關于國有上市公司財務風險預警探索
一、國有上市公司財務風險
�。ㄒ唬┺D軌經濟體制下國有上市公司財務風險特征
轉軌經濟的特殊背景也使我國的國有企業(yè)財務風險呈現以下特點：
首先，政企不分離。具體體現在：一是政資不分導致政企難以根本分離;二是政府習慣全面干預，企業(yè)經營中政策作用大于內在機制作用;三是政府對國有企業(yè)進行不適當的財政補貼，使企業(yè)提高效率動力不足。
其次，產權不清晰。不同所有權主體之間權責關系不明確問題，導致國有財產的占有、使用、處分和收益不能得到合理的法律保護、約束和有效地利用，從而造成國有財產的流失，國有企業(yè)的低效率和高風險。
再次，公司法人治理結構不合理如：股權結構不合理、董事會功能不強、經理層激勵約束機制缺乏、信息披露機制不完善等。這已成為增大國有企業(yè)財務風險，制約著國有企業(yè)的發(fā)展的重要因素。
最后，壟斷。在行政壟斷的保護下，國有壟斷企業(yè)往往出現高價格和高利潤，但由于缺乏競爭機制，壟斷企業(yè)始終是在邊際成本大大高于邊際收益的狀態(tài)下進行生產，因而往往產生效率損失和福利損失，企業(yè)也容易陷入尋租和技術停滯的困境，帶來較高的財務風險。
�。ǘ﹪猩鲜泄矩攧诊L險影響因素
影響國有上市公司財務風險的因素包括：一盈利能力，上市公司的盈利能力是其經營效果、發(fā)展能力的綜合測度，也是償還債務的重要來源，盈利能力越強，則發(fā)生財務危機的可能性越小。二償債能力，償債能力指企業(yè)利用其自身資產償還長期債務與短期債務的能力，償債能力是企業(yè)償還到期債務的承受能力或保證程度，是反映企業(yè)財務狀況和經營能力的重要標志。三營運能力，營運能力的各項指標揭示了企業(yè)的資金運營周轉的情況，反映了企業(yè)對經濟資源管理、運用的效率高低。企業(yè)資產周轉越快，流動性越高，企業(yè)的償債能力越強，資產獲取利潤的速度就越快，財務風險也就相對較低。四現金流量，現金流量是衡量企業(yè)經營狀況是否良好，是否有足夠的現金償還債務，資產的變現能力的重要指標。五發(fā)展能力，發(fā)展能力較好的企業(yè)，往往需要增大投資、擴大生產，盈利狀況良好，往往能夠籌集到較多的資金，財務風險較小;反之，發(fā)展能力較弱的企業(yè)，或者由于盈利狀況較差，或者是企業(yè)的生產規(guī)模已經達到一定程度的穩(wěn)定，往往籌集少量的資金，財務風險較大。六是股權結構，股權結構作為公司治理體系的產權基礎，它首先決定了公司的控制權結構，進而決定了其內部治理機構的構成和運作，并通過內部治理機構對整個公司治理的效率產生影響，在我國獨特的制度背景下，上市公司的股權結構有其特殊性，在財務風險的形成過程中有著重要作用：八市場份額，很多企業(yè)為了在產業(yè)成長時期獲得搶先優(yōu)勢，迅速擴大市場份額。但在運用搶先戰(zhàn)略時遇到利潤的“增長陷阱”，即市場占有率提升過程中利潤率迅速下降，未來卻難以提升的困境。這種增長方式不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，為企業(yè)帶來潛在的財務風險。
二、國有上市公司財務風險預警模型
根據上文分析本文選取盈利能力、償債能力、營運能力、現金流量、發(fā)展能力、股權結構、市場份額七個一級指標和21個2級指標，具體指標體系以下：
表1 財務指標體系
一級指標 二級指標 指標計算公式
盈利能力指標 息稅前利潤率 X1 息稅前利潤/總資產平均余額
成本費用利潤率 X2 利潤總額/（主營業(yè)務成本+銷售費用+管理成本費用+財務費用）
每股收益X3 凈利潤/股本
營運能力指標 應收賬款周轉率X4 主營業(yè)務收入/平均應收賬款
存貨周轉率X5 主營業(yè)務成本/平均存貨
流動資產周轉率X6 主營業(yè)務收入/平均流動資
總資產周轉率X7 主營業(yè)務收入/平均資產總額
現金流量指標 每股經營活動現金流量X8 經營活動現金流量凈額/股本
銷售現金比率X9 經營現金凈流入注營業(yè)務收入
全部資產現金回收率X10 經營現金凈流入/總資產
償債能力指標 流動比率X11 流動資產/流動負債（短期）
速動比率X12 速動資產/流動負債
資產負債率X13 負債總額/資產總額
產權比率X14 負債總額/股東權益
流動資產負債比率X15 流動資產/流動負債（長期）
發(fā)展能力指標 固定資產投資擴張率X16 本期固定資產總額/去年同期固定資產總額―1
凈資產收益率增長率X17 本期總資產/去年同期末總資產―1
凈利潤增長率X18 本期凈利潤/去年同期凈利潤一1
股權結構 第一大股東持股比例X19 第一大股東股權/總股本
國有股比例X20 國有股股東股權/總股本
