(diào)節(jié)外匯供求，使穩(wěn)定的匯率對(duì)貨幣政策的效應(yīng)約束性逐漸減弱，進(jìn)一步提高人民幣政策的有效性和獨(dú)立性。2005年7月中國(guó)實(shí)行“貨幣政策獨(dú)立+有限制的資本流動(dòng)+有管理的浮動(dòng)匯率制”這一政策組合，這是過渡性的政策組合，是實(shí)現(xiàn)我們的最終目標(biāo)的基礎(chǔ)性政策組合。因?yàn)橹袊?guó)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，一定要保持貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，這樣才能保證我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)得以調(diào)控，而增強(qiáng)資本流動(dòng)性改革開放后我國(guó)在國(guó)際合作與競(jìng)爭(zhēng)中獲利的必然要求。
丁伯根法則是由丁伯根提出的關(guān)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)政策和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)目標(biāo)關(guān)系的一個(gè)法則。他提出政府為實(shí)現(xiàn)N個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)就必須采取至少N個(gè)獨(dú)立有效的經(jīng)濟(jì)政策。據(jù)此理論，要解決當(dāng)前內(nèi)外失衡的問題，就需要將緊縮性的貨幣政策與本幣升值相結(jié)合，而短期實(shí)現(xiàn)本幣升值是不現(xiàn)實(shí)的，因此就要尋求其他財(cái)政政策的配合，比如將出口退稅政策加以完善，提高利用外資的質(zhì)量以及在公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的生產(chǎn)和供應(yīng)上加大財(cái)力等。
在經(jīng)濟(jì)賬戶已經(jīng)開放的條件下，我國(guó)總體上已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)跨境資本雙向流動(dòng)的發(fā)展格局。在國(guó)家外匯管理局每年公布的中國(guó)國(guó)際收支平衡表中能夠看出資本的輸入與輸出規(guī)模在總體上逐年擴(kuò)大，而且，我國(guó)近年來既接受外商在華投資又可以對(duì)外直接投資，資本的輸入輸出的渠道也變得更加多元化，這使得資本流動(dòng)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，另一方面，隱形的資本流動(dòng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。
公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是央行采取的一種調(diào)整市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的政策工具，央行通過在公開市場(chǎng)上發(fā)行央票使資金回籠，從而控制貨幣投放量。1994年后，我國(guó)對(duì)外稱其采取以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，單一而有管理的浮動(dòng)匯率制，，而實(shí)際上是盯住美元匯率制，而隨后在2005年我國(guó)又進(jìn)行了匯率改革，取消了盯住美元匯率制，這樣對(duì)于貨幣政策的有效性和獨(dú)立性得到了提升。
上世紀(jì)90年代以來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，而中國(guó)一直努力追求穩(wěn)定的匯率制度和獨(dú)立的貨幣制度，對(duì)金融開發(fā)抱以謹(jǐn)慎態(tài)度，積累了高額的外匯儲(chǔ)備，降低了產(chǎn)出波動(dòng)率增大的消極效應(yīng)，進(jìn)而保證了物價(jià)的穩(wěn)定。而追求人民幣的名義匯率穩(wěn)定性過度就意味著央行要在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，買進(jìn)外幣賣出本幣，但是這一舉措不僅僅是沖銷外匯成本，而且也會(huì)影響貨幣政策實(shí)施的有效性及獨(dú)立性，所以我們要找到一個(gè)合理靈活的匯率機(jī)制從而進(jìn)行推進(jìn)改革。當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的時(shí)候，就能夠形成強(qiáng)大而有力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系以及發(fā)達(dá)而完善的金融體系，與此同時(shí)，我們也就有了承受并且解決匯率大幅度波動(dòng)的能力，能夠抗擊巨額資本的流動(dòng)，這樣，“獨(dú)立的貨幣政策+資本的自由流動(dòng)+自由浮動(dòng)匯率”這一終極目標(biāo)就會(huì)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，每個(gè)經(jīng)濟(jì)理論都是有成立的條件和自身不可避免的局限性的，那么“三元悖論”也不例外，但是它對(duì)我國(guó)的匯率制改革還是發(fā)揮著不可替代的重要作用，是堅(jiān)定的理論支持。我們因結(jié)合我國(guó)的國(guó)情借鑒和發(fā)展該理論，逐步漸進(jìn)的實(shí)行改革。