市場份額 市場占有率 X21 企業(yè)市場份額/市場份額
三、實證分析
�。ㄒ唬⿺祿䜩碓�
本文選取140個2012年到 2013 年間實際控制人為發(fā)生本質變化的滬深 A 股國有上市公司為研究對象，其中ST或*ST公司70家，非ST公司70家，數據來源于國泰安和 RESSET 金融研究數據庫以及新浪財經網站。通過對選取的20個財務指標在財務困境發(fā)前1至5年的平均值和標準差等描述性統(tǒng)計量進行分析，并計算各年的Z統(tǒng)計檢驗量，結果如表2所示�？梢园l(fā)現除總資產周轉率X7、速動比率X12、產權比率X14、凈利潤增長率X18之外的17 個財務指標具平均值存在顯著的差異，且Z值隨著ST發(fā)生時間的臨近而顯著增大，證明這17個財務指標有較強的時效性。 表2 各指標Z統(tǒng)計量
指標 1 2 3 4 5
息稅前利潤率X1 1.724 2.742 2.003 1.433 1.883
成本費用率X2 2.001 3.288 2.987 2.275 3.095
每股收益X3 2.1 2.086 2.563 1.868 2.059
應收賬款周轉率X4 3.741 3.715 3.669 3.676 3.596
存貨周轉率X5 4.04 3.953 3.938 3.95 3.836
流動資產周轉率X6 4.403 4.009 1.829 4.538 5.012
每股經營現金凈流X8 4.754 3.487 2.628 4.012 3.118
銷售收到現金比率X9 0.878 1.42 2.076 1.782 1.794
全部資產現金回收X10 3.811 4.409 4.352 4.447 4.753
流動比率X11 3.831 3.393 3.476 3.571 3.656
資產負債率X13 4.197 4.208 4.159 4.18 4.242
流動負債比率X15 3.521 3.535 3.545 3.574 3.597
固定資產增長率X16 4.038 3.708 3.644 3.326 3.516
凈資產收益率增長率X17 1.564 1.478 1.793 1.528 1.545
第一大股東持股比例X19 3.556 3.273 2.263 3.029 3.205
國有股比例X20 3.392 3.394 3.281 3.397 3.497
市場占有率 X21 1.758 3.516 4.25 4.063 1.782
�。ǘ┡袆e模型
1.logistic模型
本文采用二元logistic模型，其中m是自變量的個數。.該模型中，P介于 0～1 之間，取0.5為臨界值，當 P 值大于0.5時，認為該公司是財務非正常公司，P 值越大，說明該公司的財務狀況越不好，越容易發(fā)生財務危機。P 值小于該臨界值時，認為該公司屬于財務正常公司，P 值越小，說明公司的財務狀況越好，越不容易出現財務危機，當 p值處于臨界值邊緣時，企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性較大，如果不加以控制，企業(yè)很可能會面臨財務危機。
2.具體實證分析
該部分采用主成分分析法，以解決變量之間存在的多重共線性問題。通過提取影響財務危機的主要因子，實現變量的順利降維。
（1）首先進行KMO 和 Bartlett 檢驗，結果如下
表3 KMO 和 Bartlett 檢驗
樣本充分性的Kaiser-Meyer-Olkin度量 Bartlett球形檢驗
近似卡方 Df Sig
0.689 66.152 70 0.000***
通過進行 KMO 測試，得到測試系數為 0.601，大于0.5，球形 Bartlett 卡方檢驗值為 676.867，表明各變量間相關度較高適合進行因子分析。
�。�2）確定公共因子。通過公共因子提取后的各變量的共同度可以看出5個公共因子的累計貢獻率已經達到92.399%，因此提取5個主成分。
�。�3）得出因子載荷矩陣
表4 因子載荷矩陣
Component
F F1 F2 F3 F4 F5
X3 .914 .147 .224 .056 .111
X5 .101 -.023 .107 .975 .066
X9 .599 .588 -.148 .225 .069
X14 .132 .129 .951 .109 .018
X17 .151 .906 .214 -.093 .114
X18 .108 .111 .018 .067 .985
由此可以得出5個主成分的得分函數：
F1=0.914X3+0.101X5+0.599X9+0.132X14+0.151X17+0.108X18
F2=0.147X3-0.023X5+0.588X9+0.129X14+0.906X17+0.111X18
F3=0.224X3+0.107X5-0.148X9+0.951X14+0.214X17+ 0.018X18
F4=0.056X3+0.975X5+0.225X9+0.109X14-0.093X17 +0.067X18
F5=0.111X3+0.066X5+0.069X9+0.018X14+0.114X17+0.985X18
�。�4）構建模型
利用SPSS17.0軟件對以上5個主成分進行二元logistic回歸分析，剔除不顯著的F2、F6變量，得出分析結果如下：
表5 Logistic回歸結果分析
因子 系數 標準差 Wald值 sig
F1 -.272 .147 3.398 .015**
F2 .175 .061 8.268 .004***
F3 .045 .026 2.960 .035**
F5 .004 .009 .206 .0 40**
C -3.599 1.185 9.230 .002***
Chi-square 91.063 Sig. .000
-2 Log likelihood 18.340
Cox & Snell R Square .648
Nagelkerke R Square .913
***表示在 0.01 水平上顯著，**表示在 0.05 水平上顯著。
構建logistic模型為：
其中t=-3.599-0.272F1-0.175F2-0.045F3-0.004F5
模型以0.5作為判別分界點，p值大于0.5時，判別企業(yè)為非正常企業(yè)，P值越大，則企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性越大;當p值小于0.5時，判別為正常企業(yè)，P值越小，該企業(yè)的財務狀況越好，資產越安全，發(fā)生財務危機的可能性越小;若p值等于0.5，則說明該企業(yè)的財務狀況不夠明朗，處于灰色地帶，發(fā)生財務危機的可能性較大。
表6 回歸檢驗結果分類標準
非ST公司 St公司 誤判率
種類 非st公司 65 5 7.14
St公司 3 67 4.28
誤判率合計 5.71
根據檢驗結果可以發(fā)現對于非st公司的預測誤判率為 7.14%，st公司的預測誤判率為4.28%，總體上誤判率為 5.71%。從判別結果可以看出單純財務指標變量的財務危機預警模型的預測精度較為理想。
四、對策建議
�。ㄒ唬淞⒏叨鹊呢攧诊L險意識
國有上市公司應充分認識財務風險的客觀性、必然性和不確定性，將風險意識貫穿到企業(yè)財務工作的每個環(huán)節(jié)。企業(yè)的管理層和全體干部職工要把握財務風險防范的重要性和必要性，樹立財務風險管理的責任感和使命感，主動發(fā)現財務風險，加強財務風險的內部控制，建立健全財務風險的預測、評估、控制和約束機制，并且在技術上制定風險回避、風險轉移和風險分散等管理策略，以有效防范和控制風險，減少財務風險的發(fā)生和造成的損失。
�。ǘ┖侠戆才咆搨�(guī)模
企業(yè)應合理安排負債規(guī)模，使債務資本和權益資本維持在合理的比例，合理利用財務杠桿，保證負債能夠給企業(yè)帶來避稅、約束激勵經營者的正面效應。企業(yè)應考慮到自身行業(yè)的競爭程度、本企業(yè)的成長階段、自身的經營能力等特征，對長、短期負債的盈利能力與風險進行權衡，確定使風險最小、企業(yè)盈利能力最大化的長、短期負債比例。
�。ㄈ┨岣吖緺I運和盈利能力
實現盈利是企業(yè)分配利潤、償還負債、實現增長的前提，提高企業(yè)的盈利能力也是防范企業(yè)財務風險的重要舉措，挖掘新的利潤增長點是企業(yè)增強自身競爭力實現長遠問題必須考慮的問題。企業(yè)應該選擇合適的籌資方式，加強投資管理，企業(yè)應加強資金回收管理。
�。ㄋ模┖侠戆才殴竟蓹嘟Y構
考慮到我國國有企業(yè)股權結構很不合理的現狀，應降低國有股比例，實現股權所有者多元化，尤其要加大企業(yè)投資者的持股比例，并適當加入企業(yè)經營者股權和股票期權份額。具體應占企業(yè)所有者總額多大比例，應與企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)長遠發(fā)展規(guī)劃相聯系。
（五）完善信息溝通機制
財務預警體系的重要前提是建立靈活高效的信息系統(tǒng)，形成信息收集、傳遞的快捷的渠道。對于上市公司而言，高效快捷的信息溝通系統(tǒng)應該做到：第一，確保自上而下的信息傳遞渠道通暢。第二，完善自下而上的信息反饋渠道。應建立開放和暢通的信息反饋渠道使信息能及時反饋給管理層。
上一篇:江門遠鴻公司應收賬款的管理研究
下一篇:淺談 安徽縣域經濟發(fā)展
